Dev'ayna Masalları

Sağda solda çok sık tekrar eden yanlışlardan bir tanesini burada bir kere daha düzeltme ihtiyacı hissediyorum:

Arkadaşlarımız şirketlerin bilançolarının Öz Kaynaklar kısmında görülen Dönem Kârı ve Geçmiş Yıl Kârlarının, hatta ve hatta Ödenmiş Sermayesinin bir yerlerde nakit olarak durduğunu sanıyorlar.

Şu işi bir kere daha en basit seviyeden anlatalım:

Bilançonun sol tarafında yer alan Aktifler ya da diğer bir deyişle Varlıklar şu anda şirketin sahip olduğu her şeyi kapsıyor, elinde ne var ise o bilançonun ilan edildiği tarih itibariyle. Fabrikalar, araziler, bunların üzerinde ya da başka yerlerde kullanılan makinalar ve techizatlar, isim hakları, varsa patentler, araçlar, stoklar, ticari alacaklar, finansal yatırımlar ve nakitler. (Ana kalemleriyle yazdım).

Bilançonun sağ tarafında bulunan Pasifler ya da diğer deyişle Kaynaklar kısmı ise sol tarafta bulunan Varlıkların hangi kaynaklarla elde edildiği kısmını özetliyor. Bunun içinde Kısa ve Uzun Vadeli Borçlar var (bu borçlar banka kredileri, bonolar, ilişkili taraflardan alınan borçlar ve ticari borçlardır genel itibariyle) ve Özkaynaklar var. (Özkaynaklar da şirketin kurulurken ilk kullandığı Ödenmiş Sermayesi ve sonrasında oluşan dönem ve geçmiş karları ve yeniden değerlemeden oluşan değer artışları gibi ana kalemleri kapsıyor, tüm kalemleri tek tek yazmadım.) Bilançonun sol tarafında bulunan Kaynaklar kısmında gördüğünüz her şey ama borç ama öz kaynak, hepsi sağ tarafında gördüğünüz varlıklar için kullanılmış durumda. Yani bunlar herhangi bir yerde saklı gizli hazine gibi filan beklemiyor.

Bir şirketin bilanço yayınlandığı an itibariyle kasasında ya da hesabında duran Nakit ve Benzerleri şirketin o an itibariyle elinde bulunan paradır. Onun haricinde gizli saklı başka bir para mevcut değildir. Ticari Alacaklar ya da Stoklar ya da Finansal Yatırımlar zaten Varlıklardır, tahsil edilerek, satılarak ya da üretimde kullanılarak paraya çevrildiği an başka bir tasarrufta bulunulmayacaksa (borç ödemesi ya da yatırım gibi) o zaman şirketin Nakit Durumu değişir.

Önemli bir hatırlatma da şirketlerde yapılan yatırımlar için..

Şimdi şirketlerin KAP haberlerinde sıklıkla duyduğumuz yatırımları nasıl değerlendirmeli?

1) Yapılan yatırım kapasite artırmaya yönelik fabrika genişletmesi, yeni fabrika, yeni üretim hattı ya da başka üretim yapan bir şirketin devralınması gibi unsurlar içeriyor mu?

Eğer sorunun cevabı evet ise şirket hakkında gelecek için ekstradan bir hikaye beklentisi içerisine girilebilir. Tabii ki üretimin genişletilmesi demek satışların hacim olarak genişleyeceğini garanti etmeyecektir. Ancak hiç bir şirket de satış hacminin genişleyeceği beklentisi olmadan ya da mevcut hacmin beklentileri karşılamadığı gibi bir durum ortada yokken ekstradan yatırım harcamaları yapıp üretim hattını genişletme yoluna gitmez.

2) Yapılan yatırımlar artık eskiyen ve değiştirilmesi gereken makina ve techizat için mi yapılıyor? Sorunun cevabı evet ise, bu da olumlu bir durum olmakla birlikte ilk seçenekte olduğu kadar büyük bir hikaye beklentisi doğurmayacaktır. Zaten hayatın ve işletmenin doğal akışı içerisinde makinalar ve teknolojiler eskir ve yenilenme ihtiyacı hasıl olur. Yenilenen makinalar ve teknolojiler her zaman olmasa da üretimde verimliliği artırıcı etkiler yapar. Bu durumda üretim maliyetlerinin azalması, daha az iş gücü kullanılması, daha az birim zamanda kısmen daha fazla üretim yapılması gibi olumlu sonuçlar doğurur. Ama yine de birinci seçenek kadar büyük hikayeler doğurmaz bu seçenek.

