Dev'ayna Masalları

[müzikal]

Pozitif insanları severim.. Bünyem negatiflikleri kaldırmıyor

Ben 30 yıldır pozitifim hocam, hiç zararını görmedim çok şükür Bu işe devam ettiğim sürece pozitif olacağım. Negatiflerden uzak bir hayat dilerim

[deva-i dert]

Sayın Selçuk Kayalı'nın X'te bir tweet'i şöyle:

"Bu arada eregl ve tkfen yatırımcılarının sevgililer günü kutlu olsun."

Gülümsedim.

[Nevser84]

Selçuk Kayalı’yı çok severim. Hem hayat mantalitesini hemde piyasalara ve şirket değerlemerine bakışını beğeniyorum aynı zamanda çok güveniyorum. Bu tweetide tam kendini yansıtıyor

[deva-i dert]

Bilanço fonksiyonel para birimi Euro olan ve dün gece bilançosu açıklanan TAVHL'de yatırımcısını kuşkulandıracak, işkillendirecek bir şey yok, çünkü enflasyon muhasebesinden muaf.. Hatta yeni hedef fiyat açıklayanlar bile oldu bilanço sonrası. Bilançonun iyi yada kötü olduğu konusunda daha rahatça yorumlar da yapılabiliyor. Zira TAVHL'de denklemi değiştiren bir durum yok ortada. Fakat dün bilançosu açıklanan TOASO konusunda piyasanın da yatırımcısının da kafası karışık gibi görünüyor. TOASO yatırımcısı mevcut bilançonun iyi mi kötü mü olduğuna dahi henüz tam anlamıyla karar veremedi. Buna ilaveten enflasyon muhasebesinin bir sonraki bilançoya etkilerinin nasıl olacağı konusunda bir tedirginlik / rahatsızlık söz konusu, son izlenimlerime göre. Çünkü gelecek bilançoda artacak stok maliyetlerinin ve amortismanların net kârı daraltacak etkisi değerleme yapanları da bir süre tereddüte düşürecek. Araç piyasasında daralmalar olup olmayacağı başka bir tedirginlik sebebi ayrıca.

Öyle görünüyor ki piyasada kafası görece en rahat olacak olanlar bilançoları enflasyon muhasebesine tabi olmayacak şirketleri tercih edenler olacak. Tabii o şirketlerin ne kadar prim potansiyeli taşıdıkları da bir o kadar önemli. Ezbere onlara giriş anlamı taşımıyor bu rahatlık durumu. Enflasyon muhasebesine tabi olan şirketlerin tahtalarında daha çok tozlar kalkabilir ve sonra o tozlar yerine oturana ve değerlemeciler neyin ne olduğunu anlayana kadar alışılmadık fiyat hareketleri gözlenebilir.

Pür dikkat THYAO'ya kilitlenmemin sebeplerinden birisi de bu. Piyasayı negatif yönde çokça şaşırtacak bir sebep göremiyorum THYAO'da. Olası ertelenmiş vergi geliri sürprizi de pozitif anlamda THYAO'nun bonusları olabilir. Bu tercihten dolayı kaçırdığım ya da kaçıracağım onlarca fırsat da olacak. Bunun da farkındayım. Sonuçta her tercih bir vazgeçiştir. Ama ne yöne gideceği belli olmayan sürprizlere muhatap olmaktansa hesaplanabilir /öngörülebilir riskleri almayı tercih edeceğim en az 5-6 ay boyunca. Çünkü değerleme mantığımı piyasa tepkilerine göre ben de yeniden gözden geçirmek durumunda kalacağım. Bu arada da sabit bir pozisyonda kalmaktansa aynı tahtada swing trading'e devam etmeyi planlıyorum.

Herkese pozisyonlarında daimi ve sürekli kazançlar dilerim.

[deva-i dert]

Selçuk Kayalı’yı çok severim. Hem hayat mantalitesini hemde piyasalara ve şirket değerlemerine bakışını beğeniyorum aynı zamanda çok güveniyorum. Bu tweetide tam kendini yansıtıyor

Nev'i şahsına münhasır, pozitif ve değerli bir şahsiyet.

