Dev'ayna Masalları

[deva-i dert]

ISKPL'DEN gelen nakti de ALKIM ve OYLUM paylarımı artırmak için kullandım. Şu anda 10 şirketlik portföy ile bir süre devam edeceğim. YTD.

[deva-i dert]

LKMNH geçenlerde bir kaç kez tavan yapacak havası verip sönmüştü. Bakalım bugün gücü yetebilecek mi? Şimdilik tavan yapmaya uğraşıyor, ama sonrası ne olur bilemiyorum. Umarım iyi bir bilanço ile çıkar karşımıza. İlaç-sağlık sektöründe tutmak istediğim senetlerden birisi. Şirketin büyüme planları hoşuma gidiyor. Ufak olması da pozitif durumlar olduğunda hızlı prim yapmasına imkan sağlıyor. DEVA'yı satıp bunu tutmamdaki en temel sebep aslında bu. (DEVA'nın trader patronu olması da işin açıkçası pek haz etmediğim bir durum.) Halka açıklık oranı yüksek olsa da Halka Açık Piyasa Değeri hala 1 milyar TL'nin biraz üzerinde. Bilanço iyi gelmezse, yahut kâr marjlarında daralma devam ederse o durumda bakış açım biraz değişecektir.

Kişisel görüşlerim bunlar. Yatırım tavsiyesi içermez.

[snkleyp]

EGGUB incelemesi;

Dönem : 30.06.2023

Gelir Tablosu;

• Gelir Tablosunu, dönemlik ya da yıllıklandırılmış olarak değil, birbirinden bağımsız çeyreklik dönem performansları olarak inceliyorum.
• Çeyreklik bazda gelirleri bir önceki dönemle neredeyse aynı (427.678.803,-TL), geçen yılın aynı dönemine göre ise % 22 artış görünüyor.
• SMM kaleminde bir önceki döneme göre %19 azalma söz konusu.
• Brüt Kar geçen döneme göre % 34 artmış, (198.885.161,-TL) geçen yılın aynı dönemine göre artış % 23.
• Diğer Faaliyet Gelirleri dikkat çekici (78.343.332,-TL). Dipnotlar bunun 73.492.062- TL’lik kısmının kur farkından kaynaklı olduğunu söylüyor. Finansman Gideri tarafında ise faiz ve kur farkı kaynaklı 30.216.820 TL tutarında bir gider söz konusu. Özellikle şirketlerin bu dönemde Net YPP durumuna göre, kurdaki hareketlilikten bu manada etkilenmelerini bekliyorduk. Önümüzdeki dönemde kur tarafı stabil seyrederse, bu kazanç/kayıplar bu dönem bilançolarına has arızi bir durum gibi kalabilir.
• Ertelenmiş Vergi Gideri ve Dönem Vergi Gideri ile beraber (Çeyreklik) Dönem Net Karı kabaca 150.567.000,-TL.
• Gelir Tablosunun bir diğer önemli kalemi, Genel Yönetim Giderleri. Fintables’a göre 57.713.000,- TL olarak gerçekleşmiş. EGGUB yayınlanan Gelir Tablosuna göre ise 67.698.634,-TL. Ancak 30.06.2023 itibariyle Genel Yönetim Giderleri toplamı her iki kaynakta da uyumlu. Dikkat edilecek husus giderler açısından dönemler itibariyle büyük dalgalanmaların yaşanmamış olması.
• Brüt Kardan Net Kara geçişte de (+/-) büyük dalgalanmalar görünmüyor. Şirketin net karını büyük ölçüde esas faaliyetlerinden elde ettiğini görüyoruz.


Bilanço;

• Dönen Varlıklar toplamında bir önceki çeyreğe göre yaklaşık % 10 luk bir azalma söz konusu.
• Dikkat çekici husus Stoklarda önceki döneme göre % 53 azalış, Ticari Alacaklarda ise % 51 artış gerçekleşmiş. Faaliyet raporunda 36.180 ton ticari gübre satışına karşılık aynı dönemde 26.400 ton ithalat gerçekleştiği belirtilmiş. Yani stoklarda miktarsal bir azalış da söz konusu.
• Duran Varlık kalemlerinde önemli bir değişim olmamış.
• Ticari Borçlar geçen çeyreğe göre % 77 azalışla 51.549.269,-TL olarak gerçekleşmiş.
• Kısa Vadeli Borçlar bir önceki çeyreğe göre % 37 azalarak bu dönem 258.411.281,-TL olarak gerçekleşmiş.
• Fintables verilerine göre; KV Finansal Borçlar; 93.032.000,-TL - UV Finansal Borçlar; 27.597.000,-TL.
• Nakit ve Nakit Benzerleri; 158.847.000,- TL, Finansal Yatırımlar; 167.850.000,-TL
• Toplamda 120.629.000,-TL Finansal Borca karşılık 326.667.000,-TL likit varlık ile gayet sağlıklı bir yapı görünüyor.


