-
Deniz Yatırım:
MAVI; 3Ç21 sonuçlarında satış geliri ve operasyonel kar marjları güçlü arttı /
olumlu
 Mavi Giyim, 3Ç21’de 1,354 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 1,261 milyon TL),
337 milyon TL FAVÖK (Deniz yatırım: 271 milyon TL) ve 153 milyon TL (Deniz
Yatırım:106 milyon TL) net kar açıkladı. 3Ç21 sonuçlarında hem satış geliri, hem de
operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü artışlar gösterdi. Şirket, kendi yaptığı
anketlerde ulaştığı konsensus rakamlarında, aracı kurumların paylaştığı dataların
medyan değerleri üzerinden 1,356 milyon TL satış geliri, 318 milyon TL FAVÖK, 128
milyon TL net kar beklentisi bulunduğunu paylaşmış olup bu beklentilerin ve Deniz
Yatırım olarak beklentilerimizin üzerinde sonuçlar açıklamıştır. Sonuçların hisse
üzerinde olumlu bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
 3Ç21’de Şirket’in satış gelirleri bir önceki yılın 3. çeyreğine kıyasla yıllık bazda %64
artmış olup 2019 yılı 3. çeyreğine göre ise bu artış %68 seviyesindedir. 2020
yılsonunda 2019 yılına göre satış gelirleri %16 daralmış ve kar marjları düşmüş olan
Şirket için, 2019 yılı 3. çeyreğine göre de artış izlenmiş olması, 2021 yılsonu
rakamları için olumlu bir izlenim bırakmıştır. Not düşmekte fayda vardır ki firmanın
finansal dönemi çerçevesinde 2Ç21 dönemi 1 Şubat – 31 Temmuz tarih aralığında
gerçekleşmektedir.
 Şirket’in 3Ç21’de satış gelirlerinin %82’si Türkiye operasyonlarından sağlanmıştır.
2Ç21 itibarıyla faaliyet gösterdiği tüm ülkelerde pandemi kaynaklı kısıtlamalar
kaldırılmıştır. Türkiye operasyonlarında 17 Mayıs’a kadar tam kapanma olup ayın
devamında haftasonları kısıtlamaları o tarihe kadar devam etmiştir. Yurtdışı gelirler
sabit kur altında 3. çeyrekte %11, ilk yarıda %44 büyümüştür. 1 Haziran’dan itibaren
tüm faaliyetler tam kapasite ve güçlü satış performansı ile sürdürülmüş olup
Türkiye’deki perakende mağazalarda karşılaştırılabilir bazda müşteri trafiği pandemi
öncesi seviyelerine tekrar ulaşmıştır.
 9A21’de global gelirin %61’i perakende, %27’si toptan, %12’si e-ticaret kanallarından
elde edilmiştir.
 Tüm ürün kategorilerinde tam fiyat stratejisinin sürdürülebilmesiyle indirim
maliyetleri azalmıştır. Tedarik zincirinin etkin yönetimi, ürün planlama ve stok
yönetimi ile de kar marjlarına pozitif katkı sağlanmıştır. 3Ç21’de FAVÖK marjı yıllık
bazda %23,7 seviyesinden %24,9 seviyesine yükselmiş olup bu artışta operasyonel
giderlerin ve satış maliyetlerinin etkin yönetimi de etkili olmuştur.
 3Ç21’de Şirket, 190 baz puan artışla %11,3 net kar marjı ile 153 milyon TL net kar
açıklamıştır.
 3Ç21’de net borç 2020 yıl sonuna göre azalarak 121 milyon TL olarak izlenmiştir
(2020 yılsonu: 510 milyon TL). Azalan borçlanma ve artan operasyonel karlılığın
etkisiyle Net Borç/ FAVÖK çarpanı 2020 yıl sonunda 1,3x olarak izlenmişken, 2Ç21’de
0,1x’e kadar gerilemiştir.
