HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-Alan Yatırım, Doğan Holding tavsiyesini 'TUT'a revize etti, hedef fiyat 1,84 TL
* * Alan Yatırım, Doğan Holding tavsiyesini 'AL'dan 'TUT'a revize* ederken, hedef fiyatı 1,84 TL olarak belirledi.
* * Alan Yatırım Menkul Değerler (
http://www.alanyatirim.com.tr
)* arafından hazırlanan değerlendirmede şöyle denildi:
* * "Doğan Holding’in geçtiğimiz yıl medya varlıklarının büyük* bölümünü satmasının ardından 11 Eylül 2018 tarihinde değerleme raporu* yayımlayıp potansiyel faktörler ile beraber yaklaşık 1.60 hedef fiyat* belirlemiştik. Mevcut verilen hedef fiyatın gerçekleşmiş olması ile* birlikte ileri vadeli beklentiler ve potansiyel olası katalizler* değişiklik göstermiştir. Öncelik olarak medya varlıklarının satışının* ardından net nakit pozisyonunda artıya geçilmesi ile birlikte 2019* yılı içinde ilk büyük yatırım Trump Towers’ın alınması olmuştur. O* dönemden beri orta vadeli yatay hareket eden şirketi hissesi, yatırım* bankacılığı sektörüne adım atacakları haberinden sonra yukarı yönlü* ivme kazanmış ve mevcut kataliz ile hedef fiyatımızı görmüş* durumdadır. 3 Ekim 2019 tarihinde yapılmış olan analist toplantısı, Holding bazında altında halka açık ve açık olmayan şirketlerinin üst* düzey yöneticileri ile gerçekleştirilmiştir. Doğan Holding bünyesinde* bulunan halka açık olmayan şirketlerin tanıtımı ve halka açık olanlar* konusunda herhangi bir gelişme olup olmadığı konusunda bilgilendirme* maksatlı gerçekleştirilmiştir.
* * ÖZET BİLGİLER
* * 1980 yılında kurulan Doğan Holding’in grup şirketleri, enerji* sektörü başta olmak üzere sanayi, motorlu taşıtlar ve gayrimenkul* pazarlama, turizm, medya ve finansal hizmetler alanlarında faaliyet* göstermektedir. Holdingin ödenmiş sermayesi 2 milyar 617 milyon TL* şeklindedir. Fiili dolaşımdaki pay tutarı 934 milyon TL şeklinde* olmakla beraber, halka açık kısım toplam ödenmiş sermayenin %36’sını* oluşturmaktadır.
* * MEDYA VARLIKLARININ SATIŞI* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
* * * * * * * * * * * * * * *
* * Şirketin medya ve perakende grubunda bulunan bağlı şirketlerinin* önemli bir kısmı (Hürriyet, D&R, Doğan Gazetecilik, DHA) 2018 Mayıs* ayında Demirören Grubu’na satılmıştır. Önemli yazılı ve görsel medya* şirketlerinin tüm paylarının satışı 16.05.2018 tarihinde 919 milyon US$ karşılığında ve D&R perakende şirketinin tüm paylarının satışı 30.05.2018 tarihinde 100 milyon US$ karşılığında gerçekleşmiştir. Medya ve perakende grubunda bulunan bağlı şirketlerin net gelirleri, Doğan Holding’in 2017 yıl sonundaki toplam konsolide net gelirlerinin %29’unu ve toplam FAVÖK’ün %25’ini oluşturmuştur.
* * TRUMP TOWER’IN SATIN ALINMASI
* * Doğan Holding 26/09/2018 tarihli KAP bildiriminde Trump Tower’ın* ofis binasını KDV hariç 453 milyon TL ve alışveriş merkezini KDV hariç 397 milyon TL’den almıştır. Şirket alımı uzun dönem sabit getiri,* merkezi konumu ve turizm rakamlarının yüksek olacağı beklentileri* ışığında karar verdiklerini belirtmiş olup, yatırım portföylerini* nakit girişi açısından dengeleyici bir yatırım kararı olarak* görmektedirler.