Rasyolar;

• Öz kaynak Karlılığı 02/2023: 87,61 – 02/2022: 39,78
• Brüt Kar Marjı 02/2023: 46,50 - 02/2022: 46,30
• FAVÖK Marjı 02/2023: 35,63 - 02/2022: 38,89
• Net Kar Marjı 02/2023: 35,21 – 02/2022: 23,98
• Kaldıraç Oranı 02/2023: 22,07 – 02/2022: 44,47
• Cari Oran 02/2023: 2,29 - 02/2022: 1,13


Diğer Hususlar;

16.08.2023 itibariyle EGGUB f/k oranı 6,38. Şirketin f/k ortalaması 5,15. 31.05.2023 f/k oranı 4,38. Ortalama f/k ya göre olması gereken fiyatı 91,36. 16.08.2023 itibariyle kapanış fiyatı 113,20 TL.
Hisse başına kar son 4 çeyrek itibariyle 17,74 TL olmuş. Fiyatın sabit kaldığı durumda, f/k oranının ortalamaya yaklaşması için 09/2023 döneminde yaklaşık 300.000.000,- TL/çeyrek kara ulaşmak gerekiyor. (09/2022 çeyreklik dönem karı yaklaşık 144.000.000,-TL)

Fintables’ta TLMAN EGGUB finansallarını karşılaştırdığımda, TLMAN’ın 8/4 üstünlüğü söz konusu. Ağırlıklı olarak karlılık ve borçluluk alanında marjları EGGUB’den daha iyi duruyor.
Faaliyet Raporunda; “dünya piyasalarındaki gübre hammadde fiyatlarında meydana gelen aşırı yükseliş ve içerde talep daralması nedeniyle belirsiz süreliğine gübre üretimine ara verildiğinden; faaliyetlerine ticari gübre ithalatı ve ticaretiyle devam edildiğinden” bahsediliyor.
Şirketin 01.Ocak – 30.Haziran 2023 hasılatı 859.112.473,- TL. Faaliyet Raporuna göre aynı dönemde liman işletmeciliği geliri 556.612.425,- TL. Yani limancılık faaliyeti toplam hasılat içinde önemli bir yer tutuyor. 2022 yılının aynı döneminde bu tutar 334.432.693,-TL. yani liman işletmeciliğinden gelirler gittikçe artıyor. Bu durumun ayrıca irdelenmesi, değerlendirilmesi gerekiyor.
TLMAN ile asıl karşılaştırma alanı da zannediyorum, liman işletmeciliği konusu. Depolama kapasiteleri, yıllık elleçleme/ton mukayeseleri, ülkedeki toplam limancılık faaliyeti içindeki yıllık elleçleme/ton payları, coğrafi konumlar ve ticaret güzergahları itibariyle detaylı bir değerlendirmeye ihtiyaç var. Ki asıl temel analizin konusu da bu olsa gerek. Ben şimdilik burada bırakayım. Bildiklerim bilemediklerimden az!
Buraya kadar bahsedilen konular, yayımlanan mali tablolar üzerinden her kesin erişebileceği ve değerlendirebileceği konulardır. Rakamları aktarırken hata yapmış olmaktan korkarım. Bu yüzden yatırım tavsiyesi olarak almamanızı öneririm. Siz de irdeleyin. Ben yatırım önerisi verebilecek yetkili bir uzman değilim. Selametle.