3) Hiç yatırım yapılmıyor mu? Bu da görebileceğimiz en negatif senaryodur. Elinizde bulunduğunuz şirkette hiç yatırım yapılmıyorsa yeni bir hikaye beklentisi ve satış hacimlerini genişletici bir durum ancak ve ancak mevcut yönetimden çok daha etkin ve satış performansı yüksek bir yönetim iş başına gelirse mümkün olabilecektir, ancak onda da üretim hacmi çok fazla değişmeyeceği için beklentiler çok da uzun süreli olmayacaktır.

Her şirket için yatırım olmazsa olmazdır. Elinizde bulunan şirket yatırım yapmak yerine kazandığı parayı kendimiz dahil ortaklarına dağıtıyorsa ya da bu para şirkette sadece ve sadece nakit birikimine sebep oluyorsa, o şirkette büyümeyi tetikleyici hiç bir unsur ortaya çıkmayacaktır.

Taşıdığınız şirketlerin bu 3 tür yatırım durumundan hangisini tercih ettiğini iyi inceleyiniz, eğer uzun vadede o şirketi elinizde tutmayı planlıyorsanız. Daha önceki yazılarımda da belirtmiştim, ancak bir kere daha kısaca tekrarda fayda var: ROIC değerleri yüksek şirketler kazandığı paraları dağıtmadan tekrar tekrar yeniden yatırıma kullanan şirketlerdir. ROIC'i yüksek olan ya da düşük olsa da her çeyrek ROIC değerleri artmaya devam eden şirketler ilerde yatırımlar için dış kaynak kullanmadan daha az maliyetlerle yeniden yatırım imkanlarına sahip olurlar. Bu durumu da dikkatle takip etmekte fayda vardır.

Not: Tek başına ROIC'i yüksek diye bir şirket alınmayacağı gibi, ROIC değeri düşük diye de diğer unsurları hesaba katmadan bir şirket alınmaktan vazgeçilmez imtina edilmez.

ALCTL için alım zamanlamamız pek iyi olmamış olabilir. Gerçi elimizde portföydekilerin çoğunda ilk aldığımızda hemen tahtacı sürprizlerine maruz kalıyoruz, sonrasında zaten gidecekse gidiyor.

EGEGUB 2 haftadır yerinde saymaya devam ediyor. Konjonktürel ana seçim tarzımıza (ihracaat oranı yüksek ve net döviz pozisyonu yüksek olması kriterlerine) uygun bir alım değildi zaten hâl-i hazırda. Ve her ne kadar mevcut döviz pozisyonu kötü olmasa da, sattıkları gübreyi ithal ettikleri için kur artışından negatif etkilenme durumu muhtemelen fiyatı yerinde saydırıyor. O seçimimin mevcut konjonktürde hatalı olma ihtimali var. Ancak Liman İşletmeciliği ve Tank Çiftliği tarafından gelen gelirler gübre tarafından gelen gelirleri geçmeye devam ettiği için ve firma net nakit pozisyonunda olduğu için şimdilik karamsar bir durumum yok. Ancak bir gün aniden başka bir hisse ile değişiklik kararı alırsam da çok sürpriz olmayacaktır.

Alıntı:

---

Originally Posted by deva-i dert

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
2. Şirket Tarihçesi

*** Şirket 1995 yılında yıllık 200 ton balık üretim kapasitesi ile iki ortaklı bir limited şirket olarak İzmir'de kurulmuştur.

*** 1998'de yeni ruhsatlar alarak üretim kapasitesini arttırmış ve 2004 yılında mevcut ortakların Şirketi satın almasıyla yeniden yapılanmaya başlanmıştır.

*** 2004 yılında üretim kapasitesi 60 ton/yıl iken???, mevcut ortakların Şirketi almasının ardından üretim kapasitesi 2005 yılında 950 ton/yıla çıkarılmıştır.

