Dev'ayna Masalları

[müzikal]

Değil Hocam. Bu arada ARASE’de yine ciddi bir geri çekilme oldu. XELK’te de. Tabii bizimkinde de kısmi bir gerileme oldu. Zaten 3-5 gündür gün içi yukarıları test edip geri çekiliyor. %5 marjla başlayıp, % 1,5 ile kapattığı da oluyor. Oynak bir tahta Tam gün içi trade’lik aslında. Ama nasıl becerdiyse, dipleri yukarı taşımayı başardı. Kısa vadeli kendisinden umutluyuz, UV kağıdı niteliği, faaliyet kârlarındaki gidişatı baz alırsak, bence henüz taşımıyor. Bulunduğu endeksi de hak ettiğini düşünmüyorum açıkçası. 2 yıl öncesi hacimleri göremiyor, mal toplaması ayrı bir dert, satması ayrı. O sebeple gün içi trade yapamıyorum burada. Ama potansiyel net varlık iskontosu oluşacağı için AKENR’deki gibi bir hareket beklemesem de umutluyuz. Daha önce de zaman zaman hisse ile haşir neşir olmuşluğumuz var, tahta yapısı cins biraz. Aslında tahmin edilmesi çok kolay bir hisse, ama isim vermeyeceğiz dedik bir kere.

Boşverin hocam isimleri, bizim isimle işimiz yok

[deva-i dert]

Yazıyı yazarken bile tekrar toparlanıp gün içi zirvesine yaklaşmış

Bir de ilginç fantezileri var sahiplerinin, gidip Güney Amerika’da, bence asıl faaliyet alanı ile doğrudan ilişkili olmayan ve geleceği tamamen belirsiz bir şirket filan kuruyorlar ve sanki ortada fol var, yumurta varmış gibi bunu da havalı havalı iştirakine devrediyorlar. Koydukları sermaye çölde kum tanesi kadar, ama çıkardıkları sese baksan zannedersin Büyük Sahra’yı almışlar.

[deva-i dert]

AKSEN’e heveslenip Orta Asya’ya da yatırım yapmışlardı, ama bu yatırımın bilançoya etkisi pek fazla olmadı.

[deva-i dert]

BIST 100 Endeksi dün olabilecek sıkıntıları, XBANK harici, az hasarla atlattı. Daha önceki zirvesini aşağıda test edip dönmesi ve yukarıdaki yeni zirvesini kırması ve kısa vadeli hareketli ortalamalar olan 5 ve 20 günlük hareketli ortalamaların üzerinde seyretmesi pozitif. Ayrıca oluşan bayrak/flama formasyonunu yukarı yönlü kırması da teknikçiler açısından 10766 seviyelerini hedef haline getirmiş oldu.



BIST 100 dışı endekste de görüntüler benzer, tek farkla, son zirvesini henüz kırmış değil. Geçenlerde yan kağıtlara geçişler olabilir sinyalleri üretse de henüz bu gruptaki bir çok kağıdın zirvesinden uzak olduğunu XTUMY aslında gösteriyor.

Mayıs başı not görünümü artışı ihtimali piyasanın biraz daha fonlanmasını sağlayabilir bir ihtimalle, ama yine de vade kapanışlarının kısmi dalgalanmalar yaşatabilme ihtimali hâlâ masada.

Hazine ve Maliye Bakanı'nın açıklamaları, TCMB faizlerinin bu ayki toplantıda sabit bırakılmış olması, İmamoğlu davasının 31 Mayıs'a ertelenmiş olması, Haziran'da gri listeden çıkma ile ilgili gelişmeler olabileceği beklentisi belki borsaya biraz daha ekstra pozitif etki sağlayabilir. Ayrıca bazı şirketlerin henüz açıklanmayan 2023-12 bilançoları ve akabinde 2024-3 bilançoları da ufak bir ralli sebebi oluşturma potansiyeli taşıyor. 'Sell in May and go away!' düsturu geçen yaz olduğu gibi bu yaz da bizim borsada etkisini yitirebilir belki, her ne kadar yüksek mevduat faizleri kısmen baltalayıcı etki yapabilse de.

Nacizane görüşlerim şimdilik böyle.

[deva-i dert]

Dolar bazlı grafiğinde şöyle bir görüntü varmış: Aynı destek bölgesinden 4 defa dönmüş. İlk grupta ikili dip görüntüsü vermiş, ikinci grupta da muhtemelen yine bir ikili dip formasyonu söz konusu olacakmış.