[deva-i dert]

EGGUB incelemesi;

Dönem : 30.06.2023

Gelir Tablosu;

• Gelir Tablosunu, dönemlik ya da yıllıklandırılmış olarak değil, birbirinden bağımsız çeyreklik dönem performansları olarak inceliyorum.
• Çeyreklik bazda gelirleri bir önceki dönemle neredeyse aynı (427.678.803,-TL), geçen yılın aynı dönemine göre ise % 22 artış görünüyor.
• SMM kaleminde bir önceki döneme göre %19 azalma söz konusu.
• Brüt Kar geçen döneme göre % 34 artmış, (198.885.161,-TL) geçen yılın aynı dönemine göre artış % 23.
• Diğer Faaliyet Gelirleri dikkat çekici (78.343.332,-TL). Dipnotlar bunun 73.492.062- TL’lik kısmının kur farkından kaynaklı olduğunu söylüyor. Finansman Gideri tarafında ise faiz ve kur farkı kaynaklı 30.216.820 TL tutarında bir gider söz konusu. Özellikle şirketlerin bu dönemde Net YPP durumuna göre, kurdaki hareketlilikten bu manada etkilenmelerini bekliyorduk. Önümüzdeki dönemde kur tarafı stabil seyrederse, bu kazanç/kayıplar bu dönem bilançolarına has arızi bir durum gibi kalabilir.
• Ertelenmiş Vergi Gideri ve Dönem Vergi Gideri ile beraber (Çeyreklik) Dönem Net Karı kabaca 150.567.000,-TL.
• Gelir Tablosunun bir diğer önemli kalemi, Genel Yönetim Giderleri. Fintables’a göre 57.713.000,- TL olarak gerçekleşmiş. EGGUB yayınlanan Gelir Tablosuna göre ise 67.698.634,-TL. Ancak 30.06.2023 itibariyle Genel Yönetim Giderleri toplamı her iki kaynakta da uyumlu. Dikkat edilecek husus giderler açısından dönemler itibariyle büyük dalgalanmaların yaşanmamış olması.
• Brüt Kardan Net Kara geçişte de (+/-) büyük dalgalanmalar görünmüyor. Şirketin net karını büyük ölçüde esas faaliyetlerinden elde ettiğini görüyoruz.


Bilanço;

• Dönen Varlıklar toplamında bir önceki çeyreğe göre yaklaşık % 10 luk bir azalma söz konusu.
• Dikkat çekici husus Stoklarda önceki döneme göre % 53 azalış, Ticari Alacaklarda ise % 51 artış gerçekleşmiş. Faaliyet raporunda 36.180 ton ticari gübre satışına karşılık aynı dönemde 26.400 ton ithalat gerçekleştiği belirtilmiş. Yani stoklarda miktarsal bir azalış da söz konusu.
• Duran Varlık kalemlerinde önemli bir değişim olmamış.
• Ticari Borçlar geçen çeyreğe göre % 77 azalışla 51.549.269,-TL olarak gerçekleşmiş.
• Kısa Vadeli Borçlar bir önceki çeyreğe göre % 37 azalarak bu dönem 258.411.281,-TL olarak gerçekleşmiş.
• Fintables verilerine göre; KV Finansal Borçlar; 93.032.000,-TL - UV Finansal Borçlar; 27.597.000,-TL.
• Nakit ve Nakit Benzerleri; 158.847.000,- TL, Finansal Yatırımlar; 167.850.000,-TL
• Toplamda 120.629.000,-TL Finansal Borca karşılık 326.667.000,-TL likit varlık ile gayet sağlıklı bir yapı görünüyor.


Rasyolar;

• Öz kaynak Karlılığı 02/2023: 87,61 – 02/2022: 39,78
• Brüt Kar Marjı 02/2023: 46,50 - 02/2022: 46,30
• FAVÖK Marjı 02/2023: 35,63 - 02/2022: 38,89
• Net Kar Marjı 02/2023: 35,21 – 02/2022: 23,98
• Kaldıraç Oranı 02/2023: 22,07 – 02/2022: 44,47
• Cari Oran 02/2023: 2,29 - 02/2022: 1,13


Diğer Hususlar;

16.08.2023 itibariyle EGGUB f/k oranı 6,38. Şirketin f/k ortalaması 5,15. 31.05.2023 f/k oranı 4,38. Ortalama f/k ya göre olması gereken fiyatı 91,36. 16.08.2023 itibariyle kapanış fiyatı 113,20 TL.
Hisse başına kar son 4 çeyrek itibariyle 17,74 TL olmuş. Fiyatın sabit kaldığı durumda, f/k oranının ortalamaya yaklaşması için 09/2023 döneminde yaklaşık 300.000.000,- TL/çeyrek kara ulaşmak gerekiyor. (09/2022 çeyreklik dönem karı yaklaşık 144.000.000,-TL)

