Orta Vadeli İnciler

DEVA analizi alabilirmiyiz lütfen?

Yalın hocam saygılar,

KRTEK hakkında görüşünüzü merak ediyorum, 35 mln. sermayeli ve 2012'de başlayan yenileme, modernizasyon sürecinin sonuna gelmiş bir şirket.

2010-2012 arası kâr ettiğinde temettü de veren bir yapısı var,

2017'de 50 mln. EFK elde etmiş, görünen tek sıkıntısı fabrika yenilemesi/modernizasyon için kullandığı euro cinsi kredi.

Bu EFK'nin devam etmesi halinde 2020 gibi (ki ben artacağını düşünüyorum ) yeni bir yataş adayı olarak görüyorum.

Ne dersiniz!!

yatırım tavsiyesi değildir. .

Alıntı:

---

Originally Posted by kingsailor

Doğtaş Kelebek
A. Genel Bilgiler

Şirketin ana faaliyet konusu mobilya üretimi ve satışıdır. 1972 de Hacı Ali Doğan tarafından Çanakkale’de bir atölye olarak başlar serüvenine. 6 kişiden oluşan ikinci kuşak atölyeyi büyütür ve kendi açtıkları mağazada satış yapmaya başlarlar. 2008 yılına kadar aralıksız büyüyerek 2008 de Turquality programına dahil olunur. 2012 de TURKVEN in danışmanlığını yaptığı Hollanda merkezli Intrnational Furnuture BV DOGTAS ın yüzde 46 hissesini alarak ortak olur. 2013 yılında kelebek mobilyanın yuzde 67 hissesini alarak birleşme sağlanır ve şirket doğtaş kelebek olarak faaliyetlerine devam eder. Bu esnada şirketin 50 miyon olan sermayesi birleşme sonrası 209 milyona çıkar. Intrnational Furnuture BV hisselerin yüzde 42 sini Toptan İşlemler pazarında yabancı kurumsal firmalara satar ve kalan yüzde 4 de Doğanlar Ailesine satılır. An itibari ile yüzde 50 doğan ailesi ve yüzde 50 halka açık olarak işlem görmektedir. Şirketin yüzde 42 si yabancı yatırımcıların elindedir. Şirketin yurtiçi ve yurtdışında 350’nin üzerinde mağazası bulunmaktadır. Şirketin Üretim tesisleri Çanakkale/Biga ve Düzce de bulunmaktadır. 1400 üzerinde çalışana sahiptir.