 Şirket’in önceki 2021 yıl sonu beklentileri; (i) %70-75 konsolide satış büyümesi, (ii) 5
net yeni mağaza ile 9 mağaza genişlemesi, (iii) %14,0-14,5 (UFRS16 hariç) FAVÖK
marjı ile %20,0-20,5 (UFRS16 dahil) FAVÖK marjı, (iv) Konsolide satışın %3,5’i kadar
yatırım harcaması şeklindedir. Kovid19 salgınına ilişkin belirsizlikler yılın ikinci yarısı
için de devam etmekte olup Şirket bu öngörülerini tüm faaliyet gösterilen
bölgelerdeki tüm mağazaların yıl sonuna kadar tamamen açık olacağı varsayımı ile
vermiştir.
 Şirket’in revizeden sonraki 2021 yıl sonu beklentileri; (i) %80-85 konsolide satış
büyümesi, (ii) 7 net yeni mağaza ile 9 mağaza genişlemesi, (iii) %14,5-15,0 (UFRS16
hariç) FAVÖK marjı ile %20,5-21,0 (UFRS16 dahil) FAVÖK marjı, (iv) Konsolide satışın
%3,5’i kadar yatırım harcaması şeklindedir. Kovid19 salgınına ilişkin belirsizlikler yılın
son çeyreği için de devam etmekte olup Şirket bu öngörülerini tüm faaliyet
gösterilen bölgelerdeki tüm mağazaların yıl sonuna kadar tamamen açık olacağı
varsayımı ile vermiştir. Geçtiğimiz yıl Kovid19 sebebiyle mağazaların 2,5 ay tamamen
kapalı kalması ile düşük bir baz oluşmuş olsa da Şirket 2021 yılında, 2019 yılına göre
bile iyi sonuçlar beklemektedir.
08 ARALIK 2021 ÇARŞAMBA GÜNLÜK BÜLTEN
6 DENİZ YATIRIM STRATEJİ & ARAŞTIRMA
 Genel değerlendirme: Pandemi dönemlerinde alınan önlemlerden etkilenen Şirket
finansalları normalize olmaya başlarken öte yandan işyeri kıyafet kodlarında
yaşanan değişiklikler, okula dönüş sezonu gibi etkenlerle tüketicinin artan harcama
eğiliminden de destek almıştır. Böylelikle, 3Ç21’de satış gelirlerinde ve operasyonel
kar marjlarında yakaladığı güçlü büyüme ile dikkat çekmiştir. Bu doğrultuda 2021 yıl
sonu beklentilerini de yukarı yönlü revize eden Şirket’in hissesi son 12 ayda relatif
olarak endeksin %6 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre
hisse 14,7x F/K ve 4,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. MAVI hissesinde
100.00 TL 12 Aylık hedef fiyatımız bulunmakta olup, 8 Aralık tarihinde gerçekleşecek
olan analist toplantısı akabinde mevcut hedef fiyatımızı da gözden geçirebiliriz.
-
Ak yatırım:
Mavi 3Ç21’de 153 milyon TL net kar ile bizim beklentimiz olan 140 milyon TL net kar ve piyasa ortalama beklentisi
olan 128 milyon TL net karın üzerinde sonuçlar açıkladı. Sapmanın nedeni beklentilerin üzerinde gelen FAVÖK
marjı (piyasa ort. beklentisi %23,5; gerçekleşen %24,9) ve yüksek gelen faaliyet dışı kardan kaynaklanmaktadır.
Buna göre ciro yıllık %64 artarak 3Ç21’de 1,354 milyon TL oldu (Ak Yatırım tahmini 1,400 milyon TL, piyasa
ortalama tahmini 1,356 milyon TL). Yurtiçi cirosu yıllık %67 artarak 1,133 milyon TL ve uluslararası cirosu yıllık %70
artarak 221 milyon TL’ye çıktı. 3Ç21 brüt kar marjı düşük maliyetli stokların etkisiyle yıllık 0,7 puan artarak %51,1
oldu. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı 3Ç21’de %32,8’e düştü (3Ç20’de %36,3) ve FAVÖK’e olumlu yansıdı. Buna
göre, 3Ç21’de FAVÖK 337 milyon TL olurken, piyasa ortalama beklentisi olan 318 milyon TL’nin üzerinde
gerçekleşti. Temmuz sonu itibariyle 174 milyon TL olan net nakit, Ekim sonu itibariyle 369 milyon TL’ye yükseldi.
