KIPA - Tesco Kipa

[congo]

Al sat durumu nedir?

SM-A500F cihazımdan hisse.net mobile app kullanarak gönderildi.

[karekalem]

j-o-i-n paylaşabilecek yada kareme atabilecek varmı?

[merdem]

Al sat durumu nedir?

SM-A500F cihazımdan hisse.net mobile app kullanarak gönderildi.

[pensacola]

satışlar çok arttı

[pensacola]

eridi gitti bile

[ata_306]

aynı nakarat devam ediyor baba iyi para kazanıyor adamı takip eden ekmek yer ayda üç dört kez haftada en az 1 iki kere hareket çekiyor bu günlerde daha sıklaştı bu iniş çıkışlar buda ellerini güçlendirmek için olsa gerek biz mi malı kaptırdık omu mal dağıyor belli değil işn düğümü spk bu hafta da bişi çıkmadı sanırım

[Hamsi]

MİGROS



DÖNÜŞÜMÜN BAŞLANGICINDA



Geçmiş başarılara bakarak değerlemelerin daha da yükselmesini bekliyoruz: 2011 yılında stratejisinde yaptığı köklü değişikliklerin ardından gelir büyüme oranını istikrarlı şekilde artırmayı başaran Migros 2016 yılında BIST’de işlem gören gıda perakendecileri arasında en hızlı büyüyen şirket oldu. Buna ek olarak şirketin 2010 yılında %6 olan yatırım sermayesi getirisi (ROIC) 6 yıl içinde %16’ya yükseldi. Şirket yönetiminin yeniden yapılandırma kabiliyetini oldukça başarılı buluyoruz ve Kipa’nın satın alınmasının ardından başarılı bir dönüşümün gerçekleşeceğine inanıyoruz. Dolayısıyla, şirket hisselerine ilişkin hedef fiyatımızı Kipa’nın da konsolide edilmesi ile 21,70 TL’den 28,50 TL’ye yükseltirken AL önerimizi ise koruyoruz.



Migros’un önümüzdeki dört yılda gelirlerini ikiye katlamasını bekliyoruz: 2016 yılında gelirlerini %20 oranında artıran Migros’un Kipa’yi da başarılı bir şekilde entegre ederek satışlardaki büyümesini koruyacağını düşünüyoruz. Böylece şirketin 2020 yılına kadar gelirlerini iki katına çıkarabileceğine inanıyoruz. Her ne kadar Kipa’nın zayıf faaliyet kârlılığı kısa vadede Migros’un FAVÖK’ünü olumsuz etkileyebilecek olsa da Kipa’nın başarılı bir şekilde yeniden yapılandırılması halinde söz konusu etki 2019 sonunda ortadan kalkmış olacak. Bu kapsamda Migros’un yıllık ortalama bileşik FAVÖK büyümesinin 2017-2020 arasında, gelirlerin büyüme hızını da aşarak, yaklaşık %20 olacağını tahmin ediyoruz.



Migros başta olmak üzere gelişmekte olan ülke perakendecilerine yatırım yapmak içi uygun bir dönemdeyiz: 10 yıllık analizler göz önünde bulundurulduğunda, gelişmiş ülkelerdeki benzerleri ile kıyaslandığında, gelişmekte olan ülke perakendecilerinin üç yukarı ve üç aşağı dönemden geçtikleri görülüyor. Mevcut durumda gelişmekte olan ülke perakendecilerinin aşağı yönlü dönemin sonuna yaklaştıkları görülürken yukarı yönlü bir dönemin başlaması da oldukça olası görünüyor. Buna ek olarak gelişmiş ülke perakendecileri ortalama FD/FAVÖK çarpanlarına göre %7 primli seyrederken gelişmekte olan ülke perakendecileri ise %8 iskontolu işlem görüyor. Migros ise 2015 ortasından bu yana gelişmekte olan ülkelerdeki benzerlerine kıyasla belirgin şekilde iskontolu seyrediyor. Kipa’nın yeniden yapılandırılması ve oluşacak katma değer de göz önünde bulundurulursa Migros’un iskontosunun kapanmasını bekliyoruz.



Yukarı yönlü risklere dikkat: Oldukça büyük bir gayrimenkul portföyüne sahip olan Kipa bunun sadece %60’ını kullanırken geriye kalan %40 ise üçüncü şahıslara kiraya verilmiş durumda. Her ne kadar kiraya verilen alanları değerlememize dâhil etmiş olsak da bunların elden çıkarılması durumunda tahminlerimizin daha üzerinde bir değer oluşabilir. Ayrıca, bu yönde bir satışın gerçekleşmesi borçluluğun beklenenden hızlı bir şekilde azalmasına da zemin hazırlayabileceği için değerlemede kullanılan iskonto faiz oranının düşmesini de sağlayabilir. Öte yandan Kipa’nın bilançosunda 1,1 milyar TL’lik birikmiş zarar bulunuyor. Modelimizde yer vermiyor olsak da Kipa’nın Migros ile birleşmesi durumunda Migros belirgin bir vergi avantajına sahip olacak. Bu şekilde bir birleşmenin 2019 yılında gerçekleşmesi halinde hedef fiyatımızda 1 TL’lik bir artışı tetikleyecektir.



Değerleme: Şirketi değerlemek için İNA (indirgenmiş nakit akımları) analizi kullanıyoruz. İNA değerlememiz, %10,5 risksiz faiz oranı, %5,5 prim oranı, 1,06x ortalama beta ve %5 uzun vade büyüme oranı içermektedir. Kiralanabilir gayrimenkul portföyünü ise %9’luk bir aktifleştirme oranı ile değerliyoruz. İNA modelimiz için ortalama iskonto oranı varsayımımız da (WACC - sermayenin ağırlıklandırılmış ortalama maliyeti) %16,4’tür.







* Bloomberg, ÜNLÜ & Co tahminleri


ÜNLÜ Menkul Değerler A.Ş. benim analizimin bir başka açıdan benzer şekilde değinmiş,raporunda...

[kaynakç]