B. Finansal Durum
Finansal durumda göze çarpan ilk veri şirketin yüksek borçlu oluşu. Öyle ki 2017/12 dönemi için borç kaynak oranı yüzde 86.5 seviyesinde. 432 milyon (140 milyon finansal - 230 milyon ticari) kısa vadeli yükümlülük, 138 milyon uzun vadeli yükümlülük mevcut. Alacak rakamına bakıldığında ise sadece 110 milyon olduğu gözlemlenmekte.
Finansal borçların para birimine göre dağılımına baktığımızda 140 milyon kısa vadeli borcun içinde “18 milyon euroâ€� döviz borcu var. Uzun vadeli kısımda ise “20 milyon euroâ€� doviz borcu mevcut. (Toplam 38 milyon euro). Sene sonu 4.5 seviyesinde olan euro bu gun 5 seviyesini geçmiş durumda. Bu da şirkete yaklaşık 14 milyon liralık bir kur farkı zararını hali hazırda kazandırmış bulunmakta maalesef. 2016 yılı sonunda ise toplam euro borcu “52 milyon euroâ€�imiş. Bu durum oldukça olumlu görünüyor. Şirket euro borcundan kurtulmaya çalışıyor.
İşin vahim yanı ise görüldüğü üzere borçların büyük kısmı kısa vadeli. Tabi ki borcu değerlendirirken ciro ve EFK yı da değerlendirmek gerekir. Eğer yaratılan EFK borçları ödeyebilecek düzeyde ise pek sorun olmaz. 2017 sonu itibari ile 600 milyon ciro 87 milyon EFK yakanmış. Mevcut “EFK+alacak kalemiâ€� ne göre borç maalesef biraz “kallaviâ€� kalmakta. Bu durumda şirket bir sene içinde ödemesi gereken 432 milyonu ödeyemeyeceğinden kredi çekmek durumunda kalacak ve bu da faiz yükü getirecek.
Bu kötü haberdi. Bir de iyi haber var. Oda şirketin EFK sının artan bir trend içinde olması. Geçen sene 395 milyon ciro 9 milyon EFK yaratan şirket bu sene 600 milyon ciro 93 milyon EFK elde etmiş. İkinci iyi haber ise bu EFK nin sürekli artacağı yönünde bir izlenim var. Sebebi ise şirketin hız kesmeden şube açmaya devam edecek olduğunu açıklaması. Bu anlamda artan EFK borcu ödemeye (artışını engellemeye) yeter hale geldiği zaman şirketin kar rakamına keskin şekilde artacaktır. Öyle ki bu zamana kadar artan borç bu sene artan EFK ile düşüş trendine girmiş bulunmakta.
Borçtaki düşüş trendine açıklama getirmem lazım. Zira 2016/12 de 331 milyon olan kısa vadeli yükümlülükler 432 milyona, 96 milyon olan uzun vadeli yükümlülükler 138 milyona çıkmış görünmekte iken bu “kingsailorâ€� denen zerzavat nasıl olurda borç düşmüş diyor diye soran olabilir haliyle. Aslında önemli olan borcun rakamsal miktarı değil orantısal durumdur. 2016/12 de yüzde 94 olan borç/kaynak oranı 2017/12 de yüzde 84 de düşmüş. Borç artmış artmış olmasına da bu esnada şirket aktiflerini bir borca oranla daha fazla artırmış. Şirket 80 milyonluk yatırım yapmış, bunun yanında stoklarda, peşin ödenmiş giderlerde ve alacak kaleminde artışlar olmuş. Toplam artış 200 milyon civarı gerçekleşmiş.
Bu kadar iyi haber yeter bir kötü haber daha vereyim. Kötü haberlerin hepsini bir arada vermeyip araya iyi haber sıkıştırıyorum ki ky nin yüreğine inmesin :) Finansal borçların çoğu euro cinsinde ve şirketin YPP si -143 (eksi) milyon. Bu aralar kuduruk gibi devinen euro maalesef şirkte olumsuz etki yaratıyor. Hadi şimdi sıra geldi iyi habere. Şirket haliyle durumun farkında ve bu euro borcu TL ye çevirmek istiyor. Bunun için tahvil ihracı kararı aldı ama henüz tahvil ihracı yapılmış değil.
Nakit akışına baktığımızda göze çarpan Şirketin 2017 de 230 milyon kredi çekmiş olması. Onu da 230 milyonluk borç kapatmak için kullanıyor. Bu durum şirkete 32 milyon faiz ödemesine sebep oluyor.
Bir başka durum ise ticari borçlarında biraz orantısız artması. 2016/12 de 400 milyondan 600 milyona çıkan ciro (yüzde 50 artış) karşısında ticari borç 127 milyondan 228 milyona çıkıyor. (yüzde 80). Yani şirket yaz tahtaya al haftaya diyor. Alacaklılarda şimdilik ses çıkarmamış demek ki. Sonuçta kredi çekip mal bedeli ödemektense deftere yazdırmak daha iyidir. Zira ticari borçlar genelde faizsiz olur.
19 milyon şüpheli alacak bulunmakta. Ayrıca faaliyet raporunda şu ifade yer almakta. “31 Aralık 2017 tarihi itibari ile 38 milyon alacak vadesi geçmiş olmasına rağmen şüpheli alacak olarak değerlendirilmemiştir.â€� Bu gecen sene 19 milyon imiş. Bir sonraki finansal raporda takip edilmesi gereken bir konudur.

