ALARK - Alarko Holding A.Ş.

[osiborsa]

Biraz bekleseler ütetim ve dağıtım şirketlerinin takaslarında gerçek el değiştirme bedelleri üzerinden net aktif değeri daha anlaşılır olacaktı. Aracı kurumların bir kısmının neyi kovaladıkları belirsizdir. İş Yatırım mantepsiye düşmüyor mesela, emin değil iseler önerilerini de değiştirmiyor..

Ne zaman aracı kurumlar hedef belirttiyse sonu hep kötü oluyor. Çok kez tecrübe ettim

[bulutafeg]

Buyrun gemini ne demiş Cenal hakkında




Bugünkü piyasa koşulları ve güncel veriler ışığında (Aralık 2025), bu santralin tahmini değerini şu şekilde analiz edebiliriz:

### 1. Yeniden Kurma Maliyeti (Replacement Cost)

Sıfırdan böyle bir santral inşa etmenin maliyeti, teknoloji ve çevresel standartlara (Ultra-supercritical) bağlı olarak MW başına **1,2 milyon $ ile 1,6 milyon $** arasında değişmektedir.

* **1320 MW x 1,5 milyon $ = ~2 Milyar $**
Santralin 2017 sonlarında tam kapasiteyle devreye girdiği ve oldukça verimli (ultra-süperkritik) bir teknolojiye sahip olduğu düşünülürse, fiziksel varlık değeri halen **1,8 - 2 milyar $** bandındadır.

### 2. Piyasa Değeri ve Nakit Akışı (EBITDA Çarpanı)

Bir yatırımcı olarak asıl bakacağımız yer, santralin ne kadar nakit ürettiğidir. Alarko Holding'in 2025 yılı finansal raporları, Cenal'in yüksek kapasite faktörüyle çalıştığını ve Türkiye'nin baz yük ihtiyacını karşılamada kritik rol oynadığını gösteriyor.

* **EBITDA Tahmini:** İthal kömür fiyatları (CIF ARA) ve AUF (Azami Uzlaştırma Fiyatı) gibi regülasyonlar dikkate alındığında, santralin yıllık **250 - 350 milyon $** bandında bir FAVÖK (EBITDA) üretme potansiyeli vardır.
* **Değerleme:** Sektördeki 6-8x EBITDA çarpanı uygulandığında, piyasa değeri **1,5 milyar $ ile 2,2 milyar $** arasında bir noktaya oturur.

### 3. Değeri Etkileyen "Sektörel" Faktörler

Şu an bu santrale fiyat biçecek bir oyuncunun kafasındaki kritik sorular şunlardır:

* **Karbon Vergisi (CBAM):** AB Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması, bu tür santrallerin gelecekteki karlılığını baskılayabilir. Bu durum, "çarpanı" aşağı çeken bir risktir.
* **Finansman Zorluğu:** Artık bankalar kömür projelerini finanse etmekten kaçınıyor. Bu da santralin "satılabilirliğini" zorlaştırıyor ve değerinde bir miktar likidite iskontosuna neden oluyor.
* **Stratejik Konum:** Kendi limanına sahip olması ve Marmara bölgesindeki (tüketimin merkezi) konumu, onu diğer kömür santrallerine göre %15-20 daha değerli kılar.

---

### Özet Tahmin

Eğer bugün bu santral masada bir satışa konu olsaydı, gerçekçi piyasa değeri:

> **1,6 Milyar $ ile 1,9 Milyar $** arasında olurdu.

*Not: 2025 sonu itibarıyla Steag'in Türkiye'deki 1320 MW'lık diğer büyük santrali (İsken Sugözü) için konuşulan 600 milyon $ gibi rakamlar, santralin yaşı ve borç yüküyle ilgilidir. Karabiga (Cenal) çok daha yeni, verimli ve stratejik bir varlık olduğu için değeri çok daha yüksektir.*