Oğuz Bıkmaz
@oguzbikmaz
Pazartesi günü saat 15:00’da #ALARK’ın sermaye piyasaları günleri düzenlendi. Alt şirketlerin faaliyetlerinin gidişatının ve hedeflerin anlatıldığı toplantı daha başlarken sunumun ilan edilmesiyle hisse %7,5 primlendi ve o günden beri %10 yukarıda. Bu yazıda toplantıdan notlarımı aktarıyor olacağım. Artık hissede ölü toprağının kalktığını düşünüyorum.
Toplantıyla birlikte yayımlanan sunumda verilen hedefler şu şekilde:
- Şirketin net aktif değer hedefi 3 mr USD’den 4 mr USD’ye güncellendi. Hedef vadesi 2030’dan 2028’e çekildi!
- 2028 yılı itibarıyla portföyün;
-- Mevcut Faaliyetlerin %55
-- Yeni iş alanlarının %35
-- Alarko yatırımın %10
şeklinde dağılması hedefleniyor
- 2024 konsolide net kar beklenti aralığı 22-24 mr TL
- 2023 konsolide net kar beklenti aralığı 13-14 mr TL. Net karın revize edilmemesinin sebebinin, burada olması gereken artışın enflasyon muhasebesi etkisi ile nötrlenebileceği olarak ifade edildi.
Alarko Holding’in verdiği hedeflerde aşırı konservatif olduğunu ve genelde hatırı sayılır seviyede üzerine çıktıklarını hatırlatmak isterim. 2023 yılı için enflasyon muhasebesinden dolayı bu sefer böyle olmayabilir.
Toplantının başlangıcındaki konuşmasında Ümit Yıldız enerji kolunun eski hızında olmasa da devam edeceğini belirtti.
Yeni sektörlerde beğendikleri şirketlere azınlık olarak ortak olmak, halka açık şirketlerde azınlık olmak, Venture Capital’da yatırımcı olmak planlar arasında yer alıyor.
Bildiğimiz gibi #ALARK’ta karlılığın ana kaynağı olan şirketlerin finansalları Alarko’nun gelir tablosuna konsolide edilmeyip karlar “Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarından Paylar†kalemine yazılıyor. Burada %50 altı ortaklıkların ağırlıkta olmasıyla, bundan sonra yine bilançoda sonuçlar sadece net karda gözlenmeye devam edecek gibi görünüyor.
- 2023 yılında yapılan toplam 9,2 milyar TL’lik yatırımın;
-- %50’si elektrik dağıtım perakende,
-- %30’u tarım,
-- %20’si de otel ve turizm
şeklinde aloke edildi.
- 2024’te yapılması planlanan toplam 18 milyar TL’lik yatırımın;
-- %50’si tarım,
-- %30’u elektirk dağıtım perakende
-- %18’i turizmde yeni otel yapımı
şeklinde dağılımı olacak.
Enerji Kolu
Bu yıl elektrik üretimi %15 azaldı. Bunun sebepleri:
1- Cenal termik santraldeki bakım çalışması
2- Düşük yağıştan dolayı HES üretimindeki azalma olarak kaydedildi.
Önümüzdeki süreçte Cenal’ın 1. ünitesinde büyük bir bakım olacak, ancak bu sefer güçlü yağışlarla HES’ler tarafından üretimin telafi edilmesi beklentisi mevcut. Yine de #ALARK’ın enerji üretiminin neredeyse tamamının Cenal Termik Santral’inden kaynaklandığını hatırlatalım.
Şimdiye kadar yenilenebilir enerji yatırımı yapılmama sebebi, lisans ve asset değerleri 2022, 2023’te overvalued olduğu düşüncesi olduğu, Alarko’nun yatırım kriterlerinin karşılamadığı belirtildi. Ama bunun aksiyon alınmayacağı anlamına gelmediği, finansman daralması ve likidite daraldığında #ALARK gibi nakit güçlü şirketlerin eli güçlü olması sayesinde, iskontolu fırsatların değerlendirilebileceği eklendi.
RES’te offshore ve onshore ile ilgileniliyor. Burada USD bazlı %14 IRR yakalanması halinde bu yatırımın yapılabileceği iletildi ve burada bir enerji santrali satın alımı konusunda bir fırsat doğacağını ilettiler.
200 MW’lık bir lisans başvurusu mevcut. Her yıl 100 MW ekleme hedefi vardı, bu şimdiye kadar tutturulamadı ama tek seferde bu yatırımın yapılması ihtimali olduğu belirtildi.
Elektrik Fiyatları ve Beklentileri
2023 yılında MWh başı ortalama 97 USD kaydedildi.
2023 ilk 9 ay AUF, son 3 ay PTF uygulandı.
2024’te elektrik üretiminde MWh başı ortalama 69 USD fiyat bekleniyor.
Kömür Fiyatları
2024 beklentisi: Ton başı 91 USD.
2024’te de kömür maliyetinde hedge kullanılması planlanıyor. Hedge hikayesi 2022 yılında enerji krizinde Alarko’nun para basmasının başlıca sebebiydi.
2024’te varlık tabanında yatırımların dönüşü görülmesi bekleniyor.
Enerji depolama alanındaki yatırımda ön protokol imzalama aşamasına gelindiği ve imzalarına atılmadığı ve 1-2 ay içinde enerji depolaması yatırmının resmi olarak bildirileceği iletildi.
Tarım Kolu
Tarım kolunun beklenenden hızlı ilerlediği ifade edildi.