Yönetim Kasım ayında yurtiçi satışlarda %71’lik bir artış olduğunu belirtti. 3Ç21 sonuçlarının bugün hisseyi olumlu
etkilemesini bekliyoruz. Yönetim 2021 hedeflerini yukarı revize etti; ciro büyümesi %80-85 (önceki %70-75) ve
FAVÖK marjı %20.5-21 (önceki %20-20.5). 3Ç21 sonuçları ve açıklanan hedefler doğrultusunda 2021 ciro
tahminimizi 4,400 milyon (önceki 4,100 milyon), FAVÖK tahminimizi 933 milyon TL’ye (önceki 840 milyon TL) ve
net kar tahminimizi 315 milyon TL’ye (önceki 285 milyon TL) yükseltiyoruz. Bu değişiklikler sonrasında hisse için 12
aylık hedef fiyatımızı 90 TL’ye yükseltiyoruz (önceki 75 TL) ve “Endeksin Üzerinde†getiri önerimizi koruyoruz
-
İş yatırım
MAVI 3Ç21 Finansal Sonuçları: Güçlü sonuçlar
Karlılık beklentileri aştı: Mavi 3Ç21'de 153mn TL net kar açıkladı. Net kar operasyonel marjların beklentilerden iyi olması nedeni ile piyasa
beklentisinin %20 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım: 137mn TL, piyasa: 128mn TL). Net satışlar 3Ç21’de mağaza trafiğindeki iyileşme, güçlü online
satış kanalı büyümesi ve yurtdışı operasyonların kur çevrim farkları sayesinde yıllık bazda %64 artış göstererek 1.354mn TL’ye ulaştı ve piyasa
beklentisine paralel gerçekleşti (İş Yatırım: 1.292mn TL, piyasa: 1.356mn TL). Gelirler pandemi öncesi 3Ç19’a göre de güçlü %68 artış gösterdi.
Uluslararası satışlar 3Ç21’de yıllık bazda %29 büyüme ile 221 milyon TL’ye ulaşırken, Türkiye satışları yıllık bazda %73 artış ile 1.113 milyon TL’ye
ulaştı. Pandemi döneminde değişen tüketici davranışlarının devam eden etkisiyle online satışlar yıllık bazda %77 gibi oldukça güçlü büyüme
gösterdi. Türkiye’de %122, yurtdışında %35 artış gerçekleşti. Online kanalın satışlardaki payı yılın ilk 9 ayında geçen sene aynı döneme (9A20
%15.1) benzer olarak %14.6 seviyesinde gerçekleşirken 2019’un 9 ayında %7.5’in oldukça üzerinde kalmaya devam etti. FAVÖK yıllık bazda
oldukça güçlü %72 artış göstererek 3Ç21’de 337 milyon TL’ye yükselirken piyasa beklentisinin %6 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım: 323mn TL,
piyasa: 318mn TL). FAVÖK marjı 3Ç21’de, brüt marjdaki 70 baz puanlık iyileşmenin ve operasyonel gider ciro oranının 350 baz puan
iyileşmesinin katkısı ile yıllık bazda 120 baz puan iyileşerek %24.9 olarak gerçekleşti.
