Aslında soru Keko'ya sorulmuş, ancak henüz cevap verilmediği için üstüme vazife edinip cevap vermek istedim
1) Cari Oran 1,16.. Çok çok iyi bir oran değil belki ama Dönen Varlıklar Kısa Vadeli Yükümlülükleri rahatlıkla karşılayabiliyor demek bu.
2) Toplam Borçlar/Toplam Varlıklar %61,06.. En ideali belki bunun % 50 altında olması ancak genelde Toplam Borçlar / Öz Kaynaklar oranı sanayi şirketlerinde 2 kaldıraca kadar çok da yüksek bir oran olarak görülmez, burada durum 61,06 / 38,94. Bu oran 1,58 kaldıraç, yani burada büyük bir sıkıntı yok.
Kaldı ki ben kişisel olarak Toplam Borç Oranı yerine olaya Net Borç Oranı gözüyle bakmanın daha sağlıklı olduğunu düşünüyorum. Niçin? Çünkü diyelim borcum var, ama kasamda da para var, bir de alacaklarım var. Bu durumda nasıl düşünmem lazım borç açısından? Benim Net Borcum ne? Burada uluslararası literatürde Net Borç hesaplanırken Toplam Borçlar - Nakitler - Finansal Yatırımlar şeklinde bir yaklaşım söz konusu. Ben bunu bir aşama daha ileri götürüp Ticari Alacakları da denklemde borçların karşısına eksi olarak koyuyorum. Neden? Çünkü Ticari Borçları Toplam Borca ekliyorsam Ticari Alacakları da bu borçtan düşmem lazım, benim mantığımca. Bu durumda Net Borç olayına şu şekilde bakıyorum:
Net Borçlar = Kısa Vadeli Borçlar + Uzun Vadeli Borçlar - Nakit ve Benzerleri - Finansal Yatırımlar - Ticari Alacaklar
(Not: Bu formül benim kişisel bakış açımı ve bence olması gereken mantığı yansıtır, uluslararası literatürde Ticari Alacaklar formülde yer almaz)
Kocaer Çelikte bu şekilde Net Borcu bulup bunu Toplam Varlıklara oranladığımda bulunan Net Borç oranı % 22,93; Öz Kaynaklar oranı ise % 38,94. Net Borç Oranı / Öz Kaynaklar Oranı = 22,93 / 38,94 = 0,59 (yuvarlak) Yani 1'den küçük. Bu durumda, Net Borç oranı Öz Kaynaklardan düşük olduğu, yani bu oran 1'den küçük olduğu sürece bence o şirket borçlarını makul bir şekilde yönetebiliyor demektir.
3) Yukarıda toplam net borca göre yorum yaptık. Aslında borçların en sıkıntılı görünen kısmı finansal borçlardır, yani finans kurumlarına olan krediler, leasing ya da factoring borçları, ihraç edilmiş tahvil ya da bonolar vesaire. Burada da benzer bir bakış açısı kullanacağım. Şirketin Finansal Borçlarının Toplam Varlıklara oranı (yani Finansal Borç Oranı) % 31,26 olarak görünmekte. Ben şahsen % 20'lerin altında olmasını tercih etsem de çok da yüksek görünen bir oran değil. Ayrıca burada da Finansal Borç Oranından ziyade Net Finansal Borç Oranı bence çok daha mühim aynen 2. maddede olduğu gibi bir uygulama yaparsak. Net Finansal Borcu nasıl buluyoruz?
Net Finansal Borç = Kısa Vadeli Finansal Borçlar + Uzun Vadeli Finansal Borçlar - Nakit ve Benzerleri - Finansal Yatırımlar
(Not: Yeni bilançolarda Kısa Vadeli Finansal Borçlar Kısa Vadeli Borçlanmalar adı altında, Uzun Vadeli Finansal Borçlar Uzun Vadeli Borçlanmalar adı altında gösterilir)
(Maalesef Türkiye'de bu Net Finansal Borcu Net Borç olarak tanımlıyorlar. Yani sunumlarda ya da mali analiz programlarında Net Borç olarak göreceğiniz değerler aslında Net Finansal Borç değerleri ve Net Borç / Favök olarak gördüğünüz değerler de aslında Net Finansal Borç / Favök değerleriidir.)