[deva-i dert]

Bilanço fonksiyonel para birimi Euro olan ve dün gece bilançosu açıklanan TAVHL'de yatırımcısını kuşkulandıracak, işkillendirecek bir şey yok, çünkü enflasyon muhasebesinden muaf.. Hatta yeni hedef fiyat açıklayanlar bile oldu bilanço sonrası. Bilançonun iyi yada kötü olduğu konusunda daha rahatça yorumlar da yapılabiliyor. Zira TAVHL'de denklemi değiştiren bir durum yok ortada. Fakat dün bilançosu açıklanan TOASO konusunda piyasanın da yatırımcısının da kafası karışık gibi görünüyor. TOASO yatırımcısı mevcut bilançonun iyi mi kötü mü olduğuna dahi henüz tam anlamıyla karar veremedi. Buna ilaveten enflasyon muhasebesinin bir sonraki bilançoya etkilerinin nasıl olacağı konusunda bir tedirginlik / rahatsızlık söz konusu, son izlenimlerime göre. Çünkü gelecek bilançoda artacak stok maliyetlerinin ve amortismanların net kârı daraltacak etkisi değerleme yapanları da bir süre tereddüte düşürecek. Araç piyasasında daralmalar olup olmayacağı başka bir tedirginlik sebebi ayrıca.

Öyle görünüyor ki piyasada kafası görece en rahat olacak olanlar bilançoları enflasyon muhasebesine tabi olmayacak şirketleri tercih edenler olacak. Tabii o şirketlerin ne kadar prim potansiyeli taşıdıkları da bir o kadar önemli. Ezbere onlara giriş anlamı taşımıyor bu rahatlık durumu. Enflasyon muhasebesine tabi olan şirketlerin tahtalarında daha çok tozlar kalkabilir ve sonra o tozlar yerine oturana ve değerlemeciler neyin ne olduğunu anlayana kadar alışılmadık fiyat hareketleri gözlenebilir.

Pür dikkat THYAO'ya kilitlenmemin sebeplerinden birisi de bu. Piyasayı negatif yönde çokça şaşırtacak bir sebep göremiyorum THYAO'da. Olası ertelenmiş vergi geliri sürprizi de pozitif anlamda THYAO'nun bonusları olabilir. Bu tercihten dolayı kaçırdığım ya da kaçıracağım onlarca fırsat da olacak. Bunun da farkındayım. Sonuçta her tercih bir vazgeçiştir. Ama ne yöne gideceği belli olmayan sürprizlere muhatap olmaktansa hesaplanabilir /öngörülebilir riskleri almayı tercih edeceğim en az 5-6 ay boyunca. Çünkü değerleme mantığımı piyasa tepkilerine göre ben de yeniden gözden geçirmek durumunda kalacağım. Bu arada da sabit bir pozisyonda kalmaktansa aynı tahtada swing trading'e devam etmeyi planlıyorum.

Herkese pozisyonlarında daimi ve sürekli kazançlar dilerim.

Bir tek ben böyle düşünmüyormuşum demek.. Enflasyon muhasebesi uygulanacak bilançolarla ilgili değerlemelerin nasıl yapılacağı ve değerleme konusunda ortak bir bilgi setinin / ortak bir düşünce tarzının nasıl oluşturulacağı ciddi bir sorun olacak bir süreliğine.. Aracı kurum analistleri belki de bir süreliğine bilanço tahminleri yapmaktan, değerleme yapmaktan ve hedef fiyatlar vermekten bile imtina edebilecek. Deniz Yatırıma ait görüşler tam da benim düşünceme yakın bir yaklaşım.. Onlar da benim yaklaşımıma paralel 6 aylık bir izleme ve düşünme mantığı güdeceklerini belirtmekten çekinmemişler. İnsan ister istemez acaba burayı okuyup da mı yazmışlar diye düşünmeden edemiyor böyle paralel bir düşünceyi ve ortak yaklaşımı görünce.

[deva-i dert]

Daha öncesi bu konuyu birkaç defa işlemiştim ama ufak bir tekrarda fayda var..

Enflasyon muhasebesi uygulandığında, bazı şirketlerde istisna olarak farklılık durumu arz etse bile, genel itibariyle göreceğimiz manzara şu olacak:

1) Enflasyon muhasebesi uygulanmamış haline kıyasla şirketlerin net varlıkları artacak ve bu durumda öz kaynakları net varlıklarına yakınsamış olduğu için öz kaynakları da artacak.. Bu nasıl bir sonuç doğuracak? PD/DD değerlerinin enflasyon muhasebesinin uygulanmamış haline kıyasla ciddi şekilde aşağı gittiğini yani ucuzladığını göreceğiz.

2) Enflasyon muhasebesi uygulanmamış haline kıyasla şirketlerin net kârlarında ciddi bir azalma görebileceğiz, bunun 2 temel sebebi var:

a) Stoklar Bilanço aktiflerinde parasal olmayan kıymet olduğu için enflasyon düzeltmesine tabi olacak. Bunun Gelir Tablolarına yansıması nasıl olacak? Satışların maliyeti kısmındaki ana unsurlardan birisi olan ham madde ya da yarı mamul maddeler Stokların bir kısmını oluşturduğu için bunlar enflasyon endeksi ile yeniden değerlenecek yani dolayısıyla satışların maliyetinin ana unsurlarından bir kısmının değeri artmış olacak ve bu nedenle de brüt kâr azalmış olacak. Brüt kârın azalması dolayısıyla net kârın da daralmasına neden olacak.