*** 2006 yılında Şirketin sermayesi 50.000 TL'den 750.000 TL'ye arttırılmış, 2008'de ise 2.000.000 TL'ye çıkartılmıştır.

*** Şirketin faaliyetlerinin genişlemesi ile orantılı olarak üretim kapasitesi 2011 yılında önce 1.900 ton/yıla, 2012 yılında 3.900 ton/yıla, 2013 yılında ise 5.900 ton/yıla çıkarılmıştır.

*** Şirket 2014 yılında Urla Demircili sahilinde başladığı, 8.960 m2 büyüklüğündeki kendine ait arazi ve 24.752 m2 büyüklüğündeki ve 30 yıl süreyle üst kullanım hakkı olan İzmir, Urla Demircili Köyünde bulunan toplam 30 dekar arazi üzerinde inşa ettiği 39 milyon adet/yıl kapasiteli kuluçkahane (yavru balık üretim) tesisi yatırımını 2017 yılında tamamlamıştır. 01.12.2028 tarihine kadar geçerli su ürünleri kuluçkahane belgesi bulunan tesis, söz konusu belgenin devri ile birlikte, 2017 yılında İlknak'a kiraya verilmiştir.

*** 25.12.2015 tarihinde ise Şirket unvan ve nevi değiştirerek Özsu Balık Üretim A.Ş. olmuştur.

*** Gelişen Pazar ve artan üretim kapasitesi Şirketin yerel pazara ek olarak uluslararası pazarlara da yönelmesini sağlamıştır. 2016 yılında İngiltere'de Ozsu Fish UK Ltd.; 2018 yılında ise Hollanda'da Ozsu Fish EU B.V. bağlı ortaklıkları faaliyete geçmiştir.

*** Şirketin üretilen balığın pazara sunulmadan önceki son aşamasında balık işleme ve
paketlemesinde kullandığı, 2.000 m2 kapalı alanlı soğuk zincir paketleme tesisi 2019 yılında faaliyete geçmiştir.

*** Şirket 21.02.2022 tarihinde balık yemi tedariğini daha düşük maliyetlerle ve sürdürülebilir şekilde yapabilmek amacıyla Unifeed Su Ürünleri Yem Sanayi A.Ş.'nin sermayesinin %50'sini temsil eden payları satın almıştır.

*** Şirketimiz payları 22-23 Kasım 2022 tarihlerinde halka arz edilmiş olup 29 Kasım 2022 tarihinden itibaren Borsa İstanbul'da OZSUB koduyla işlem görmeye başlamıştır.

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Şirkette kendi çapında bir büyüme hikayesi olmuş zaten başından sonuna kadar. Ama devamlılığının nasıl olacağının iyi araştırılması lazım.

??? olan yerin 60 ton/yıl yerine 600 ton/yıl olduğunu ve bir yazım yanlışı olduğunu düşünüyorum. Çünkü ilk kurulduğunda 200 ton/yıl üretim kapasiteli imiş zaten, ayrıca 1 yıl içinde 60 ton/yıl'dan 950 ton/yıla çıkması mantıklı gelmedi.

Sonuçta 200 ton/yıl kapasiteli üretime başlayıp logaritmik bir artışla büyümüş. Son üretim kapasitesi ile ilgili net bilgi yok.

31.3 Milyon TL Net Finansal Borcu ve 177.9 Milyon TL yıllık FAVÖK üretimi var. Yani borç karşılama oranı gayet iyi. (Net Finansal Borç / FAVÖK= 0,18) Kaldıraç Oranı % 61.5 olsa da Finansal Borç Oranı % 8.2 ile oldukça düşük.

Stok Devir süreleri uzamış biraz 4-5 yıl öncesine göre. Bu sürenin uzamasının Soğuk Zincir Paketleme tesisinin devreye girmesi ile ilgisi var mı, ya da balık satışlarında geçmişe göre bir durağanlık mı sebep olmuş, yoksa üretim kapasitesi artışı sebebiyle stoklar hızlı şekilde artmış burası incelenmeli.

