Tofaş Fabrika (TOASO.IS) Tofaş Fabrika için 2020 yılı için 102 bin (Tofaş : 102 bin) adet iç pazar satış ve 120 bin (Tofaş : 110 â��
140 bin) adet ihracat hacim beklentimiz 2Y20â��de pandemi etkisiyle ihracattaki yıllık bazda gerilemeye rağmen (ilk yarıya nazaran
iyileşme) güçlü iç satış performansı beklentisiyle 2Y19â��a benzer toplam satış adetlerine işaret ediyor. 2020 tüm yıl içinse toplam satış
hacminde %18 düşüş öngörüyoruz. Yerli üretici olmanın verdiği avantajla Tofaşâ��ın binek araç satışlarının %80â��si ÖTV oranlarındaki
değişikliğin %3-%6 düşüşe neden olan alt segmentte yer alıyor. Bunun sağladığı fiyat avantajıyla Tofaşâ��ın iç satış adet tahminlerimizde
yukarı yönlü potansiyel risk olabileceğini düşünüyoruz. TLâ��nin â�¬ karşısındaki değer kaybının 2Y20â��de ihracat satış gelirlerinde ve
marjlarında olumlu etkilemesi beklenirken, ihracat kontratlarındaki al veya öde gelirleri marjları destelemeye devam edecek. Şirket
â�¬50mnâ��u 1Y20â��da harcamış olmakla birlikte 2020 yılı için â�¬150mn yatırım harcaması bütçeliyor. Tofaşâ��ın yeni model yatırımları takvimi
ise şu şekilde özetlenebilir; 1) Aegea ailesi facelift yatırımı : â�¬150mn 2020â��de, â�¬50mn 2021â��de olmak üzere toplamda â�¬200mn yatırım
harcaması ile ilk etap modellerin (2 dizel ,1 benzinli) önümüzdeki Ekim ayında lansmanı yapılacak, ancak tüm ürün gamı 2021â��de
tamamlanacak. 2) Fiorino hafif ticari aracının ürün döngüsünün süre uzatımı : Aracın ürün döngü süresinin 2022â��den 2024â��de
uzatılmasıyla 2021â��de Fiorino için yatırım harcaması öngörülüyor. 3) Yeni nesil Doblo yatırımı : FCAâ��nın likiditeyi koruma önceliği, FCA
ile PSAâ��nın devam eden birleşme süreci ve pandeminin olumsuz etkilediği Avrupa otomotiv talebi neticesinde yeni nesil Dobloâ��nun
lansmanı 2022 başından 2023â��e ertelenecek gibi duruyor. Mevcut Dobloâ��nun ürün döngüsü ve ihracat anlaşması 2021â��de bitiyor. Yeni
nesil Doblo yatırımının öteleniyor olması mevcut Dobloâ��nun ürün döngüsünün ve ihracat anlaşmasının 2022â��e uzatılmasını gerektiriyor.
TOASO için 28 Temmuz tarihli 2Ç20 kar analizi raporumuzla revize ettiğimiz hisse başına 34.50 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Cazip
değerlemesi, iç pazardaki rekabet üstünlüğü ve al veya öde ihracat anlaşmaları sayesindeki defansif iş modeli ile AL tavsiyemizi
yineliyoruz. Hisse 2021T 4.1x Firma Değ./FAVÖK ve 5.5x F/K çarpanları ile 7.6x ve 11.8x global benzer şirket çarpan medyanına
kıyasla iskontolu işlem görmektedir.
http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200908173308429_1.pdf
İş Yatırım Sunumu 36. sayfa
Yer İmleri