TEB YATIRIM NOTLARI:
Yataş (YATAS) telekonferans notu. Sektörünün önde gelen yaylı yatak, ev tekstili ürünleri, yataklı kanepe ve koltuk takımları üreticilerinden biri olan Yataş, Kayseri ve Ankara’daki fabrikaları, 1.800’ü aşkın çalışanı ve 300’ü aşkın satış noktasıyla hizmet vermektedir. Şirketin piyasa değeri 293 milyon TL ve hissenin ortalama günlük işlem hacmi 4,5 milyon TL (yılbaşından beri) seviyesinde bulunuyor. Şirketle yaptığımız telekonferans sonrası edindiğimiz bilgi ve izlenimleri aşağıda özetliyoruz.
2016 yılının 9 aylık periyodunda ciro yıllık bazda %50 büyüdü. Artan satış noktaları ve pazardaki büyüme sayesinde, şirket cirosunu 2016’nın 9 aylık periyodunda yıllık bazda %50 arttırmayı başarmıştır. 2016 yılının Eylül ayında sektörün en büyük oyuncusu İstikbal, Bellona ve Mondi gibi şirketlerin içinde barındıran Boydak Holding'e kayyum atanması, Yataşâ€™ın pazarda daha fazla pazar payı alabilmesi için önümüzdeki dönemlerde bir fırsat olabilir.
Kayseri fabrikasında kapasite artışı yatırımı Nisan sonunda tamamlanıyor. Yataş, 30 milyon TL’lik harcama bütçesi ile Kayseri fabrikasındaki ağırlıklı olarak yatak ve kanepe kapasitesini %30 arttırmak için başladığı yatırımın sonuna geldi. Nisan sonunda devreye girmesi beklenen bu kapasite şirketin cirosuna önemli katkı sağlayacaktır. Kayseri fabrikasındaki yıllık yatak ve kanepe üretim kapasitesileri sırasıyla 360 bin adet ve 158 bin parça şeklindedir.
KDV indirimi satışlara olumlu katkı sağlayacak. 3 Şubat 2017’de Resmi Gazete’de çıkan kararlara göre mobilyada KDV oranı 3 ay süreyle %18'den %8'e düşürüldü. Yataş, bunun satışlara olumlu etki yaptığını ve artan talep sebebiyle Şubat ayında fiyatlarına ortalamada %8 oranında zam yaptıklarını belirtmektedir. Kuvvetli başlayan yıla bir de KDV indirimi dopingi gelmesiyle 2017 yılının ilk iki ayında ciro büyümesi yıllık bazda %70’ler seviyesinde gerçekleşmiştir. Yılın ilk çeyreği mevsimsel olarak zayıf olmasına ragmen böyle bir büyüme olması ilk yarı bilançosunun oldukça kuvvetli büyüme rakamları içereceği sinyallerini vermektedir.
2017 yılındaki VAFÖK marjı hedefi %11-12 seviyesinde. Sünger hammaddesi olan TDI ürününün piyasaya arzında sıkıntılar olması sünger fiyatlarında %70 artışa sebep olmuştur. Süngerin Yataşâ€™ın maliyetlerindeki payı %10 seviyesindedir. İthal edilen bu ürünün fiyatındaki artışın yanında kurdaki artışta düşünüldüğünde özellikle 4.çeyrek 2016’da marjlara olumsuz etkisi olabilir. Şubat ayında bu hammaddenin fiyatı normal seviyelerine (Eylül ayında 2250 EUR/ton olan TDI fiyatları, 5000 EUR/ton seviyesine çıkmışken Şubat sonu itibariyle 2800-3000 EUR/ton seviyelerine dönmüştür) dönmüş bulunmaktadır. Yataş, marjlardaki olumsuz etkiyi gidermek adına Şubat ayında ürünlerine zam yapmıştır. Daha önce de Eylül 2016’da gene ortalamada %6-8 oranında zam yapmıştı. 2016 yılı 9 aylık VAFÖK marjı %9,8 seviyesindedir.