* * YATIRIM BANKACILIĞINA GEÇİŞ KARARI
* * 20 Eylül 2019 tarihinde şirketin KAP üzerinden yaptığı açıklama da 150 milyon - TL başlangıç sermayesi ile D Yatırım Bankası A.Ş’nin* kurulması planlanmakta olup, BDDK’ya gerekli başvuruların yapıldığı* belirtilmiştir. Bu sermayenin 149,9 milyon TL ile Doğan Holding’in* kurucu ortak sıfatı taşıması planlanmakta olduğu ayrıca* belirtilmiştir. Toplantı içinde şirketin ilk hedef beklentileri yıllık 1 milyar TL aktif büyüklük, 60 milyon TL gelir, %50 kurumsal müşteri* portföyü yönündedir. Kurulacak şirketin merkezinin Holding’in aldığı Trump Towers’ın ofis bölümüne yerleştirilmesi düşünülmektedir. Holding* toplantıda özellikle bu toplanan finansmanın bildikleri tecrübeli* oldukları sektörlerdeki şirketlerin finansmanında kullanabileceği* ayrıca belirtilmiştir.
* * GENEL NOTLAR
* * Holding, iştiraki bulunan önemli şirketlerin performans* göstergelerini yakından takip ettiklerini ve gelecek sene iştirakleri* bulunan sanayi şirketlerinden daha olumlu bir performans* beklediklerini belirtmişlerdir. Genel şirket politikası olarak* iştiraki bulunan şirketlerde döviz bazlı gelir söz konusu ise sadece* döviz bazlı borçlanmaya izin verdikleri,* yani şirketin getiri para* cinsi hangi cinsten ise o miktarda şirketin borçlanmasına holding izin* vermekte olduklarını analist toplantısında ayrıca belirtmişlerdir. Holding, 22 Nisan 2019 tarihinde %10’a yakın temettü dağıtımı yaptı ve* toplamda 2019 yılı içinde 4,7 milyon adet hissesini geri aldı. Şirket* medya varlıklarının satışından gelen nakdi halen yönetmeye devam* etmektedir. İçeriği konusunda fazla bilgi verilmese de çeşitli yatırım* enstrümanlarının (ofansif, defansif) kullandığı bilgisi verildi. Ayrıca ileri vadeli yatırımları ve fırsatları değerlendirmek amaçlı Holding bünyesinde yatırım komitesi kurulduğu ayrıca belirtildi.
* * DOĞAN ENERJİ
* * Doğan Holding akaryakıt sektöründe AytemizW markalı pertrol* dağıtım istasyonları ile sektörde yer almaktadır. Aytemiz 2019 sonu* itibari ile 569 sözleşmeli bayi sayısına sahip olup 77 ilde faaliyet* göstermektedir. Holding, Aytemiz Akaryakıt Dağıtım A.Ş.’nin %50* hissesini 2015 yılında satın almıştır ve Temmuz 2019 verilerine göre* akaryakıt ve lpg de pazar payı olarak 6. sırada yer almaktadır. Şirket* toplantıda gelir yaratma modelinde yenilikli yaklaşımları* benimsediklerini ve bunun bazılarında çok olumlu dönüşleri aldıklarını* belirttiler. Örneğin self servis ve yakıtını kendin al gibi modellerin* pilot çalışmalarında insanların özellikle genç kesimin buna daha önem* verdiği gözlemlenmiş bununda ileri vadede şirketin operasyonel* giderlerinde azaltıcı bir etken haline gelebilme potansiyelinin* bulunabileceği not edilmiştir. Ayrıca gelir tahminlerinde akaryakıt* perakende dağıtımı şirketlerinde de sezonluk etkinin bulunduğunun ve* genelde 3. çeyreklerin yılın en yüksek karlılığına ulaşabileceği* şirket yöneticileri tarafından açıklanmıştır. Verimlilik açısından* şirket 2020 den itibaren verimli büyüme stratejisini uygulayacağını,* bunu istasyon yatırımından ziyade istasyon verimliliğini arttırıcı* şekilde büyümek olarak düşünmektedirler. Şirket istasyonlarında* frenchising usulu çalışmakta olup, frenchising sahibi ile yaklaşık %50* gelir paylaşımı yapmaktadır.