C. Gelir Tablosu
2017 sonu itibari ile 600 milyon satışa 223 milyon brüt kar üretmiş. Senelik olarak brüt kar marjı yüzde 37 olarak gerçekleşmiş. Geçen sene yüzde 33 imiş.
Faaliyet giderleri 136 milyon gerçekleşmiş. Oran olarak ise yüzde 22 olarak gerçekleşen faaliyet giderleri geçen sene yüzde 30 imiş.
Genel yönetim giderleri 25 milyon olmuş. Geçen sene ise 24 milyon imiş.
Diğer faaliyetlerden gelirler 40 milyon iken diğer faaliyetlerden giderler 34 milyon olmuş ve kalem şirkete + 7 milyon sağlamış.
Bu anlamda EFK 93 (%15) milyon olmuş. Geçen sene ise 6 milyon imiş.
110 milyon finansal gider yazan şirket 38 milyon finansal gelir yazarak bu kalemden zararı bir miktar törpülemiş ancak finansal giderler gelir tablosunu sarsan ana etmen olmuş.
Analiz süresince anlayamadığım tek nokta bu finansal gelirin nasıl yazıldığı. Kur farkı geliri olarak yazılmış ancak şirketin bu kadar yabancı para nakdi veya alacağı yok. Anlayan varsa lütfen yorum olarak belirtsin.
Sonuç olarak uzun zamandan beri zarar eden şirket bu sene sonunda 5 milyon vergi ödedikten sonra 15 milyon kar edebilmeyi başarmış. Net kar marjı %2.54 olmuş.

D. SONUÇ / GENEL DEĞERLENDİRME / GELECEK BEKLENTİLERİ

Finansal durum anlık olarak pek iç açıcı olmasa da ileriye yönelik ümit vaat edici gibi. Yüksek finansal ve ticari borç şirketi zorlamakta ancak artan EFK bu borçları git gide azaltacak gibi. Euro cinsinsen olan borç ise geleceğe yönelik olarak maalesef belirsizlik yaratıyor. Geçen seneye göre bu borç azaltılmış. Şirket nakit akışından euro cinsi borçlarını azaltmaya öncelik vermiş görünmekte. Tahvil ihracı ile bu süreç kısaltılacak gibi.
Gelir tablosuna baktığımızda ise geçen sene ile karşılaştırdığımızda önemli bir iyileşme göze çarpmakta. Düşen “satış/maliyetâ€� ve “satış/faaliyet giderleriâ€� oranları EFK da önemli düzelme yaratmış. EFK yüzde %15 olarak gerçekleşmiş ve perakende sektörü için normal düzeyde diyebileceğimiz bir rakam. Yalnız akabinde yüksek finansal giderler EFK yı adeta hortumlamakta ve düşük kara neden olmakta. Mevcut EFK bilançoyu toparlayabilecek düzeyde olmasa da şirketin agresif büyüme trendi içine girmesi artan EFK nın bu işin üstesinden gelebileceği hususunda ışık yakmaktadır.
Büyüme konusunda şirket çok iddialı. Her yıl yüzde 50 büyüyeceğiz şeklinde bir açıklaması mevcut. Geçen sene 85 mağaza açılmış ve bu sene 100 mağaza açma niyetindeler. 2017 de 32 ülkeye ihracat gerçekleştirilmiş. Yatak üretimleri olduklarını ancak bu konuda çok geri kaldıklarını vurgulayan şirket bu sene bu konuda “Lova sleepâ€� markası ile pazara yeni bir giriş yaptı. Yatak cirolarını arttırmayı planlıyorlar. Şu anda doğtaş mağazalarının içinde yer alan bu marka ileride ayrılarak farklı bir mağaza olarak hizmet verecekmiş. Yatak sektörünün 2 milyar dolarlık bir pazar olduğunu ve 5 sene içinde bu alanda en iyi oyunculardan biri olarak yer alma niyetindeler. Konsept içerinde yatağın yanında ev tekstili de yer alacak.
Yatırım ayağına baktığımızda ise bu sene 80 milyonluk maddi duran varlık artışı mevcut. Şirket Senegal de fabrika inşaatına başladı ve 2018 ilk çeyrekte ilk bölümü bitecek diyor. İlk etapta 20 milyon euro luk bir ciro katkısı bekleniyor. Tüm etapların 2020 da tamamlanması ile 60 milyona ulaşması bekleniyor bu katkının. Senegal pazarı şirkete yabancı değil. Zira Doğan ailesi orada başka şirketleri üzerinden inşaat işleri yapmaktalar.
Türkiye mobilya sektörünü açısından bir değerlendirme yaptığımızda ise durum oldukça iyi. İç Pazar büyüklüğü 10 milyar dolar seviyesinde. Yani pazar büyümeye müsait. İthalat ayağı ise hızla artmakta ve geçen yıl 2.7 milyar dolarlık ihracat gerçekleştirildi. Mobilya dış ticaret fazlası veren bir sektör. İthalat ihracatın 4 katı. Üretilen ürünlerin yüzde 34 ihraç edilmekte. 2018 ilk çeyrekte geçen seneye göre yaklaşık yüzde 17 büyüme mevcut ihracatta. Dünyada ise ihracatta 16 sıradayız. Sektörün hedefi 2013 de 10 milyar dolar ihracat yapmak.

