Yiğit bin yaşar, fırsat bir düşer
* Rusya’da bira faaliyetlerinin önemli bir bölümünü yürütmekte olan Anadolu Efes, krizi fırsata çevirmek üzere. Avrupa’nın 5. Dünya’nın ise en büyük 9. bira üreticisi Anadolu EFES için 50.5 TL hedef fiyat ve Endeks Üzeri Getiri (EÜ) tavsiyesi ile önerimizi başlatıyoruz. Hedef fiyatımız %91 getiri potansiyeli sunuyor.
* Potansiyel getiri pastasının en büyük payı CCOLA’da bulduğumuz değerlemeden geliyor. AEFES, CCOLA’nın %50.3’üne sahip. CCOLA için INA ve benzer şirket çarpanları yöntemlerini kullandığımız modellemede hesapladığımız 47,675mn TL değer AEFES hedef fiyatımızın %80’ine denk geliyor. Tek başına CCOLA’daki sahipliğin mevcut değeri ise AEFES’in mevcut değerinden yüksek. CCOLA raporumuzu 30 Mayıs 2022’de yayımladık ve değerlemeye ilişkin bölümün bir özetini bu raporumuzda paylaşıyoruz.
* Rusya bira pazarında kartlar yeniden dağıtılırken Anadolu Efes konumunu sağlamlaştırıyor. Dünya bira pazarında Rusya önemli bir yere sahip. AEFES, Belçika merkezli dünyanın en büyük bira şirketi Anheuser Busch InBev ile Rusya ve Ukrayna'daki operasyonlarını birleştirmesiyle 2019’dan beri burada pazar lideri. Rusya’daki operasyonların konsolide cirodaki payı %25 iken FVAÖK’e katkısı %17 civarında. AEFES’in hem %24 hissedarı hem de Rusya’daki operasyonlarının eşit ortağı AB InBev Rusya’dan çekilme kararı aldı. Şirket AB InBev ile sözkonusu payların satın alınmasına ilişkin olarak görüşmelerini sürdürüyor. Bunun yanı sıra Rusya pazarının en büyük paya sahip 2. şirketi Carlsberg ve ek olarak Heineken de Rusya-Ukrayna savaşı sonrası Rusya’daki varlıklarını satacağını açıkladı.
* Sıkı rekabet koşullarına rağmen fiyatlamada eli güçlü. Hammadde ve emtia maliyetlerindeki (şeker, resin, alüminyum, arpa-malt vs) artış ve hacim bazlı satışlardaki düşüş beklentimize rağmen şirketin bu zorlukları -özellikle Rusya’da %10’u aşması muhtemel fiyat artışları dikkate alındığında- daha fazla fiyat artışı ile tolere edebileceğini düşünüyoruz. Ukrayna’da faaliyetlerin durması sonucu ayrılan tek seferlik giderin (981mn TL) etkisiyle bu yıl net karda güçlü büyüme göremeyeceğiz ancak sonraki yıllarda yüksek potansiyel görüyoruz.
* Bira grubu için Ruble’deki dikkat çekici güçlenme satış gelirlerini sıçratabilir. 1Ç22 itibariyle konsolide gelirin %73’ü yurtdışı geliridir (2021: %71). Sadece bira grubuna odaklandığımızda, Türkiye ve CIS’in (Moldova, Kazakistan, Gürcistan) gelirden %15’er pay alırken, Rusya’nın tek başına gelirin %66’sını (hacim bazında (mhl) satışların %73) karşıladığını görüyoruz. 2Ç22’de Ruble Lira’ya karşı yaklaşık %75 değer kazancı içine girdi. Bu önemli katalizörün gelirleri yukarı taşımasını ve şirketin 2Ç22’de güçlü sonuçlar açıklamasını bekliyoruz.
* Riskler: i) Tüketimde yavaşlama, ii) Lokal para biriminde devalüasyon, iii) Jeopolitik belirsizliklerdeki artış
Garanti B.
Son düzenleme : british; 05-07-2022 saat: 10:17.
Türkiye, kazığın her türlüsünü ayrı ayrı deneyimleyebilmek için mükemmel bir yer. Burada yetişen biri dünyanın başka bir yanında sıkıntı yaşamaz.
Re-twittlediklerim katıldığım anlamına gelmez!
Yer İmleri