* * Elektirik Üretimi : Galata Wind ve HES
* * Holding, elektrik üretimi altında 3 rüzgar(RES), 2 güneş(GES) ve 2* hidroelektrik(HES) santralinde Doğan Enerji markası altında* faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket alt iştiraki olan Galata Wind* altında yenilenebilir enerji santralleri projelerini gerçekleştirip* faaliyetlerini sürdürürken %33 ortaklık altında Boyabat ve Aslancık HES’lerinin faaliyetleri devam ettirmektedir. Doğan Enerji sadece* üretim tarafında değil, ayrıca toptan satış ve perakende satış* alanlarında da hizmet vermektedir. Şirketin büyümesi yurtiçi büyümeye* bağlı olarak paralellik göstermek ile birlikte şirket halihazırda yeni* enerji projeleri fırsatlarına bakmaya devam etmektedir. Ancak şirket* artı bilgi olarak GES tarafının tahmin edildiği kadar karlı projelerin* bulunmadığı ancak kendi değerlemelerinde karlı bir GES projesi çıkar* ise değerlendirebileceklerini belirttiler. Şirket çoğunluklu odağını* ve karlılık fırsatını RES tarafında gördüğünü belirtmek ile birlikte* sahip oldukları RES bölgelerinin verimliliğinin yükselikliği konusuna* ayrıca vurgu yaptılar. Taşpınar RES projesinde bölgenin büyük ve* verimli olması ile kapasiteyi arttırabilme potansiyelleri* olabileceğini ayrıca belirttiler. HES projelerinde Boyabat’ın* kredisinin yeniden yapılandırıldığının ve ortaklardan birinin* ödeyememe riskinin düşüklüğünden bahsedildi. Şirket yöneticilerinden* ise projenin kredi ödemesinin kendi ürettiği nakit üzerinden yapabilme* kabiliyeti olduğu özellikle vurgulandı. HES projeleri yağış* değişikliğine göre verimliliği etkilendiği için şirket diğer enerji* üretim yöntemleri ile çeşitlendirme yoluna gitmeye devam etmektedir. Ayrıca değerleme yöntemi olarak özkaynak yöntemi ile konsolide* edildiği şirket yetkililerince vurgulandı.
* * FİNANSAL HİZMETLER
* * Doruk Faktoring
* * Şirket %100 Doğan Holding tarafından kontrol edilmekte olup, halka* açık değildir. Holding’in medya sektöründe faaliyet sürdüren* şirketlerinin tahsilat ve denetim süreçlerinide üstlenmektedir. Şirket* bazlı tahsilat politikası yerine merkezileştirilmesi risk miktarının* azalmasında holding bazında önemli bir unsur haline gelmiştir. Şirketin teminatları bildirimli fatura temliği, ödeme aracı olarak* alınan çek/senet, yazılı teyitler, ipotekler ve şirket kefaletlerinden* oluşmaktadır. Ayrıca risklere karşı şirket, %100 yüz karşılık* ayırdığını belirtmiştir.
* * Doruk Finansman
* * Şirket Ticari Finansman Kredi segmentinde faaliyet göstermekte* olup, hammadde, yarı mamul, mamul, iş gücü ve ağır sanayi makinalarına* ticari finansman kredisi vermektedir. Şirketin %97 sine Doğan Holding* sahiptir ve şirketin 30 milyon TL ödenmiş sermayesi bulunmaktadır. 2019 Haziran verileri ile yaklaşık 10 milyon TL esas faaliyetlerden* gelir ve 57 bin TL net faaliyet zararı bulunmaktadır. Esas* faaliyetlerden gelen gelirin 2018 Haziran dönemi bazından yaklaşık 900* bin TL olması ve bu yıl gelen kar’ın çoğunun karşılık olarak ayrılması* şirketin kredi verdiği sektördeki makro durumu yansıtmaktadır.