---

analiz yaparken atladığım bir konu olmuş ki o da stoklar. Şirketin elinde 185 milyon civarı stok var. Bu değeri kısa vadeli borçların ödenebilme gücü açsından dikkate almak lazım. 185 (stok) + 110 (alacak) + 150 (muhtemel 2018 efk) = 450 milyon yapıyor. Bu da 432 milyon olan kısa vadeli borçlara yetecek gibi. Bu anlamda şirketin bu sene kredi çekmesine gerek kalmayacak. Zaten şirketin açıklaması da bu yönde.

Alıntı:

---

Originally Posted by MMF 1

Yalın hocam saygılar,

KRTEK hakkında görüşünüzü merak ediyorum, 35 mln. sermayeli ve 2012'de başlayan yenileme, modernizasyon sürecinin sonuna gelmiş bir şirket.

2010-2012 arası kâr ettiğinde temettü de veren bir yapısı var,

2017'de 50 mln. EFK elde etmiş, görünen tek sıkıntısı fabrika yenilemesi/modernizasyon için kullandığı euro cinsi kredi.

Bu EFK'nin devam etmesi halinde 2020 gibi (ki ben artacağını düşünüyorum ) yeni bir yataş adayı olarak görüyorum.

Ne dersiniz!!

yatırım tavsiyesi değildir. .

---

sn. kingsailor,

yalın hoca bu aralar uğramıyor belli ki,

zahmet olmazsa siz bakabilirmisiniz?

yatırım tavsiyesi değildir. .

BTCIM hakkında genel bir değerlendirme yapabilecek olan var mı ? ben iyi görüyorum sizlerin ne düşündüğünü merak ettim.

Alıntı:

---

Originally Posted by MMF 1

sn. kingsailor,

yalın hoca bu aralar uğramıyor belli ki,

zahmet olmazsa siz bakabilirmisiniz?

yatırım tavsiyesi değildir. .

---

Şirketteki hasılat artış ivmesi 2015 sonu ile başlamış. 2015/12 de 116 milyon satış yapan şirket 2017/12 de 197 milyona ulaşmış. 2 senede "mikkemmel" bir başarı resmen. Konuşmaya gerek yok..:)..Buda 2013-2014 yıllarında yapılan yatırım neticesinde olmuş sanırım. bu yıllarda maddi duran varlıklar 48 milyondan 100 milyona çıkmış.

Peki artan ciro karlılığa yansımış mı. Maalesef pek yansımamış. Son bilanço da (2017/12) 197 milyon ciro da EFK 23 milyon seviyesinde. Kara geçemeyen şirket 800 milyonda zarar yazmış. Peki neden? Sanırım burada konuşmaya gerek var :)

Bürüt karlılık senlik olarak yüzde 25 seviyesinde. Sene sonu 37 milyon bürüt kar eden şirkettin "net esas faaliyet karı" 23 milyon iken " faaliyet karı " 52 milyon olmuş. Aradaki fark da "diğer faaliyetlerden karlar" kısmından artı yazmasından kaynaklanmış. Detaylarına "gelir tablosundan" bakıldığında ise bu karın "kambiyo karı" olarak yansıdığı görülmekte.

Faaliyet karını da finansal giderler sömürmüş. Bu yüzden kar oluşmamış. Peki bakalım şirketin bu finansal giderlerden kurtulup kara geçmesi mümkün mü?

Ticari borç - alacak ile ilgili pek bir sorun yok. Ticari borçlar 25 iken alacaklar 58 milyon seviyesinde. 46 milyonda stok var.

Finansal borç anlamında olay pek parlak değil. Bir sende içinde ödenmesi gereken 86 milyon var. Büyük çoğunluğu "yuro" cinsinden. Uzun vadeli olarak ise 80 milyon borç var yine büyük oranda "yuro" cinsinden. Kur farkı+faiz gideri (finansal giderler) kısmı 50 milyon olmuş. "Yuro" artışı firmanın belini büküyor.