Kocaer'de bu formülle Net Finansal borcu bulup bunu Toplam Varlıklara oranladığımızda yani Net Finansal Borç / Toplam Varlıklar uygulaması yaptığımızda bulduğumuz sonuç % 20,22. Bu çok da kötü bir oran değil. İdeali bir şirketin Net nakitte bulunmasıdır, yani Finansal Borçlarından Nakit ve Finansal Yatırımlarını düştüğümüzde sonucun eksi çıkması durumu. Bu şekilde olan yığınla şirket var borsada, bu konuda borsanın en iyilerinden değil Kocaer. Ancak durumu kötü de değil bu oran çok yüksek değil. Ayrıca Net Finansal Borç oranından ziyade bu borcun hangi oranla karşılandığı da önemli. Bunu ölçmek için Net Finansal Borcu Yıllıklandırılmış Favök değerine böleceğiz. Net Finansal Borç /Favök değeri 1,28 Kocaer'de. Bu oldukça makul ve fena sayılmayacak bir karşılama oranı. Yani şirketin 4 çeyrekte ürettiği Favök şirketin Net Finansal Borcunu 1,28 yılda ödeyebilir durumda demek bu.
Ben şirketin finans yönetiminde bir sıkıntı olduğunu düşünmüyorum. Evet Nakit ve benzerlerinde bir önceki çeyreğe göre azalma olması çok istenen bir durum değil. Normalde dönem karı iyi gelen bir şirketin nakit miktarının artması beklenir, ancak dönemlik net kârın bir kısmının kur farkı geliri olduğu için doğrudan Nakitlere yansımadığı gerçeği unutulmamalı, realiteyi değiştirmese de. Ayrıca nakitlerdeki bir önceki çeyreğe göre azalmanın önemli bir kısmının Ticari Alacaklardaki geçmiş çeyreğe göre aynı hızda nakite döndürülmemiş artışlardan kaynaklandığı, diğer bir kısmının da artan stoklardan kaynaklandığı Nakit Akım Tablosu incelendiğinde görülecektir. Şirket bu biriken alacakların karşılığında işletme finansmanını karşılamak ve aynı zamanda 369 milyon TL civarında yatırım için çıkan meblağı da temin etmek için ekstradan borçlanma yoluna gitmiştir. Stoklardaki artıştan ve ticari alacaklardaki artıştan dolayı ekstradan finansman yoluna gitmesi biraz can sıkıcı bir durum, ancak bu finansmanın bir kısmının da yatırım için kullanıldığını göz ardı etmemek lazım. 3-5 kaleme bakıp yorum yapan makinenin ürettiği yorumla şirketi tukaka ilan etmek çok da mantıklı değil bence. Sonuçta o site bir stock screening sitesi ve belli verileri işleyip sonuçlar veriyor karşılığında. Olayın detaylarında ne olduğu ile pek ilgilenmiyor.
Sadede gelirsek, negatif tarafları olsa da genel finansal görünümde bir sıkıntı görmüyorum Kocaer'de. Cari oran da, borçlanma oranları da, borç karşılama oranları da ideal seviyelerde olmasa da makul seviyelerde.
Fiyatlamanın bu durumla pek ilgisi yok. Hatta bilançosu ve gelir tablosu genel itibariyle oldukça iyi denebilir seviyede, marjlarda daralmalar olmasına rağmen hem de. Hele ki geçen yılın aynı dönemine yani 2022-2Ç'ye bakıldığında borçlanma oranları görece daha düşük, bir önceki çeyreğe göre yüksek olsa bile. Bir önceki çeyreğe göre artışlar da dönemsel bir artış olabilir nihayetinde. Piyasa yapıcısı çelik şirketlerinin genel seyrini mi izliyor, kafasında başka planları mı var, orası başka bir konu. Fiyat performansının son zamanlarda iyi olmadığı ve bu durumun canımızı sıktığı da bir gerçek. Maalesef bir momentum oluşturamadı şirket borsa fiyatlaması açısından. Fiyat için bundan sonrası için yorum yapmak da zor. Ancak değerleme rasyoları sektörel ortalamalara göre oldukça iskontolu seyrediyor, hele ki Halka Açık Piyasa Değerinin 2,9 milyar TL civarında olduğu bir şirket için bu fiyatlamalar pek de normal değil.
Yatırım tavsiyesi içermez.
Yer İmleri