Dünyanın en iyi ekonomi fakültelerinden Wharton'da profesörlük yapan
Jeremy Siegel, -benim de bir süredir bu baÅlıkta dillendirdiÄim öngörülere paralel olarak- Financial Times'da bir makale kaleme almıÅ..
https://www.ft.com/content/6536113f-...0-597ed90843b6
Higher inflation is coming and it will hit bondholders
Historic increase in monetary supply to fight Covid crisis will lead to higher consumer prices
Yüksek enflasyon geliyor ve tahvil sahiplerini vuracak
Covid kriziyle mücadele için parasal arzdaki tarihi artıÅ, daha yüksek tüketici fiyatlarına yol açacak
"One of the oldest propositions in economics is that the price level is determined by the demand and supply of money. Simplistic formulations of this proposition are called "The Quantity Theory". This proposition states that the rate of inflation is equal to the excess of the rate of growth of money over real incomes ââ¬â although more sophisticated interpretations take into account other variables such as interest rates and inflationary expectations."
Ekonomi trorisindeki i en eski önermelerden biri, fiyat seviyesinin para talebi ve arzı tarafından belirlendiÄidir. Bu önermenin basit formülasyonlarına "Miktar Teorisi" denir. Bu önerme, enflasyon oranının, para büyüme oranının reel gelirler üzerindeki fazlalıÄına eÅit olduÄunu belirtir - ancak daha karmaÅık yorumlar faiz oranları ve enflasyonist beklentiler gibi diÄer deÄiÅkenleri hesaba katar.
"However, there was a fundamental difference between what happened during the financial crisis and what is happening now. The money created by the Fed during the last financial crisis found its way into excess reserves in the banking system. Little of it was lent out to the private sector."
Ancak, 2008 mali kriz sırasında olanlar ile Åu anda olanlar arasında temel bir fark vardı. Fed'in son mali kriz sırasında yarattıÄı para, bankacılık sistemindeki fazla rezervlere girdi. Küçük bir kısmı özel sektöre ödünç verildi.
"This happened because, before the Lehman collapse, banks did not hold excess reserves. At that time, reserves paid no interest and prudent reserve management dictated that banks keep the absolute minimum to satisfy reserve requirements. All excess reserves were lent into the money market.
The financial crisis changed all of that. Following the crisis, interest rates collapsed. The Fed started paying interest on reserves, and regulators imposed liquidity requirements that could be satisfied with these reserves. The banks easily absorbed the extra reserves created by the Fed and quantitative easing led to only a modest increase in lending.
But the actions of the Fed and Treasury in response to the Covid-19 crisis are producing a very different outcome. The money created by the Fed is not going only into excess reserves of the banking system. It is going directly into the bank accounts of individuals and firms through the US Paycheck Protection Program, stimulus cheques, and grants to state and local governments."
Bunun nedeni, Lehman'ın çöküÅünden önce bankaların fazla rezerv tutmamasıydı. O dönemde,Fed rezervlere faiz ödemiyordu ve ihtiyatlı rezerv yönetimi, bankaların rezerv gereksinimlerini karÅılamak için mutlak asgari düzeyde tutmalarını zorunlu kılıyordu. Tüm fazla rezervler para piyasasına ödünç verildi.
Mali kriz tüm bunları deÄiÅtirdi. Krizin ardından faizler düÅtü. Fed, rezervlere faiz ödemeye baÅladı ve düzenleyiciler, bu rezervlerle karÅılanabilecek likidite gereksinimleri getirdi.
Bankalar, Fed'in yarattıÄı ekstra rezervleri kolayca emdi ve nicel geniÅleme, kredilerde sadece mütevazı bir artıÅa yol açtı.
Ancak Fed ve Hazine'nin Covid-19 krizine cevaben eylemleri çok farklı bir sonuç doÄuruyor. Fed'in yarattıÄı para, sadece bankacılık sisteminin fazlalık rezervlerine gitmiyor. ABD MaaÅ Ãeki Koruma Programı, teÅvik kontrolleri ve eyalet ve yerel hükümetlere verilen hibeler aracılıÄıyla doÄrudan bireylerin ve firmaların banka hesaplarına giriyor.
"This is not good for bondholders. The huge demand for Treasuries, which has kept their yields so low, is driven by their strong short-term hedge characteristics " their ability to cushion sharp declines in risk assets.
But this insurance is going to get more and more expensive as higher consumer prices erode the purchasing power of these bonds. It is inevitable that bond rates will rise, and rise far more than now envisioned by the Fed and most forecasters.
The multi-trillion dollar war on Covid-19 was not paid for by higher taxes or bond sales to the public. But there is no such thing as a free lunch. It will be the Treasury bondholder, through rising inflation, who will be paying for the unprecedented fiscal and monetary stimulus over the past year."
Bu tahvil sahipleri için iyi deÄil. Getirilerini bu kadar düÅük tutan Hazine tahvillerine olan büyük talep, güçlü kısa vadeli hedge özelliklerinden kaynaklanıyor - risk varlıklarındaki keskin düÅüÅleri hafifletme yetenekleri.
Ancak, yüksek tüketici fiyatları bu tahvillerin satın alma gücünü aÅındırdıkça, bu sigorta giderek daha pahalı hale gelecektir. Tahvil faizlerinin artması ve Åu anda Fed ve çoÄu tahmincinin öngördüÄünden çok daha fazla yükselmesi kaçınılmazdır.
Covid-19'a karÅı trilyon dolarlık savaÅın bedeli yüksek vergiler veya halka tahvil satıÅları ile ödenmedi. Ama bedava öÄle yemeÄi diye bir Åey yok. Geçen yıl eÅi benzeri görülmemiÅ mali ve parasal teÅvikleri ödeyecek olan, yükselen enflasyon yoluyla Hazine bonosu sahibi olacak.
Yer İmleri