Anadolu Efes (AEFES.IS):
Pandemi dönemi Anadolu Efes’in operasyonları için risk oluşturmaya devam ediyor: Ev dışı tüketim (on-promise) kanalının
açılması ile birlikte hacimler 3. çeyrekte önceki iki çeyreğe göre toparladı. Maliyet kısıtlayıcı önlemler sayesinde zayıf hacimlerin marjlar
üzerindeki olumsuz etkisi büyük ölçüde telafi edildi. Operasyonel giderler ve yatırım harcamalarında sağlanan verimlilik nakit akışını
güçlendirdi. Ancak yurt içi hacimlerinin Eylül ayında fiyat artışları ve artan vaka sayılarının da etkisiyle zayıf gerçekleşmesi yılın geri
kalanı için toparlanmanın sekteye uğrayabileceğine işaret ediyor. Yurtdışı hacimlerin ise Rusya operasyonlarında sert rekabet ve
rakiplerin agresif promosyonları nedeniyle yılın ilk dokuz ayına göre yavaşlayabileceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte yönetimin
muhafazakar öngörülerine göre daha iyimseriz. Ancak pandemi nedeniyle kısıtlayıcı önlemlerin artması olasılığının tahminlerimizde
aşağı yönlü risk yaratabileceğini düşünüyoruz. Şirket’in bira segmenti için 2020 yılını hafif hacim artışı, %12 gelir büyümesi ve %11
FAVÖK büyümesi ile tamamlayacağını öngörüyoruz. 2021 yılında hayatın normale dönmesi ile birlikte ev dışı tüketimin toparlanmaya
devam etmesini ve 2021 yılına benzer yaklaşık %12 gelir ve FAVÖK büyümesi göstermesini öngörüyoruz.
Cazip değerlemesi nedeniyle AEFES için AL tavsiyemizi yineliyoruz: %50.3 payına sahip olduğu Coca Cola içecek’in piyasa
değeri yıl başından beri %62 yükselirken, Anadolu Efes’in piyasa değeri yalnızca %9 artış gösterdi. Bu durum piyasanın yıl başına göre
Anadolu Efes’in bira operasyonlarına daha düşük değer biçtiği anlamına geliyor. Pandeminin operasyonlar üzerindeki olumsuz etkileri
ve özellikle Rusya’da sert rekabetin yarattığı risklere rağmen bira operasyonlarının çok fazla cezalandırıldığını düşünüyoruz. Güncel
hedef değerimiz 31TL’ye göre 33% getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. 4.9x 2021T FD/FAVÖK ile benzerlerine
göre %60 iskonto ile işlem görüyorken, 3 yıllık tarihsel ortalamaya göre iskontonun %20% civarında genişlediği görülüyor.
iş yatırım
Yer İmleri