* * GAYRİMENKUL YATIRIMLARI VE TURİZM
* * Gayrimenkul Yatırımları
* * Şirket Doğan Holding’in dolaylı bağlı ortağıdır. Şirketin Trump Towers dışıdan Basın Ekspres Caddesi’nde yaklaşık 3 bin metre karelik 3 katlı betonarme binası bulunmaktadır. Şirketin sahip olduğu Trump Towers 86 adet ofis olarak bağımsız bölüm ve 214 adet avm bağımsız* bölümünden oluşmaktadır. Şirketin kira gelirlerinde %41’i, avm geliri, %57’si ofis kira gelirinden oluşmaktadır. Haziran 2019 itibariyle* şirketin piyasa değeri yaklaşık 880 milyon TL, aktif büyüklüğü* yaklaşık 991 milyon TL, bilanço özkaynak büyüklüğü yaklaşık 970 milyon TL ve şirketin tahmini 2019 kira geliri ise yaklaşık 84 milyon TL* olarak şirket yetkililerince belirtilmiştir. 2013 yılında günlük* ortalama 9 bin olan ziyaretçi sayısı olan Trump Towers, 2019 yılı için 24 bin ziyaretçi sayısı seviyelerine geldiği açıklanmıştır. Şirket* kiralanabilir alanlarındaki sözleşmelerde AVM için ortalamada 5 yıl* vadeli düzenleme ve ofis kiralamaları için ise sabit kiralı* sözleşmeler yaptıklarını belirttiler. Ayrıca şirket yöneticilerinden* gelen yapılan yatırımın geri dönüş süresi olarak (F/K) Trump Towers* için 12 yıl olabileceği belirtildi.
* * TL Milta Turizm İşletmeleri: Bodrum Marina
* * Şirketin Bodrum Marina adı altında 425 adet yat 50 adet yat çekek* kapasiteli Bodrum merkez de marinası bulunmaktadır. Ayrıca marina* bünyesinde 26 adet kiralama bölgesi, akaryakıt, otopark ve genel* hizmetleri bulunmaktadır. Misafirlerin %25’i yabancı ve %75’i yerli* olduğu şirket yetkililerince ayrıca belirtilmiştir. Marina hizmet* karşılığında tahsil etmektedir.
* * Marlin Otelcilik ve Turizm: Işıl Club Tatil Köyü
* * Işıl Club Tatil Köyü, Bodrum’da hizmet vermekte olup, %100 Doğan Holding iştirakidir. Işıl Club tatil köyü 1985 yılında kurulmuştur ve 5 yıldızlı, 290 oda kapasiteli bir tesistir. Ortalamada %65 oranında* yabancı turist misafir edilip, bu bağlamda çoğunluklu geliri dövizdir.
* * Marlin Otelcilik ve Turizm: Marina Vista Butik Otel
* * 1992 yılında faaliyete giren ve 2015 yılında Doğan Holding* bünyesine katılan Marina Vista, butik otel segmentinde hizmet* vermektedir. Oda & Kahvaltı konseptinde servis veren tesis 87 oda* kapasitesine sahiptir. Ağustos sonu sonuçlarına göre tesis %60 yerli, %40 yabancı turiste hizmet vermiştir.