2017 yılında %45 oranında ciro artışı hedefleniyor. 2016 yılını 300 satış noktası ile kapatan sirketin 2017 yılında satış nokta sayısını hem yurtiçi hemde yurtdışında toplamda 100 daha arttırarak 400 rakamına ulaşmayı hedeflemektedir. Satış noktalarındaki bu artışla 2017 yılında yıllık %45 büyüme ile 720 milyon TL (2016 cirosu yaklaşık %50 artışla 500 milyon TL civarında olması beklenmektedir) ciroya ulaşmayı hedeflemektedir.
2021 yılına kadar her sene %30 büyüme planlanıyor. Şirket, 2018 yılında 1 milyar TL ve 2020 yılında ise 2 milyar TL ciroya ulaşmayı hedeflemektedir. Bu da 2020 yılı sonuna kadar her sene ortalamada %30 büyümeye tekabül etmektedir. Cironun içinde payı sadece %8 olan ihracatın ise bu dönem içerisinde payının %15’lere yaklaşması planlanıyor. Operasyonel karlılık bakımından ise, artan birim karlılıkla 2019 yılında %14-15 VAFÖK marjı seviyelerine ulaşılması öngörülmektedir. Pazarın açık ara lideri İstikbal, Bellona ve Mondi grubunun 2.000 satış noktası olduğu ve Yataşâ€™ın ise 300 satış noktası olduğu düşünülürse şirketin pazar payını arttırarak büyüme için yeri olduğu rahatlıkla söylenebilir.
Değerleme. Şirket hisseleri son 3 ayda endeksin üstünde %48 ve nominal bazda %75 getiri sağlamıştır. Buna rağmen, şirketin 720 milyon TL ve %11 VAFÖK marjı hedefi ile hesap yapıldığında 4,6x FD/VAFÖK çarpanına (%12 VAFÖK marjı olursa 4,2x FD/VAFÖK) çarpan tekabül etmektedir. 2017 yılında %45 oranında büyüme ve sonraki yıllardaki yüksek büyüme oranları dikkate alındığında, şirketin VAFÖK çarpanı bazında ucuz olduğu gözükmektedir. Hammadde fiyatlarındaki beklenmeyen artışlar ve TL’nin dolar ve EUR’ya karşı değer kaybı net karı (22,5 milyon TL döviz açık pozisyonu bulunmaktadır) olumsuz etkileyebilecek risk unsurları olarak gözükmektedir. Şirketin 4.çeyrek sonuçlarını 10 Mart Cuma akşamı açıklaması beklenmektedir. Şirketin gelir tablosunu, bilançosunu ve çarpanlarını ekteki excel tablosunda bulabilirsiniz.
Teknik Analiz
Kısa Vadeli Hedef: 7,50
Stop Loss: 6,74
Son Fiyat : 6,95
• Hissede orta vadeli yükseliş trendi devam ediyor.
• 6,85 (13 Şubat zirvesi) aşılıyor olması, hareketin 7,50 seviyesine doğru süreceğine işaret etmektedir. Ara direnç noktaları olarak 7,16 ve 7,35 seviyeleri izlenebilir.
• Hisssede 6,74 seviyesine stop loss konularak kısa süreli trade amaçlı pozisyon alınabilir.
• Yukarıda ise 7,50 seviyesi teknik olarak hemen aşılamayabilir. Bu nedenle, hissede trade amaçlı alınacak pozisyonlarda satış için de 7,50 civarı hedeflenebilir.
• Hisse üzerinde satışların 6,74 seviyesinin altına inilmesi ile yoğunlaşması beklenmelidir. Böyle bir kırılma halinde de, 6,74 seviyesinin üzerinde trade amaçlı alınan pozisyonun tutulmamasını, kapatılmasını öneriyoruz