Akbank'ın 22 Şubat tarihli raporu 2017 bilançosu hakkında bilgiler içeriyor.
Logo hissesi için 12 aylık hedef fiyatımızı 69TL seviyesinden 67TL seviyesine
indiriyoruz. Şirket için â€Åâ€Åâââââ €š¬Å¡¬Å“Endeksin Üzerinde Getiri" beklentimizi sürdürüyoruz.
Şirketin 2017 öngörüleri sonrasında hedef fiyatımızda sınırlı bir değişikliğe
gidiyoruz. 2017 yılı için VAFÖK marjı öngörüsünde, bizim %40 seviyesindeki
tahminimize karşı, Şirketin %33 seviyesindeki beklentisinin bu değişikliğin
arkasındaki ana etken olduğunu belirtebiliriz. Şirketin 2017 için ciro büyüme
beklentisi ise yıllık bazda %46 ile bizim tahminimize paralel durumda. Logo'nun
işletme sermayesinin faturalanmış gelirlerine oranı 2015 yılındaki %41
seviyesinden 2016 yılında %35'e düşerek gelişme gösterdi. Bu iyileşmenin
önümüzdeki dönemde de güçlü nakit akışıyla sürdürülebilir olacağını
düşünüyoruz. Yasal düzenlemeler nedeniyle 4Ç17'de oluşabilecek yüksek
ertelenmiş gelir, 2018 yılında VAFÖK marjını artırabilecek ve yukarı yönlü
potansiyeli destekleyebilecek bir unsur olarak karşımıza çıkıyor. Total Soft satın
almasına yönelik olası gecikmeler ise aşağı yönlü risk unsuru olarak belirtilebilir.
Logo yıllık bazda %46 ciro büyümesi ile tahminlerimize paralel öngörüde
bulunuyor. Logo'nun solo bazdaki (Total Soft hariç) satışlarının -ertelenmiş bir
gelir kaydedilmemesi durumunda- 2016'da olduğu gibi %24 büyümesini
bekliyoruz. Total Soft'un ise ciro büyümesinin yıllık TL bazda %36 olması
öngörülüyor. Logo'nun önümüzdeki dönemde solo bazlı büyümesinin daha
güçlü olmasını bekliyoruz.
2017 VAFÖK marjı öngörüsü beklentinin altında. Yönetim 2017 için bizim
önceki %40'lık VAFÖK marjı tahminimizin altında, %33 seviyesinde VAFÖK marjı
öngörüyor. 1) 2016'daki gibi karlılığı artıran ertelenmiş gelir olmaması ve bu
gelirlere yönelik maliyetlerin 4Ç15'te kaydedilmiş olması, 2)Hindistan'daki
ortaklık için başlangıç maliyeti 6 milyon TL, 3) bu iki faktöre ek olarak Total Soft
satın almasının tüm yıl etkisi VAFÖK marjındaki aşağı revizyonun nedenleri
olarak sayılabilir. Bu gelişmeler paralelinde biz de 2017 VAFÖK marjı tahminimizi
%33 seviyesine indiriyoruz. Bununla birlikte 10 yıllık tahmin döneminde
ortalama VAFÖK marjının %38,5 olmasını bekliyoruz.
Riskler. E-devlet sistemine yönelik yeni yasal düzenlemeler firma ve ürün sayısını
artırabilir. Fakat bu tür bir gelişmenin etkisinin 2018 yılına yansıması muhtemel.
Bu tür bir ertelenmiş gelir 2018 yılında ciro ve VAFÖK marjında sıçrama
yaratabilir. Olası bu tür bir gelişmeyi şu an için modelimize dahil etmiyoruz.
Diğer taraftan Total Soft Romanya'da maliyet yapılandırma çabalarının
gecikmesiyle stratejide oluşabilecek aksamalar aşağı yönlü risk olarak
değerlendirilebilir.
https://yatirim.akbank.com/_layouts/...d.aspx?ID=1755