Ara tepeye kadar dolar bazlı % 79 prim potansiyeli, ana tepeye kadarsa dolar bazlı % 134 civarı prim potansiyeli varmış. Kâhinlerden henüz teyid alamadık ne zamana kadar bu potansiyeller gerçekleşir diye. Malumunuz bizim kristal küre arızalı, yedek parça üretmiyorlarmış artık, çok eskiden kalma diye. Elektrik işte akarı yok kokarı yok diyorlar ama, ha bire elektrik üretenler de artıyor, hele bir de yenilenebilir olanları var ki, 'hava bedava su bedava / yağmur çamur bedava' türünden.. Bizim elektrikçinin dışarıdaki iştiraki havayı daha az kirletse de, Türkiye'deki büyük iştiraki eski usül çalışıyor. Bir de karbon marbon vergisi ile uğraşırlar uzun vadede.. Artık onu telafi için sağa sola GES'ler, RES'ler, JES'ler filan kurarlar mı bilemem, atı alan Üsküdar'ı geçmeden.. Neyse işin o kısmını patron düşünsün.. Biz grafikteki potansiyelle pembe düşler kuralım

Ha bir de düşün kısa olanı makbulmüş diyorlar..

[deva-i dert]

AKSEN'e heveslenip Orta Asya'ya da yatırım yapmışlardı, ama bu yatırımın bilançoya etkisi pek fazla olmadı.

Düzeltme:

Burada 2022 sonu hafızamda kalan eskimiş bilgileri kullanarak biraz abartmışım ve haksızlık yapmışım. Biraz önce tekrar 9 aylık Finansal Raporlarına baktım ve Bölümlere Göre Raporlama kısmına göre Toplam Esas Faaliyet Kârının yaklaşık % 28,54'ünü Özbekistan'daki üretimden elde etmişler. 2022 sonunda bu oran % 3,68 civarındaydı. 2022'de orada tüm yıl boyu ve tam kapasite çalışmadıkları gerçeğini de ihmal etmişim. Demek ki epeyce bir süre takibi bırakmışım. Yiğidi öldür hakkını yeme, böyle bir santral daha kursalar, Türkiye'dekinden daha çok kazanacaklar demek ki.

[deva-i dert]

Sanki UV yatırımcısıymış gibi durumu fazla abartmayalım ve niçin aldığımızı da unutmayalım. KV için, en çok EM düzeltmesi sonucu net varlık değerleri epeyce iskontolu olacak diye aldık, 2Ç bilançolar açıklanana kadar yapacağını yapar ya da yapmaz, o zamana kadar performansını gözden geçiririz. YTD.

[deva-i dert]

Şimdi EM sonucu bir çok şirketin klasik F/K ve FD/FAVÖK çarpanları alışılmışın dışında absürt rakamlarla gelmeye başlayınca buna göre göreceli değerleme yapan bir çok kişinin devreler yandı.

Bu durumda 'ne yapacağız?', 'ne edeceğiz?', 'neyi neyle kıyaslayacağız?', 'bu şirketler şimdi ucuz mu, pahalı mı?' gibi sorulara net cevap veremiyorlar ya.. PD/DD değerini de çağdışı kalmış, dededen kalma bir çarpan olarak görüyorlar ya.. Neye saracaklarını şaşırdılar. Çoğu doğru dürüst İNA hesaplaması yapmayı da beceremiyor. Bir ara PEG'e sarmaya çalışanlar oldu, ama onda da aradıkları cevabı tam bulamadılar ya.. Zamanında yalvar yakar Fintables Radar'a filtreleme kısmına ekletmeyi nasıl olduysa başardığım Yıllıklandırılmış Serbest Nakit Akışı opsiyonu bazıları için can simidi olmuş.. (Genelde beni pek dinlemezler) 'Bit pazarına nur yağdı.' kabilinden şimdi buna sarmışlar.. Aslında neymiş, Net Kâr önemli değilmişmiş, FAVÖK önemli değilmişmiş de asıl önemli olan Serbest Nakit Akışı imiş.. Sebep? Ne olacak o rasyolar birden çoğu şirkette fırladı ya, daha önce küçük rakamlarla görmeye alıştıkları şirketlerin bu rasyoları bir anda 20, 25 hatta bazen 50'li değerleri bile görür oldu ya.. E şimdi eskiden bunlara göre ucuz dedikleri şirketlere şimdi kalkıp pahalı da diyemiyorlar ya.. Devreler yandı işte.. Peki ne olacak şimdi? Hemen Serbest Nakit Akışı olayını devreye sokalım.. Ülen dışarda zaten yıllardır diğer çarpanlarla beraber alternatif olarak P/FCF (Fiyat/Serbest Nakit Akışı) çarpanının kullanıldığını bu piyasada biraz gözü olan, biraz okuması olan, biraz yurtdışı piyasalarda neyi neye göre seçiyorlar diye araştırma yapan, hani nerde ise bu işlerin sağır sultanı kısmı bile biliyordu bunu.