2021 beklentilerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket yönetimi 2021 yılına ilişkin öngörülerini revize etti. Ve bu öngörülerin tüm faaliyet gösterilen
bölgelerdeki tüm mağazaların yıl sonuna kadar tamamen açık olacağı varsayımı ile verildiği belirtildi. Buna göre, yönetim 2021 yılında %70-75
ciro büyümesini %80-85’e, 5 net mağaza artışını 7’ye (9 yeni mağaza açılışı), %14-14.5 IFRS 16 etkisi hariç FAVÖK marjı beklentisini %14.5-15’e
(9A21:%17.8), IFRS 16 etkisi sonrası FAVÖK marjı beklentisini: %20-20.5’ten %20.5-21’e (9A21: %23.5) revize etti. Yıl sonu itibari ile net nakit
pozisyonu ve %3.5 yatırım harcaması/ciro oranı öngörüsü korundu. Yönetim ayrıca 4Ç 2021 görünümü ile ilgili duyuruda bulundu. Duyuruda
benzer mağaza büyümesinin geçen yılın aynı dönemine göre Kasım ayında %71 büyüdüğü, online satışların tüm ülkelerde güçlü performansını
sürdürdüğü ve Türkiye online satışlarının Kasım ayında %100 büyüdüğü belirtildi.
Yorum: Sonuçların beklentilerin üzerinde olması nedeniyle piyasanın sonuçlara olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Bugünkü telekonferansın
ardından tahminlerimizde ve hedef değerimizde yukarı yönlü revizyon yapacağız.
-
-
Ata Yatırım:
MAVI <MAVI TI> 3Ç21 Sonuçları: Mavi 3Ç21’de konsensus beklentisi olan 128mn TL’yi aşarak 153mn TL net kar açıkladı. (olumlu)
ï‚· Şirketin net satışları konsensus beklentisi olan 1,356mn TL’ye paralel 1,354mn TL olarak gerçekleşti.
ï‚· Hatırlatmak isteriz ki şirketin Tükiye operasyonlarında 17 Mayıs'a kadar tam bir sokağa çıkma yasağı ve ardından Mayıs ayının sonuna kadar hafta sonları bazı
kısıtlamalar yaşandı. 1 Haziran'dan itibaren kısıtlamların kalkması ile normal çalışma saatlerine döndü ve 3Ç21’de yıllık bazfa %73 artış gösterdi.
ï‚· E-ticaretin payı 3Ç21'de 2Ç21’deki %13.4 ve 3Ç20'de %8.3'ten %26.4'e yükseldi.
ï‚· Şirketin brüt karlılığı yıllık bazda 73 baz puan artarak %51.1 sevıyesinde gerçekleşirken, şirketin operasyonel gider/net satış oranı 3Ç20’deki %36.3 seviyesinden
3Ç21’de %32.8 seviyesinde geriledi. Şirketin FAVÖK marjı yıllık bazda 118 baz puan artarak 24.9% olarak gerçekleşti.
ï‚· 3Ç21 itibari ile şirketin net borç / FAVÖK oranı 2Ç21’deki 0.41x seviyesinden 0.15z seviyesine geriledi.
ï‚· Şirket 2021 yılı öngörülerini yukarı yönlü revize etti. Şirket 2021 yılında (1) %70-75 net satış büyümesi öngörüsünü %80-85’e, (2) %20.0-20.5 FAVÖK marjı
öngörüsünü %20.5-21.0’e (UFRS-16 dahil), (3) net 5 mağaza açılışı öngörüsünü 7 net mağaza açılışına yukarı yönlü revize ederken, 9 mağaza genişlemesi ve yatırım
harcaması / net satış öngörüsü %3.5 seviyesinde korumuştur.
