Deniz Yatırım:
MAVI; 3Ç21 sonuçlarında satış geliri ve operasyonel kar marjları güçlü arttı /
olumlu
 Mavi Giyim, 3Ç21’de 1,354 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 1,261 milyon TL),
337 milyon TL FAVÖK (Deniz yatırım: 271 milyon TL) ve 153 milyon TL (Deniz
Yatırım:106 milyon TL) net kar açıkladı. 3Ç21 sonuçlarında hem satış geliri, hem de
operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü artışlar gösterdi. Şirket, kendi yaptığı
anketlerde ulaştığı konsensus rakamlarında, aracı kurumların paylaştığı dataların
medyan değerleri üzerinden 1,356 milyon TL satış geliri, 318 milyon TL FAVÖK, 128
milyon TL net kar beklentisi bulunduğunu paylaşmış olup bu beklentilerin ve Deniz
Yatırım olarak beklentilerimizin üzerinde sonuçlar açıklamıştır. Sonuçların hisse
üzerinde olumlu bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
 3Ç21’de Şirket’in satış gelirleri bir önceki yılın 3. çeyreğine kıyasla yıllık bazda %64
artmış olup 2019 yılı 3. çeyreğine göre ise bu artış %68 seviyesindedir. 2020
yılsonunda 2019 yılına göre satış gelirleri %16 daralmış ve kar marjları düşmüş olan
Şirket için, 2019 yılı 3. çeyreğine göre de artış izlenmiş olması, 2021 yılsonu
rakamları için olumlu bir izlenim bırakmıştır. Not düşmekte fayda vardır ki firmanın
finansal dönemi çerçevesinde 2Ç21 dönemi 1 Şubat – 31 Temmuz tarih aralığında
gerçekleşmektedir.
 Şirket’in 3Ç21’de satış gelirlerinin %82’si Türkiye operasyonlarından sağlanmıştır.
2Ç21 itibarıyla faaliyet gösterdiği tüm ülkelerde pandemi kaynaklı kısıtlamalar
kaldırılmıştır. Türkiye operasyonlarında 17 Mayıs’a kadar tam kapanma olup ayın
devamında haftasonları kısıtlamaları o tarihe kadar devam etmiştir. Yurtdışı gelirler
sabit kur altında 3. çeyrekte %11, ilk yarıda %44 büyümüştür. 1 Haziran’dan itibaren
tüm faaliyetler tam kapasite ve güçlü satış performansı ile sürdürülmüş olup
Türkiye’deki perakende mağazalarda karşılaştırılabilir bazda müşteri trafiği pandemi
öncesi seviyelerine tekrar ulaşmıştır.
 9A21’de global gelirin %61’i perakende, %27’si toptan, %12’si e-ticaret kanallarından
elde edilmiştir.
 Tüm ürün kategorilerinde tam fiyat stratejisinin sürdürülebilmesiyle indirim
maliyetleri azalmıştır. Tedarik zincirinin etkin yönetimi, ürün planlama ve stok
yönetimi ile de kar marjlarına pozitif katkı sağlanmıştır. 3Ç21’de FAVÖK marjı yıllık
bazda %23,7 seviyesinden %24,9 seviyesine yükselmiş olup bu artışta operasyonel
giderlerin ve satış maliyetlerinin etkin yönetimi de etkili olmuştur.
 3Ç21’de Şirket, 190 baz puan artışla %11,3 net kar marjı ile 153 milyon TL net kar
açıklamıştır.
 3Ç21’de net borç 2020 yıl sonuna göre azalarak 121 milyon TL olarak izlenmiştir
(2020 yılsonu: 510 milyon TL). Azalan borçlanma ve artan operasyonel karlılığın
etkisiyle Net Borç/ FAVÖK çarpanı 2020 yıl sonunda 1,3x olarak izlenmişken, 2Ç21’de
0,1x’e kadar gerilemiştir.
 Şirket’in önceki 2021 yıl sonu beklentileri; (i) %70-75 konsolide satış büyümesi, (ii) 5
net yeni mağaza ile 9 mağaza genişlemesi, (iii) %14,0-14,5 (UFRS16 hariç) FAVÖK
marjı ile %20,0-20,5 (UFRS16 dahil) FAVÖK marjı, (iv) Konsolide satışın %3,5’i kadar
yatırım harcaması şeklindedir. Kovid19 salgınına ilişkin belirsizlikler yılın ikinci yarısı
için de devam etmekte olup Şirket bu öngörülerini tüm faaliyet gösterilen
bölgelerdeki tüm mağazaların yıl sonuna kadar tamamen açık olacağı varsayımı ile
vermiştir.
 Şirket’in revizeden sonraki 2021 yıl sonu beklentileri; (i) %80-85 konsolide satış
büyümesi, (ii) 7 net yeni mağaza ile 9 mağaza genişlemesi, (iii) %14,5-15,0 (UFRS16
hariç) FAVÖK marjı ile %20,5-21,0 (UFRS16 dahil) FAVÖK marjı, (iv) Konsolide satışın
%3,5’i kadar yatırım harcaması şeklindedir. Kovid19 salgınına ilişkin belirsizlikler yılın
son çeyreği için de devam etmekte olup Şirket bu öngörülerini tüm faaliyet
gösterilen bölgelerdeki tüm mağazaların yıl sonuna kadar tamamen açık olacağı
varsayımı ile vermiştir. Geçtiğimiz yıl Kovid19 sebebiyle mağazaların 2,5 ay tamamen
kapalı kalması ile düşük bir baz oluşmuş olsa da Şirket 2021 yılında, 2019 yılına göre
bile iyi sonuçlar beklemektedir.
08 ARALIK 2021 ÇARŞAMBA GÜNLÜK BÜLTEN
6 DENİZ YATIRIM STRATEJİ & ARAŞTIRMA
 Genel değerlendirme: Pandemi dönemlerinde alınan önlemlerden etkilenen Şirket
finansalları normalize olmaya başlarken öte yandan işyeri kıyafet kodlarında
yaşanan değişiklikler, okula dönüş sezonu gibi etkenlerle tüketicinin artan harcama
eğiliminden de destek almıştır. Böylelikle, 3Ç21’de satış gelirlerinde ve operasyonel
kar marjlarında yakaladığı güçlü büyüme ile dikkat çekmiştir. Bu doğrultuda 2021 yıl
sonu beklentilerini de yukarı yönlü revize eden Şirket’in hissesi son 12 ayda relatif
olarak endeksin %6 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre
hisse 14,7x F/K ve 4,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. MAVI hissesinde
100.00 TL 12 Aylık hedef fiyatımız bulunmakta olup, 8 Aralık tarihinde gerçekleşecek
olan analist toplantısı akabinde mevcut hedef fiyatımızı da gözden geçirebiliriz.
Alıntı yaparak yanıtla
Yer İmleri