Originally Posted by
Týrt Yatýrýmcý
TFRS ve Vergi Mevzuatý Açýsýndan Karýn Tespitine Yönelik Yapýlan Çalýþmalarda özetle; "Muhasebe standartlarý dikkate alýnarak hesaplanan muhasebe kârýnýn, geleneksel muhasebe anlayýþý ile tespit edilen kâra kýyasla iþletmenin finansal durumunu yansýtmada daha gerçekçi bir veri olduðu görülmüþtür. Bu durumun, standart uygulamalarý dikkate alýnarak hazýrlanan finansal tablolarda yer alan diðer bilgiler açýsýndan da geçerli olduðu açýktýr. Bunda, standartlarýn vergisel kaygýlardan uzak, salt muhasebe temelli bir anlayýþla hazýrlanmýþ ve gerçeðe uygun sunuma odaklanmýþ olmasý etkilidir. Nitekim standart uygulamalarý dikkate alýnarak yapýlan bir raporlama, ilgili kesimlerin bu tablolardan hareketle daha saðlýklý kararlar almalarýnýn temelini oluþturacak düzeyde faydalý, yeterli ve karþýlaþtýrýlabilir bilgiyi bünyesinde barýndýrmaktadýr.
Öte yandan, standart uygulamalarý sonucunda ulaþýlan muhasebe kârýnýn devlet otoritesinin vergisel kaygýlarý düþünüldüðünde tek baþýna vergi matrahýný oluþturacak bir veri olmasý, diðer bir ifadeyle vergiye tabi kârý yansýtmasý, mümkün bulunmamaktadýr.
Her ne kadar standartlar geleneksel muhasebe anlayýþýna kýyasla vergisel açýdan muhasebe içi uygulamalar ve raporlamaya iliþkin birtakým düzenlemeler öngörüyor olsa da vergi sistemlerinin girift yapýsý mutlak bir entegrasyonun gerçekleþmesinin önünde güçlü bir engel olarak durmaktadýr. Bunun bir sonucu olarak, vergiye tabi kârýn vergisel düzenlemeler esas alýnarak hesaplanmasý gerekmekte ve dolayýsýyla da her iki uygulama ile ulaþýlan kârýn tutar itibariyle birbirinden farklý olmasý kaçýnýlmaz olmaktadýr." þeklinde açýklamalara yer verildiði görülmüþtür.
Bu çerçevede Ülker'in vergi mevzuatý çerçevesinde karlý olmamýþ ve kar daðýtmýyor olmasý þirketin gerçek anlamda karsýz bir þirket veya deðerinin üzerinde bir þirket olduðu anlamýna gelmemektedir. Þirketin yurt dýþý iþtirakleri ile bir bütün halinde deðerlendirilerek gerçek anlamda etki kabiliyeti ve þirketin uzun vadede herhangi bir iþtirakinin satýþý veya herhangi bir ortaklýk halinde þirket paylarýnýn satýþý halinde piyasa deðerinin tespitinde vergi mevzuatý yönünden karlý olup olmadýðýna deðil üretmiþ olduðu katma deðer ve büyüme potansiyeli göz önüne alýnacaðýndan vergi mevzuatý yönünden þirketin karlý olmamasýnýn þirketin asýl deðerinin tespitinde ana unsur olmayacaðý, vergi mevzuatý yönünden istisnalar gibi vergi mevzuatý yönünden karý eriten unsurlarýn bulunmasý þirketin gerçek anlamda karýnýn tespitinde tam veri oluþturmamaktadýr. Ayrýca þirketin bilançosu kontrol edildiðinde esas faaliyetinin karlý olmasýna raðmen borç kaynaklý olarak ortaya çýkan finansman giderleri ve finansman giderlerinin döviz aðýrlýklý olmasý sebebiyle kambiyo zararlarý þirket üzerinde önceki dönemlerde negatif etki yaratmýþtýr. Bu etki döviz kurunda ki artýþýn sýnýrlý kalmasý ile 2024 yýlý 2. çeyrek bilançosunda þirketin faaliyet karý üzerinde kur kaynaklý kambiyo zararý etkisi minimize olacaktýr. Buda þirket üzerindeki döviz borcundan kaynaklý kur etkisini sýnýrlayacaktýr. Ayrýca yapýlacak yeni döviz borçlanmasýnýn da kurun stabil kalmasý ve önem gibi bir grup içi þirket alýmý olmaz ise þirketin bilançolarýna pozitif yansýyacaðýný düþünmekteyim.
Bunun dýþýnda Ülkerin Önem Gýdayý satýn aldýðý dönemde yaklaþýk 500 milyon dolar civarý bir alýþ bedeli ortaya çýkmýþtý, Ülkerin diðer yurt dýþý iþtirakleri ve GODÝVA daki yaklaþýk % 20 lik payý ile þirketin mevcut 1,4 Milyar Dolarlýk deðeri göz önüne alýndýðýnda þirketin emsallerine göre uygun bir fiyatta olduðu, gelecek dönemlerde döviz þoklarý yaþanmaz ise her çeyrek net kar yazma potansiyeli olmasý ile ÜLKER ile karþýlaþtýrýlabilecek AEFES ve CCOLA gibi sektörünün lider þirketlerinin fiyatlama olarak ivmelenme durumlarý göz önüne alýndýðýnda sektörünün lideri olan ÜLKER'in de 100 lü fiyatlarda kalmasýnýn spekülatif bir deðerlemeden baþka bir anlam ifade etmediði kanýsýndayým.
Þirketin Önem Gýdayý aldýðý dönemde Önem Gýdanýn çarpanlarý üzerinde satýn alýnmasýný da yine göz önüne aldýðýmda þirketin bir ortaklýk kurmasý veya hisse satýþý gerçekleþtirmesi halinde þirketin kesinlikle 100 lü fiyatlardan hisselerini elden çýkarmayacaðýný da deðerlendirdiðimdem ÜLKER'in deðer yatýrýmý kapsamýnda iyi bir þirket olduðunu ve gelecek çeyrekler itibari ile de bilançolarýnýn da pozitif gelmesi (özellikle 2023 yýlý 2. çeyrek bilançosunda yaklaþýk 1,7 miyar zarar gelmesi ile 2024 yýlý 2. çeyrek bilançosunda ise 2 milyar ve üzeri kar gelmesi halinde þirket fiyatýnýn ivmelenmesinin daha hýzlanmasý ve hedef fiyatlarýn da yükseltilmesi) ile bu durumun tescilleneceðini düþünmekteyim. Yazdýklarým þahsi düþüncelerim olup, yatýrým tavsiyesi deðildir.
Alýntý yaparak yanýtla
Yer Ýmleri