Fintables’ta TLMAN EGGUB finansallarını karşılaştırdığımda, TLMAN’ın 8/4 üstünlüğü söz konusu. Ağırlıklı olarak karlılık ve borçluluk alanında marjları EGGUB’den daha iyi duruyor.
Faaliyet Raporunda; “dünya piyasalarındaki gübre hammadde fiyatlarında meydana gelen aşırı yükseliş ve içerde talep daralması nedeniyle belirsiz süreliğine gübre üretimine ara verildiğinden; faaliyetlerine ticari gübre ithalatı ve ticaretiyle devam edildiğindenâ€� bahsediliyor.
Şirketin 01.Ocak – 30.Haziran 2023 hasılatı 859.112.473,- TL. Faaliyet Raporuna göre aynı dönemde liman işletmeciliği geliri 556.612.425,- TL. Yani limancılık faaliyeti toplam hasılat içinde önemli bir yer tutuyor. 2022 yılının aynı döneminde bu tutar 334.432.693,-TL. yani liman işletmeciliğinden gelirler gittikçe artıyor. Bu durumun ayrıca irdelenmesi, değerlendirilmesi gerekiyor.
TLMAN ile asıl karşılaştırma alanı da zannediyorum, liman işletmeciliği konusu. Depolama kapasiteleri, yıllık elleçleme/ton mukayeseleri, ülkedeki toplam limancılık faaliyeti içindeki yıllık elleçleme/ton payları, coğrafi konumlar ve ticaret güzergahları itibariyle detaylı bir değerlendirmeye ihtiyaç var. Ki asıl temel analizin konusu da bu olsa gerek. Ben şimdilik burada bırakayım. Bildiklerim bilemediklerimden az!
Buraya kadar bahsedilen konular, yayımlanan mali tablolar üzerinden her kesin erişebileceği ve değerlendirebileceği konulardır. Rakamları aktarırken hata yapmış olmaktan korkarım. Bu yüzden yatırım tavsiyesi olarak almamanızı öneririm. Siz de irdeleyin. Ben yatırım önerisi verebilecek yetkili bir uzman değilim. Selametle.

Analiz için teşekkürler. Ege Gübre'de asıl hikaye liman işletmeciliği üzerinde dönüyor şu anda, adı ve ana faaliyet konusu gübre olsa dahi. Gübre imalatını geçen yıl bırakmışlardı. Sadece ithal gübre alıp iç pazara satıyorlar. O kısımda da kârlılık yok maalesef. Hatta şu anda zarar ediyor gübre tarafı ve liman işletmelerinden gelen asıl kârı bile eritiyor kısmen. Şirketle yazışmalarımda gübre imalatına tekrar dönebilmek için piyasada uygun şartları beklediklerini söylediler. Ama limanın bölgenin en potansiyelli ve büyümeye açık limanı olduğu söyleniyor ve özellikle su derinliği açısından avantaj teşkil ettiği belirtiliyor coğrafi konum ve deniz iç yapısı sebebiyle. Limanda büyütme çalışmaları da yapıldı, epey bir yatırım var o konuda. Depolama konusunda da ilginç gelişmeler yaşandığı doğru. Şirket sanki ana faaliyetlerini daha verimli ve kârlı bulduğu bu alanlara kaydırıyor. Fabrika ve araziler, ve buna limanı da dahil edersek, çok uzunca bir dönemdir yeniden değerlemeye tabi tutulmamış. Bu da gizli bir varlık değeri artışı sunuyor. Yani varlık fiyatlaması bile aslında bu fiyatın çok üstünü hak eder bir durumda. Ama piyasa işin o tarafına pek bakmıyor. Genelde kazançların nasıl gittiğine ve potansiyel büyümeye odaklanıyor. TLMAN ile karşılaştırmada özellikle kârlılık marjlarını nelerin aşağı çektiğini bilmeni istedim. Birisini diğerine tercih edemem şu anda. Önemli olan hangisinin bize daha çok kazandırma potansiyeli olduğunu keşfetmeye çalışmak. Hesaplar her zaman tutmuyor elbette. YTD.

[deva-i dert]

Sayın Snkleyp Hocam,

Kaldıraç konusunun yanıltıcı olabileceğini belirtmek için bir ara detaylı bir yazı yazacağım ancak şimdi kısaca buna değineyim ve aklında bulunsun ve bence dikkate alman iyi olur, yoksa para kazandırabilecek bir sürü şirketi filtrelemede eleyip geçebilirsin bu yüzden.