Mal bulmuş Mağribî gibi, sanki yeni bir şey keşfetmiş edasıyla kalkıp, dün hiç bakmadıkları Nakit Akışı Tablosuna bir anda övgüler yağdırmalar, o tablonun aslında en kral tablo olduğu, geri kalanların muhasebesel oynamalara maruz kalabileceği ve gerçeği yansıtmayabileceği gibi tamamen yurtdışı Google'sal ya da Youtube'sal (ç)alıntı/tercüme iddialarla yeni(!) keşiflerine alt yapı oluşturmaya çalışmalar, yeni bir çarpan keşfetmiş edasıyla Serbest Nakit Akışını Piyasa Değerine yahut Firma Değerine oranlamalar filan.. Bu yeni keşif (!) teorik olarak janjanlı duruyor ya, olaya pek vakıf olmayanlar da hemen yeni bir Şeyh türedi kabilinden 'beni de gör hocam, beni de gör!' naralarıyla hemen etrafına mürid yazılmaya çalışyorlar.

Gelelim işin bir de pratik yanına.. Şimdi bu iddiaları teorik olarak dile getirmek ayrı bir şey, pratikte bunu pazarlayabilmek başka bir şey.. Hatta bazen zor derecesinde imkansız bir şey.. Sebebi ne mi? Aşağıya koyacağım tabloya bakmanız kâfi aslında.. Pek çok şirkette Serbest Nakit Akışının eksi olması, çok güvenilir bazı şirketlerde bile PD/SNA rasyolarının diğer çarpanlara göre oldukça yüksek olabilmesi falan filan.. Tabii güzel Serbest akışı ve ucuz PD/SNA çarpanları olan şirketlerimiz de var.. Bu yeni kâşiflerden hasbelkader o şirketleri taşıyanları varsa, bir de zamanında ne kadar genius seçimler yaptıklarını pazarlarlar.



Sıralamayı PD/SNA olarak en düşükten en yükseğe doğru yaptım. Tabi Serbest Nakit Akışı (SNA) negatif olanlar sıralamada başta gelseler de teknik olarak ucuz değiller, sadece değerleri negatif olduğu için matematiksel sıralamada önde geliyorlar.. Negatifler kırmızı olduğu için anlaşılmaları zor olmayacaktır. Bunları sadece 2023-12 ve sonrasının bilançolarını açıklayanlardan seçtim.. Hani EM uygulananlardan olsun diye.. Bunları yaparken Bilanço Açıklama Tarihlerini baz aldığım için araya 2023 9 aylık bilançosunu geç açıkladığı için yanlışlıkla girmiş olanlar da olabilir. Detaylara bakmadım.. Sadece Excel'e Piyasa Değeri, Yıllıklandırılmış Serbest Akışı bilgilerini indirip bunları birbirine oranladım PD/SNA olarak.

Şimdi tabloya bakarsanız ilginç sonuçlar göreceksiniz, bir çok şirket sizi hayal kırıklığına uğratacak ve hemen 'neme lazım, PD/SNA aslında pek de işe yarar bir çarpan değilmiş.' diye kaçacaksınız. Ama yeni Şeyhler ya henüz bunun farkında değiller, ya da hasbelkader ellerindekiler bu oranları iyi olanlardan çıkmış olabilir. Kararı size bırakıyorum. Birine mürid yazılmadan önce söylemlerini ve söylemlerinin alt yapısının ne olduğunu ve neyi niçin pazarladığını biraz sorgulamanız kâfi.. Okuyun, araştırın, öğrenin ve, illâ meraklı iseniz bir tarikata yazılmaya, gidin kendi kendinize bir tarikat kurun ve kendinizin şeyhi olun, başkasına mürid yazılmaktansa..