---

İnceledik beğendik, alıma hazırlanalım derken % 34 civarı prim yaptı birkaç günde.. Gördüm mü bazen almak gerekiyor, yoksa arkasından böyle bakıyorsun.

Alıntı:

---

Originally Posted by deva-i dert

İnceledik beğendik, alıma hazırlanalım derken % 34 civarı prim yaptı birkaç günde.. Gördüm mü bazen almak gerekiyor, yoksa arkasından böyle bakıyorsun.

---

Tavan bozdu ve % 2-3'lere düştü bugün.. kısa vadeli kâr realizasyonu mu, adam düşürmece mi çözemedim. Bir miktar geri çekilirse belki alım düşünüyorum.

Başka başlıkta paylaştığım yazıyı buraya kopyaladım.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Hayatta çok tuhaf insanlarla ve yatırımcı profilleri ile karşılaşıyoruz. Mesela pandemide elimde DEVA hisseleri vardı, üstümüze sanki piyango vurdu, iyi de prim yaptık. Ama o dönem içinde bulunduğum şirketten insanı soğutacak tuhaf tuhaf yorumlar okuyordum DEVA yatırımcılarından. Hem de elinde tuttukları ilaç firmasının içlerinde bulundukları pandemik duruma çare olabilecek ne bir ilaç, ne de bir aşı üretmemesine rağmen 'ilaç firması yerine çimentolar çıkıyor, hasta olunca çimentodan mezar taşlarını yaparlar artık', 'ilaçtan çok salçacılar çıktı, artık damarlarına salça enjekte ederler', yazılım şirketleri prim yaparken 'ölümsüzlüğün software'ini buldular sanki' gibisinden trajikomik yorumlar hem de. Daha neler neler vardı da aklıma gelmiyor hemen.

Bakıyorum her hissenin fanatikleri var. Her hisseyi taşıyan dünyanın onun ya da hissesini taşıdığı şirketin etrafında döndüğünü filan zannediyor herhalde, ve o dairenin dışında kalanlar tamamen lüzumsuz işlerle iştigal ediyorlar.

Ne desek boş.. :)
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Devadan iki kere ekmek yedim,her ne kadar aşağıda bekliyorum desemde43 50...53 58:he:

Alctlde radara girdi ,Tskler hocam.

Alıntı:

---

Originally Posted by işçi74

Devadan iki kere ekmek yedim,her ne kadar aşağıda bekliyorum desemde43 50...53 58:he:

Alctlde radara girdi ,Tskler hocam.

---

ALCTL'i iyi incelemeden karar vermeyin. Ben alım sebeplerimi* yazdım, tutar tutmaz başka bir şey. Tahtacısı zordur, bilginiz olsun.

Alım Sebeplerim:

* NYPP - Net Yabancı Para Pozisyonundan (eğer 2. çeyrek bilanço kapanış tarihindeki NYPP en az ilk çeyrek bilançosundaki kadarsa) en az 200 milyon civarı kambiyo kârı bekliyorum. Yıllıklandırılmış Net Kârının 299.5 Milyon olduğu bir şirket için bu oldukça yüksek bir rakam. Eğer geçen 3 ay zarfında bu rakam (NYPP) azaldı ise elbette kambiyo kârı da azalacaktır aynı nispette.

* Yeni almış/yapmış olduğu sözleşmelerin de daha öncekilere göre hem görece büyük olması hem de zaten döviz bazlı olması ve dövizin de artmış olması bu dönem (2Ç) ya da önümüzdeki dönemlerde faaliyet kârında iyi bir büyüme yaşaması beklentisini doğurması başka önemli bir etken.

* Dönemsellik.. Önümüzdeki 90 gün içerisindeki dönemde geçmiş 5 yılın tamamında endeksten çok daha iyi performans sergilemiş olması..

Yani alım sebebim, daha önceki genel alım tarzımdan farklı, şimdilik uzun vadeli değil, konjonktürel ve 1-2 bilançoluk. Sonrasında gidişata bakarız.

Şimdi tüm bunları dikkate alıp portföye dahil ettik. Ancak tahtacısının 'hoş geldin partisi'nden kaçamadık bir türlü :)

YTD.