b) Gelir tablosunda gider olarak kullanılan amortismanlardaki artış.. Bu artışın sebebi nedir? Şirketlerin Bilançolarının aktiflerinde bulunan Maddi ve Maddi olmayan Duran Varlıklar amortisman ve itfaya tabi değerler. Bu duran varlıklar için hesaplanan amortismanlar Gelir tablosunda da gider olarak kullanılan kalemler aynı zamanda. Duran varlıklar parasal olmayan varlıklar olduğu için enflasyon düzeltmesine tabi olacak ve değer kazanacak. Bu durumda bunların amortisman ve itfa değerleri de yükselmiş olacak. Bu değerler yükseldiği için de Gelir tablosunda Gider kalemi olarak kullanılan unsurların değerinin artmasına ve dolayısıyla da Net Kârın azalmasına yol açacak. Net Kâr azalınca değerleme rasyolarına yansıması nasıl olacak peki? F/K değerlerinin yükseldiğini yani enflasyon düzeltmesine uğramamış haline kıyasla, pahalandığını göreceğiz.

Tabi burada Net Kârı olumlu etkileyecek bir durum da sözkonusu olabilecek, her şey negatif etki yapacak demek değil aslında.. Bu nedir? Şirketlerin Aktiflerindeki parasal olmayan kıymetlerin enflasyon düzeltmesi farkları eğer Pasiflerindeki parasal olmayan kıymetlerin enflasyon düzeltmesi farklarından fazla bir yekûn teşkil ederse bunlar Gelir Tablosuna Parasal Gelir Kazançları olarak yansıyacak bu da ters etki yapacak elbette, yani azalan net kârları bir miktar tekrar artırabilecek..


İşte bu durum piyasanın aklını karıştırıyor. Sebep?

1) Kimse net bir şekilde enflasyon düzeltmesi sonucu net kârların nasıl gerçekleşebileceğini önceden kestiremiyor..

2) Bilançolar açıklandıktan sonra bile, bilanço karşılığında şirketin ucuzladığına mı pahalandığına mı inanacağı konusunda yatırımcı net karar veremiyor, çünkü bir yandan PD/DD değerleri oldukça aşağı düşerken yani şirket ucuzlamış görünürken, diğer yandan F/K değerlerinin alıp başını yukarılara uçabildiğine şahit olunuyor, yani şirket pahalanmış görünebiliyor.. Hangisini baz alacak yatırımcı? Hangisine daha çok itibar etmeli?

Yıllarca PD/DD değerine burun kıvırmış ve daha ziyade F/K ve/veya FD/FAVÖK bazlı değerleme yapmış olanlar böyle bir durumda kontrpiyede kalıyor..

Bu kafa karışıklığı bir süre devam edecektir. Hatta analistler arasında birbirleriyle çelişen farklı değerlemeler görebileceksiniz.

O sebeple en az kafası karışacak olanlar enflasyon muhasebesine hiç tabi olmayanlar olacak yorumu yapmaya devam ettim.

[deva-i dert]

Kimseye bir tavsiye olmamakla birlikte, kendi hareket tercihlerimi oluştururken şöyle bir yol izlemeyi planlıyorum:

1) Öncelikle bir süreliğine enflasyon muhasebesine tabi olmayanlar arasından bazı seçimler yapacağım ve onları alıp sabit bir şekilde tutmak yerine onlarda swing trade uygulaması yapacağım. (Hâl-i Hazırda bunu THYAO'da uyguluyorum zaten) Bunu yaparken kullanacağım yöntem heikin ashi ile al-sat sistemi uygulamak. Bunun nasıl verimli sonuçlar doğurduğunu daha önceki sayfalarda 2 örnek üzerinden açıklamıştım.

2) Yatırım mantığı olarak bir yandan ilk maddede bahsettiğim uygulamayı takip ederken, aynı zamanda da bir süreliğine (5-6 ay kadar) piyasanın enflasyon muhasebesi uygulanmış şirketlerin bilançolarına nasıl tepkiler verdiğini gözlemleyeceğim.

3) Sonrasında, kendi basit ama her daim kısa-orta vadede işleyen değerleme mantığımı kullanacağım.. O nedir? iki basit oran aslında:

(Piyasa Değeri/Aktifler) / Aktif Kârlılık
(Piyasa Değeri/Defter Değeri) / Öz Sermaye Kârlılığı

Şirketlerin finansal risklerini ölçerken kullandığım net borç kaldıracı ve borç karşılama oranlarını da kullanmayı ihmal etmeden elbette..

Bu yazdıklarım tamamen kendi izleyeceğim yol haritasıdır ve kimseye bir öneri içermez.