Olaya şu şekilde bakman bence daha sağlıklı sonuçlar verebilir:

(Kısa Vadeli Yükümlülükler + Uzun Vadeli Yükümlülükler - Nakit ve Benzerleri - Finansal Yatırımlar - Ticari Alacaklar) / Toplam Varlıklar..

Bu sana gerçekçi net kaldıraç oranını verecektir. Bunu yapmanı niçin öneriyorum? Bir şirketin toplam borçlarının % 80'i ticari borç olabiliyor ve bunun karşılığında bazen ticari borçtan çok ticari alacak da olabiliyor. Bu farkları görmeden sadece kaldıraca bakarsan çok ürkütücü bir tablo çıkabiliyor. Ama verdiğim formulle bakarsan aslında hikayenin o kadar ürkütücü olmadığı, ticari borçları karşılayan ticari alacakların da olduğu görüntüsü çıkar karşına.

Örnek olarak aradaki farkı görmek için INTEM'i incelemeni öneririm. Önce görünen kaldıraç oranına bakıver, sonra bu formulle net kaldıraç oranına bakıver. Kesinlikle almaktan kaçınacağın bir şirketin aslında gayet de alınabilir seviyede olduğunu görebilirsin. (Değerleme rasyolarına bakmadan, sadece bilanço bazlı bir yorum bu)

[snkleyp]

Sayın Snkleyp Hocam,

Kaldıraç konusunun yanıltıcı olabileceğini belirtmek için bir ara detaylı bir yazı yazacağım ancak şimdi kısaca buna değineyim ve aklında bulunsun ve bence dikkate alman iyi olur, yoksa para kazandırabilecek bir sürü şirketi filtrelemede eleyip geçebilirsin bu yüzden.


Olaya şu şekilde bakman bence daha sağlıklı sonuçlar verebilir:

(Kısa Vadeli Yükümlülükler + Uzun Vadeli Yükümlülükler - Nakit ve Benzerleri - Finansal Yatırımlar - Ticari Alacaklar) / Toplam Varlıklar..

Bu sana gerçekçi net kaldıraç oranını verecektir. Bunu yapmanı niçin öneriyorum? Bir şirketin toplam borçlarının % 80'i ticari borç olabiliyor ve bunun karşılığında bazen ticari borçtan çok ticari alacak da olabiliyor. Bu farkları görmeden sadece kaldıraca bakarsan çok ürkütücü bir tablo çıkabiliyor. Ama verdiğim formulle bakarsan aslında hikayenin o kadar ürkütücü olmadığı, ticari borçları karşılayan ticari alacakların da olduğu görüntüsü çıkar karşına.

Örnek olarak aradaki farkı görmek için INTEM'i incelemeni öneririm. Önce görünen kaldıraç oranına bakıver, sonra bu formulle net kaldıraç oranına bakıver. Kesinlikle almaktan kaçınacağın bir şirketin aslında gayet de alınabilir seviyede olduğunu görebilirsin. (Değerleme rasyolarına bakmadan, sadece bilanço bazlı bir yorum bu)

INTEM çarpıcı bir örnek olmuş Deva Hocam,

Eleme kriterlerinde kaldıraç oranını bu yaklaşımla ele almak, farklı sonuçlar verecek. Dediğiniz gibi, iyi şirketlerin gereksiz elenmesini önlemiş olacak.
02/2023 dönem bilançoları tamamlandıktan sonra tekrar bir filtreleme çalışması yapmayı düşünüyordum, bu uyarınız iyi oldu. Dikkate alacağım, teşekkür ederim.

Ticari Alacakları, "İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar" şeklinde mi değerlendirmeli acaba formülde?

[deva-i dert]

Bence tüm ticari alacakları dahil et, çünkü sağ tarafta tüm ticari borçları dahil ediyoruz.

Anladığım kadarıyla Fintables kullanıyorsun. Bu hesaplamaları kolaylaştırmak için Radar kısmında filtre edilecekleri de yazarım bir ara. Sonra Excel’e indirip kendi formüllerini oluşturabilirsin.

[snkleyp]

Evet Hocam, Fintables kullanıyorum. Arayüzü daha basit, daha kullanıcı dostu geliyor bana. tekrar sağ olun.