HALK YATIRIM – Bağfaş BAGFS Hisse Analiz 1Ç18 – 02.05.2018
Hedef Fiyat: 10,50 TL
Beklentilerimizin üzerinde net zarar. Bagfaş yılın ilk çeyreğinde beklentimiz olan 16,7 milyon TL net zararın üzerinde 22,7 milyon TL net zarar açıkladı. Beklentilerimizin altında gerçekleşen satış gelirleri ve operasyonel karlılık, beklentilerimizin üzerinde gelen net zararda etkili olan ana unsur oldu.
Satış gelirleri beklentimizin altında. İlk çeyrekte net satış gelirleri, beklentimizin %17,8 altında, yıllık bazda %18,4 azalarak 160 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Tonaj bazında, ihraç edilen gübre satışları yıllık %94,5 artmasına rağmen, yurt içi gübre satışlarının yıllık %36,2 azalması nedeniyle toplam gübre satışları yıllık %9,1 geriledi. Karlılık marjı yüksek olan DAP gübre satışlarının yıllık bazda %49,8 azalması nedeniyle de brüt kar marjı yıllık bazda 9,4 puan kötüleşme göstererek %16,2 seviyesinde gerçekleşti.
Brüt kar marjındaki kötüleşme operasyonel karlılığı baskıladı. FAVÖK yılın ilk çeyreğinde, beklentimiz olan 37,2 milyon TL’nin altında yıllık bazda %51 azalarak 23,4 milyon TL seviyesindegerçekleşti. Brüt kar marjındaki kötüleşmenin yanı sıra, geçen yılın aynı döneminde %6,5 olan Faaliyet Giderleri/Satışlar oranı bu yılın aynı döneminde %8,5 seviyesine yükselerek FAVÖK’ü baskıladı. Böylece 1Ç17’de %24,4 seviyesinde gerçekleşen FAVÖK marjı1Ç18’de %14,6 seviyesine geriledi. Kur farkı gideri net karı baskılamaya devam etti. Operasyonel olmayan tarafta, geçen yılın aynı dönemine benzer şekilde kredi kur farkı giderlerinden dolayı oluşan net finansman gideri net kârı baskılarken, geçen yılın aynı döneminin aksine 1Ç18’de gerçekleşen 6,6 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kârı destekledi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Beklentilerimizin altında gelen operasyonel karlılık ve beklentilerimizin üzerinde gelen net zarardan dolayı, ilk çeyrek sonuçlarının hisse performansına etkisinin negatif olabileceğini düşünüyoruz.
Sonuçların ardından tahminlerimizde yaptığımız aşağı yönlü revizyonlar, benzer şirket modelimizi güncellememiz, makroekonomik tahminlerimizdeki revizyonlar ve risksiz faiz oranı varsayımımızdaki değişiklik sonucunda Bagfaş için 13,00 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 10,50 TL’ye revize ediyor, mevcut fiyat seviyesine göre %20’lik yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tahminlerimizdeki değişiklikler sonucu 2018 yılı FAVÖK tahminimizi 117 milyon TL’den 81 milyon TL’ye revize ediyoruz. Bagfaş, 2018 yılı FAVÖK tahminimize göre 9,8x FD/FAVÖK ile işlem görürken, tarihsel ortalalaması olan 11,2x’e göre %12,7 iskontolu işlem görüyor.
------------------------------------------------------
Z a m a n ı S a t ı n A l a m a z s ı n !
Yer İmleri