Sonuç olarak EFK borçlara nazaran düşük kaldığından bir müddet bilançonun çok olumluya dönme ihtimali pek görünmüyor bence. Borçların "yuro" cinsiden olması sebebi ile "yuro" daki önlenemeyen artış da şirketi baltalıyor. Satışlardaki artış ivmesinin ise sürüp sürmeyeceği bir muamma. Keza 2017 yılı 2016 ya göre çok iyi geçmiş. Ancak şirket her dönem yaklaşık olarak aynı satışı yapmış. yaklaşık 40 milyon. Dönemler arası artış yok...

Alıntı:

---

Originally Posted by kingsailor

Şirketteki hasılat artış ivmesi 2015 sonu ile başlamış. 2015/12 de 116 milyon satış yapan şirket 2017/12 de 197 milyona ulaşmış. 2 senede "mikkemmel" bir başarı resmen. Konuşmaya gerek yok..:)..Buda 2013-2014 yıllarında yapılan yatırım neticesinde olmuş sanırım. bu yıllarda maddi duran varlıklar 48 milyondan 100 milyona çıkmış.

Peki artan ciro karlılığa yansımış mı. Maalesef pek yansımamış. Son bilanço da (2017/12) 197 milyon ciro da EFK 23 milyon seviyesinde. Kara geçemeyen şirket 800 milyonda zarar yazmış. Peki neden? Sanırım burada konuşmaya gerek var :)

Bürüt karlılık senlik olarak yüzde 25 seviyesinde. Sene sonu 37 milyon bürüt kar eden şirkettin "net esas faaliyet karı" 23 milyon iken " faaliyet karı " 52 milyon olmuş. Aradaki fark da "diğer faaliyetlerden karlar" kısmından artı yazmasından kaynaklanmış. Detaylarına "gelir tablosundan" bakıldığında ise bu karın "kambiyo karı" olarak yansıdığı görülmekte.

Faaliyet karını da finansal giderler sömürmüş. Bu yüzden kar oluşmamış. Peki bakalım şirketin bu finansal giderlerden kurtulup kara geçmesi mümkün mü?

Ticari borç - alacak ile ilgili pek bir sorun yok. Ticari borçlar 25 iken alacaklar 58 milyon seviyesinde. 46 milyonda stok var.

Finansal borç anlamında olay pek parlak değil. Bir sende içinde ödenmesi gereken 86 milyon var. Büyük çoğunluğu "yuro" cinsinden. Uzun vadeli olarak ise 80 milyon borç var yine büyük oranda "yuro" cinsinden. Kur farkı+faiz gideri (finansal giderler) kısmı 50 milyon olmuş. "Yuro" artışı firmanın belini büküyor.

Sonuç olarak EFK borçlara nazaran düşük kaldığından bir müddet bilançonun çok olumluya dönme ihtimali pek görünmüyor bence. Borçların "yuro" cinsiden olması sebebi ile "yuro" daki önlenemeyen artış da şirketi baltalıyor. Satışlardaki artış ivmesinin ise sürüp sürmeyeceği bir muamma. Keza 2017 yılı 2016 ya göre çok iyi geçmiş. Ancak şirket her dönem yaklaşık olarak aynı satışı yapmış. yaklaşık 40 milyon. Dönemler arası artış yok...

---

Yalnız fiyat yine de düşük kalmış gibi. Kur zararından kurtulursa 20 milyon civarı kar etmesi olası. Sermayesi 35 milyon olan bir hisse için 20 milyon kar ile 1.4 fiyat pek mantıklı değil gibi....

Alıntı:

---

Originally Posted by kingsailor

Yalnız fiyat yine de düşük kalmış gibi. Kur zararından kurtulursa 20 milyon civarı kar etmesi olası. Sermayesi 35 milyon olan bir hisse için 20 milyon kar ile 1.4 fiyat pek mantıklı değil gibi....

---

Sn. kingsailor ilginize teşekkür ederim,

Şirket 2018 ve sonrası için euro cinsi kredilerin bir kısmını hedge etti.

Bu durumun da bilançoya olumlu katkı sağlayacağını düşünüyorum. .

yatırım tavsiyesi değildir..