Karaoðlan, Keyfi, Kahyasý ve Hisseler

[Karaoðlan_]

Analiz- Þirket Raporu: Türk Hava Yollarý (Ýþ Yatýrým)


Tavsiye: AL (Önceki: AL)
Hedef Fiyat: 20,80 TL (Önceki 17,40 TL)

Gerçekleþen ve Tahminler
Net kar beklentileri açýk ara aþtý. Türk Hava Yollarý 3Ç21 de piyasa beklentisinin
yaklaþýk %50 üzerinde (Ýþ Yat: 3.93 milyar TL, Piyasa: 4.15 milyar TL), 6.29
milyar TL (735 milyon dolar) net kar rakamý açýkladý. Þirket 3Ç20 de 946 milyon
TL (132 milyon dolar) net zarar ve 3Ç19da 3.71 milyar TL (655 milyon dolar)
net kar rakamý açýklamýþtý. THY 3Q21 net kar tahminimizdeki sapma, beklenenden
daha iyi faaliyet performansý, tahminimiz altýndaki vergi gideri ve beklentimizin
üzerinde gerçekleþen iþtirak gelirlerinden kaynaklandý. THY 3Ç20deki 11 milyar
TL ye (1.5 milyar dolar) ve 3Ç19 deki 22.6 milyar TL ye (4 milyar dolar) kýyasla
3Ç21 de beklentilerle uyumlu 29 milyar TL (3.4 milyar dolar) (Is Yat
Piyasa: 29.1 milyar TL) konsolide gelir elde etti. Þirket 3Ç21de hem bizim 8.6
milyar TL, hem de piyasanýn 8.5 milyar TLlik beklentisinin üzerinde 9.7 milyar
TL (1.14 milyar dolar) FAVÖK (analist) rakamý kaydetti. THY 3Ç20de 2.6 milyar
TL (354 milyon dolar) ve 3Ç19de 5.8 milyar TL (1.03 milyar dolar) FAVÖK rakamý
elde etmiþti. 2Ç20de Covid-19 salgýnýn ortaya çýkmasý yolcu talebine olumsuz
etkilediðinden havayollarý filolarýnýn çoðunu yere indirmiþti. Bu nedenle
3Ç21 sonuçlarýný 3Ç20 yerine 3Ç19 ile karþýlaþtýrmanýn daha anlamlý olacaðýna inanýyoruz.

AL tavsiyemizi koruyoruz. THYnin 3Ç21de beklentilerin üzerinde güçlü FAVÖK rakamýna
3Ç19 dan bile daha iyi ve net kar rakamýna ek olarak net borç pozisyonundaki
düþüþe, piyasanýn olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Hisse dün endeksin
%0.3 altýnda tamamlarken, son bir haftada endeksin %3 üstünde performans gösterdi.
Hisse performansýnýn, Covid-19 aþý oranlarýna iliþkin haber akýþý ve Türkiye'nin
Covid-19 vaka sayýlarýndaki geliþmeyle iliþkili olmasý bekleniyor. Þirket
bugün saat 17:00’de bir web yayýný yapacak.


Son Çeyrekte Öne Çýkanlar
Yolcu gelirlerindeki kaybý güçlü kargo gelir büyümesi sýnýrladý. THYnin konsolide
satýþ gelirleri ABD dolarý bazýnda 3Ç20deki 1.5 milyar dolarýn çok üzerinde
ve 3Ç19daki seviyesinin %85’ine tekabül edecek þekilde 3Ç21de 3.4 milyar dolar
olarak gerçekleþti. 3Ç19 ile kýyaslandýðýnda 3Ç21de, %22 hacim artýþý ve pandemi
döneminde birim baþýna artan kargo gelirleri neticesinde iki katýndan fazla
artýþla 969 milyon dolara ulaþan kargo gelirleri, yolcu gelirlerindeki %32lik
gerilemeyi sýnýrladý. Bunun sonucunda THYnin konsolide gelirlerinde kargo gelirlerinin
payý 3Ç19daki %10den 3Ç21de %28e yükseldi (3Ç20 : %44). 3Ç19da
kýyasla 3Ç21de kur etkisi hariç yolcu birim gelirleri (RASK) %12.6 düþüþle Usc5.88e
gerilerken, kur etkisi hariç R/Y %2.3 artýþla Usc8.22e yükseldi. 3Ç21de
yýllýk bazda kur etkisi hariç R/Y Amerika (-%7.0) ve Avrupa (-%1.5) dýþýndaki
tüm bölgelerde arttý. (Uzak Doðu (+% 5.9), Orta Doðuda (+%1.7) Afrika (+%7.6)
ve Türkiye (+%.17.2)).

Kargo iþ kolunun artan payý ve sýký gider kontrolünün devamý faaliyet kar marjlarýnda
iyileþme saðladý. 3Ç19 e kýyasla 3Ç21de kapasitedeki düþüþ ve tasarruf önlemleri
neticesinde faaliyet giderleri $ bazýnda %19 düþüþ kaydetti ve satýþ
gelirlerindeki %15 düþüþü bertaraf etti. Toplam birim gider (CASK) ve yakýt dýþý
birim gider (ex-fuel CASK) sýrasýyla 3Ç19 deki USc6.48 ve USc4.43 3Ç21de USc6.45
ve USc4.38e geriledi. Sendika ile yapýlan anlaþma sonucu ücretlerde yapýlan
indirim neticesinde personel giderleri 3Ç21de 3Ç19e kýyasla $ bazýnda %37
geriledi. THY, 01.10.2021 tarihinden geçerli olmak üzere, mevcut ücretler baz alýnarak
kokpit personelinin iþ/uçuþ tazminatlarýna %25, diðer yurt içi iþ gruplarýnýn
iþ/kýdem tazminatlarýna %20 oranýnda artýþ yaptý. Satýþ ve Pazarlama ile
Yolcu hizmet ve ikram giderleri 3Ç19 a kýyasla 3Ç21de sýrasýyla $ bazýnda %44
ve %41 geriledi. FAVÖK 3Ç21de 3Ç19 unda üzerinde 1.14 milyar dolar olarak gerçekleþirken,
FAVÖK marjý 3Ç21 de %33.3 ile 3Ç20deki %23.3 ün ve 3Ç19 daki %25.7nin
çok üzerinde gerçekleþti.

Net borç pozisyonunda gerileme THY nin nakit rezervi 2020 sonundaki 1.8 milyar dolardan
ve 1Y21 sonundaki 2.4 milyar dolardan 3Ç21 sonunda 2.9 milyar dolara yükseldi.
Net borç pozisyonu 2020 sonundaki 14.9 milyar dolardan ve 1Y21 sonundaki
13.95 milyar dolardan 3Ç21 sonunda 13.32 milyar dolara geriledi. THY nin SNA
marjý ise 3Ç19 daki %17.8 e kýyasla %28.9a yükseldi.

Burasý önemli
borcunun düþmesi
favok'ün
kar marjýnýn
yükselmesi güzel þeyler.