Konsensus Açıklanan
TL mn 3Ç21T Sapma 3Ç21 3Ç20 y/y 2Ç21 ç/ç
Net Satışlar 1,356 0% 1,354 827 64% 1,078 26%
FAVÖK 318 6% 337 196 72% 260 30%
Net Kar 128 20% 153 78 96% 99 55%
FAVÖK Marjı 23.5% 145 bps 24.9% 23.7% 118 bps 24.1% 82 bps
Net Kar Marjı 9.4% 187 bps 11.3% 9.4% 186 bps 9.2% 214 bps
Kaynak: Şirket, Ata Yatırım Tahmi
-
Halk Yatırım:
Mavi Giyim (MAVI, Pozitif): Mavi 3Ç21’de hem piyasa ortalama beklentisi
olan 128 mn TL hem de beklentimiz olan 113 mn TL’lik net kar beklentisinin
oldukça üzerinde, yıllık bazda %94 artışla IFRS 16 dahil 162,5 mn TL net
kar kaydetti. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar
rakamından dolayı net karda beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Mavi’nin
3Ç21’de konsolide gelirleri, hem piyasa ortalama beklentisi olan 1,35 mlr TL,
hem de beklentimiz olan 1,34 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %64 artışla 1,35
mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 3Ç21’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, hem
beklentimiz olan 294 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 318 mn
TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %73 artışla 346 mn TL düzeyinde
gerçekleşti. Şirket yönetimi, üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından
2021 yıl sonuna ilişkin beklentilerinde revizyona gitti. Türkiye’de 5 net yeni
mağaza açılışı hedefi 7 net yeni mağaza açılışı olarak revize edilirken, 9
mağaza genişlemesi hedefi korundu. Konsolide satış büyümesi %70-75
bandından %80-85 bandına revize edildi. FAVÖK Marjı hedefi ise IFRS 16
dahil %20-20,5’dan %20,5-%21 bandına revize edildi (IFRS 16 hariç %14,5
– 15,0). Yatırım harcaması hedefi ise konsolide satışların %3,5’i oranında
korundu. Her anlamda beklentilerin üzerinde gelen üçüncü çeyrek finansal
sonuçlarının hisse performansına yansımasının ‘pozitif’ olacağını
düşünüyoruz
-
*Oyak Yatırım, Mavi Giyim için hedef fiyatını 91,00 TL'den 123,00 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "Endeks Üzerinde Getiri" olarak sürdürdü.
Yapı Kredi Yatırım, Mavi hedef fiyatını 86,9 TL'den 97,9 TL'ye yükseltirken, "al" tavsiyesini korudu
Halk Yatırım, Mavi için hedef fiyatını 90,00 TL'den 105,40 TL'ye yükseltirken, "al" tavsiyesini sürdürdü
-
Oyak Yatırım:
AÇIKLANAN FİNANSALLAR
MAVI
Mavi’nin 3Ç21 (Ağustos-Ekim) finansallarına göre cirosu 1354mn TL (yıllık +%64), FAVÖK’ü 346mn TL (yıllık
+%73) ve net karı 153mn TL’dir (yıllık +%96). Satışlar beklentilere paralel gelirken, FAVÖK ve net kar piyasa
beklentilerini sırasıyla %9 ve %20 oranlarında aşmıştır. 3Ç21’de Türkiye kaynaklı satışlar yıllık bazda %73 artmış,
yurtdışı satışlar %29 büyüme kaydetmiş ve konsolide satış artışı %64 olmuştur. FAVÖK marjı 3Ç20’deki
%24.2’den %25.5’e yükselmiştir. Bunda gerek brüt marjdaki iyileşme gerekse faaliyet giderlerinin satışlara
oranındaki gerileme etkendir. Şirket, 2021 beklentilerini yukarı yönlü revize etmiştir. Ana hatlarıyla buna göre
2021 için konsolide gelir büyümesi öngörüsü %80-85, UFRS16 etkilerini içeren FAVÖK marjı beklentisi ise
%20.5-21.0’dir. Şirket, son çeyreğin de güçlü başladığını paylaşmıştır. Sonuçlar hakkındaki telekonferansı
bugün TSİ 16:00'dadır. Hisse için gerek güçlü gelen finansallar gerek gelecek yıllara yönelik enflasyon
beklentilerindeki artış gerekse net borçtaki düşüşün etkisiyle hisse başına revize 123TL hedef fiyatla (önceki
91TL) Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