* * DOĞAN OTOMATİV GRUBU
* * Suzuki, Piaggio, Aprilia, Vespa, MotoGuzzi
* * Şirket Suzuki markası altında otomobil, motorsikler ve deniz* araçları motorunun distribütörlük, yeni araç satışı, yedek parça ve* hizmet noktaları faaliyetlerini yürütmektedir. Buna ek olarak Trend* altında Piaggio, Aprilia, Vespa ve Moto Guzzi marka motorsikletlerinin* aynı hizmet segmentlerinde faaliyetlerini yürütmektedir. Suzuki adı* altın 23 ilde 79 bayisi bulunmaktadır. Trend altında 9 ilde 18 bayisi* bulunmaktadır. Şirket geleceğe yönelik bu iki segment altında* kullanılmış araç yani ikinci el ve kiralama faaliyetlerinide 2019 yıl* sonu ve 2020 başı dönemlerinde faaliyete geçirmeyi planlamaktadır. Ortalamada %7 FAVÖK marjı bulunduran şirket, 2018 sonu itibari ile 266* milyon TL brüt satış gerçekleştirmiştir. Gelecek planı olarak şirket* yetkilileri ileri dönemlerde yeni marka distribütörlükleri oluşturmak,* çok uluslu bir firma ile ortaklık kurup, çok markalı kullanılmış oto* operasyonuna girmek ve Türkiye’ye yeni bir markanın üretimi ile* beraber getirme projelerini değerlendirmekte olduklarını açıkladılar.
* * MEDYA VE INTERNET
* * Kanal D Romania
* * Şirket Romanya’da faaliyet göstermekte olup, 2007 den beri* faaliyetlerini sürdürmektedir. İçerik üretilen 5 stüdyo ile 5 web* sayfasıyla 10 şehirde bulunuyor ve %30 şehirsel bölge ulaşımı ile 12* saat canlı içerik üretmektedir. Doğan Holding şirketin %99’ una* sahiptir. TV yayın segmentinde Romanya içinde tüm gün bazında ikinci* konumda olan şirket yıllık bazda 246 milyon görüntüleme ve 4 milyon* seçkin/spesifik izleyici kitlesine sahip olduğu şirket yetkililerince* belirtilmiştir. Bu rakamlar yaklaşık 20 milyonluk Romanya nüfusunda* yaklaşık %20-25 izleyici kitlesine karşılık gelmektedir. 2019 Haziran* finansallarına göre şirket %25 FAVÖK marjına ve 16 milyon EUR gelire* sahiptir.
* * Doğan Müzik Yapım ve Ticaret (DMC)
* * 1999 yılında faaliyete başlayan şirket, 2016 yılında oyuncu* menajerliği ve cast ajans hizmet sektörüne GCMA markası ile girmiştir. Şirketin %100 hisse sahibi Hollanda’da yerleşik olan Doğan Grubu* iştiraklerinden DMC Invest BV’dir. Şirket 2019 yılından itibaren dünya* pazarında 3’üncü büyük olan Warner Müzik ile 2 yıllık işbirliğine* başladığı şirket yetkililerince açıklanmıştır. Şirket müzik* piyasasının %90’lık pazar payına sahip olduğu ayrıca önemle* vurgulanmıştır. GCMA bünyesinde ise yurtiçindeki 50 oyuncunun temsili* yapılmaktadır. 2018 yıl sonunu şirket yaklaşık 80 milyon TL hasılat ve* yaklaşık %13 FAVÖK marjı ile tamamlamışlardır.
* * SANAYİ VE TİCARET
* * Çelik Halat ve Tel Sanayi
* * Şirketin 78%’i Doğan Holding bünyesinde bulunup, %22 halka açıklık* oranı ile holding bünyesindeki halka açık şirketlerden biridir. Şirket 1962 de kurulmuş olup, çelik halat, öngörmeli beton demeti ve yaylık* tel üretimi konusunda faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket 2018* yılında AR-GE merkezi yatırımı yapmış olup, ihracata ağırlık vermek* istediği belirtildi. Bunu Avrupa pazarına katma değerli ürün yaratarak* gerçekleştirmek istedikleri, bu bağlamda döviz bazlı gelirlerini ve* karlılıklarını arttımak istediklerini özellikle vurguladılar. Ancak* şirketin %90 hammadde ithalatı yurtdışından olduğu için bu şirketin* kar marjını etkilemektedir. Şirket yöneticileri ürünlerinde kaliteli* hammadde gerekliliğini vurgulamı ve ithalat ettikleri hammaddenin* dünya devi çelik üreticilerinden olan Arcelor Mittal’den aldıklarını* belirtmişlerdir. Şirket ürettiği halatların %82’sini, tel ürününün %37’sini ve öngörmeli beton demeti ürününün %43’ünü yurtdışına ihraç* etmektedir. Şirket ihracatının %32’sini ABD’ye yapmaktadır. İkinci* büyük ihracat pazarı ise %29 ile İspanya’dır.
* * Ditaş
* * 1972’de Niğde’de kurulan şirket, direksiyon ve süspansiyon sistem* parçaları üretmektedir. Doğan Holding bünyesinde bulunan bir diğer* halka açık şirketlerden biridir. Şirketin müşteri grubu otomativ,* tarım araçları, savunma ve havacılık araçları ve raylı sistemlerde* kullanılmaktadır. 2018 yıl sonu ile ürünlerinin %62’sini yurtdışına* ihraç etmişlerdir.
* * SONUÇ
* * Doğan Holding, karlılığı uzunca süredir düşük performans gösteren* medya iştiraklerini 2018 yılında yaklaşık 1 milyar US$ değere* satmasının ardından 279 milyon US$ net borçluluk durumundan 371 milyon US$ net nakit durumuna geçmiştir . Şirketin 2019 Haziran sonu net* nakit pozisyonu 327 milyon US$ olup, holding finansal görünümünü* yaptığı yatırımlar ile iyileşmeye devam etmektedir. Şirket ayrıca Yatırım Bankacılığı faaliyetlerine gireceğini açıkladıktan sonra* piyasa tarafından olumlu karşılanmış ve önerdiğimiz 1.60 TL* seviyelerine gelmiştir. Önerdiğimiz tarihten bu yana DOHOL hissesi* yaklaşık %65 yükseliş göstermişken endeks 100 bu süreçte %2 yükseliş* kaydetmiştir. Şirket bundan sonra reel üretim sektöründe ki fırsatları* değerlendirme konusunda ağırlık vereceklerini ayrıca belirttiler. Kimya, otosanayi yada ambalaj gibi reel üretim yaratabilecek* faaliyetlerde potansiyel gördüklerini ayrıca belirtip bu fırsatları* ileride değerlendirebileceklerini analist toplantısında açıkladılar.
* * Biz değerlememizde şirketin iştiraklerini benzer şirket* çarpanlarıyla baz aldık. Borsada işlem gören şirketler için piyasa* değerini baz aldık. Bunun sonucunda Doğan Holding net varlıklarını* nakit dahil yaklaşık 1,3 milyar US$ olarak hesaplamaktayız. Şirketin* hisseleri mevcut durumda yaklaşık 738 milyon US$ değerinde işlem* görmektedir. Net varlıklara göre %45 iskontolu işlem görmektedir. Biz Doğan Holding hisselerinin %50 tarihsel iskonto oranından işlem* görmesi için hisse başına hedef fiyat olarak 1.84 TL (%10 yükseliş* potansiyeli) hesaplamaktayız. Gelecekte yeni alım fırsatlarına yönelik* haber akışı pozitif katalist olabilir. İlk raporumuzda belirttiğimiz* hedef fiyat gerçekleşmiş olup, şimdiki %10 yükseliş potansiyeline göre* “AL” tavsiyemizi “TUT” tavsiyesine çevirmiş bulunuyoruz."
Çalış, çalış ileri, çalışan kalmaz geri...
Alıntı yaparak yanıtla
Bronz Üye
Originally Posted by Marluk
tavuk dunyasi yok artık o satıldı. artık boğa dünyasındayiz
Gönderi Kuralları
Yer İmleri