Tarım’ın 2025’teki portföydeki pay hedefi %25.
2100 dönüm seraya ulaşınca bölgenin en büyüğü olacağız diye ekliyorlar.
2028 hedefi 5000 dönüm sera alanı.
Burada Türkiye tarafı için her yıl 1,5 mn m2 koyup, toplam alanın 2026 sonu 5 mn m2’ye ulaşması hedefleniyor.
Toplam tarım gelirlerinin;
- %65’inin seracılıktan
- %30 gübre faaliyetlerinden
gelmesini bekliyorlar.
Toplam tarım FAVÖK’ünün;
- %70’inin seracılıktan
- %25-30’unun da gübreden
kaynaklanması bekleniyor.
Kimyasal gübre atığı fabrikası yatırımının da hızlandığı belirtildi.. Burada Afyon ve Denizli’deki seralardaki atıkları ekonomiye kazandırıp buradan kazanç sağlamak hedefleniyor.
Tohum çalışmalarına 1,5-2 mn USD yatırım planlanıyor. Kendi tohumlarını kendileri üretmek istiyorlar ve tohum üretmenin katma değerli olduğuna inanıyorlar.
Gıda işleme alanında Ereğli’de bir fabrika yapılacak. Şu an itibarıyla altyapı ve hafriyat çalışmalarının bittiği iletildi. 12-14 aylık inşaat çalışmaları sonucu alınmış olan kurutma fabrikası Adana’dan Ereğli’ye taşınacak. Burada öncelikli olarak kurutulmuş gıda üretimi devam edecek. Hedef mass production ile perakendeden ziyade büyük endüstriyel taraflara tedarik sağlamak. Bu sayede FAVÖK marjını maksimize etmek amaçlanıyor.
Önümüzdeki mart-nisan civarında Çankırı mikrogranül farbrikasının devreye gireceği belirtildi.
Kazakistan tarafı
Kazakistan’da 2000 dönüme yakın arazi tahsis edilmek üzerere olduğu, ve anlaşmanın son maddelerinin tartışıldığı aktarıldı. Kazakistan’da 5000 dönümlük yatırım yapmak hedefleniyor. Eğer iyi teşvikler alabilirlerse bu arazi alanını büyütmeyi değerlendirebileceklerini ifade ediyorlar. Burada 10 bin dönüme ulaşma senaryosu da masada. Orta Asya’da çok potansiyelli bir pazar olduğunu ilettiler.
Kazakistan bölgesinde tarım faaliyetleri yatırım maliyetleri Türkiye’den daha yüksek ama fiyatlar ve maliyetler açısından da Türkiye’den daha avantajlı. Burada Kazakistan hükümetinin vergi, SSK primi gibi konularda 10 yıla varan teşvikleri olduğu aktarıldı.
Alser - Sermaye Yatırım Kolu
40-42,5 mn USD yatırım yapılması hedefleniyor. Bunun;
- 20 mn USD’lık kısmı halka açık şirketlere,
- 15 mn USD’lık kısmıPrivate Equity olarak,
- 7,5 mn USD’lık kısmı da Venture Capital olması planlanıyor.
Bu yatırımlarla, yatırım kolunun portföyde 2028’de %10, 2033’te %20’lere çıkması hedefleniyor.
#ALARK’ın #BIST’te yatırım yaptığı fonun performansı:
Değer üretmeyen veya büyüyeceği düşünülmeyen, büyüyemeyen varlıklardan varlıklardan gerektiği zaman çıkış yapılmasının değerlendirileceğini iletiyorlar.
Havacılık Kolu
Havacılık tarafında bu aşamada ilk uçağın dönüşmesi için satın almaların yapılması ve hangarların kurulması gerektiğini söylüyorlar.
Taahhüt Kolu
2023 sonu itibarıyla 234 mn USD backlog mevcut.
Düşük marjlı EPC işlerinin alınmaması stratejisi güdülüyor.
BAKAD: 2023 yılında teslim edildi ve 2036’ya kadar işletiliyor olacak.
Yıllık 35 mn USD ciro ve 27 mn USD’ye yakın FAVÖK beklentisi mevcut.
6 senede payback beklentisi mevcut.
Gayrimenkul Kolu #ALGYO
Güncel varlık büyüklüğü 10,4 milyar TL (ALGYO piyasa değeri bugün kapanış fiyatıyla ~6,3 mr TL, net nakit: 790 mn TL)
Ortalama kira verimi %8 olduğu iletildi.
Otellerde doluluk oranı beklentilere paralel olarak %76 seviyesinde gerçekleşti, ancak edilen kar beklenti üstünde gerçekleşti. Burada bu sene yüksek seyreden gecelik konaklama fiyatları etkiliydi. Bu sene de aynı durumun faydaları görülüyor olacağı ifade ediliyor..
2024’te de doluluk beklentisi %78 ve fiyat artışı beklentisi %70.
Turizm kolunun 2033 itibarıyla portföyde payının portföy içi %10’lara çıkması hedefleniyor.
Bu grupta en az 5 otelli bir zincir yapılması niyeti var. Hillside otel müşterilerinin iş modeli sayesinde çok ciddi sadakat oranı olduğunu tekrar hatırlatalım.
Maldivler’de süren bir satın alma olduğu, karşı tarafın hukuki tarafı çözümlediği takdirde bir engel kalmayacağı ve bu kısmın nihayete ereceği ifade edildi.
Son olarak ortak satışları konusu
Kaydileştirmenin Garih tarafında bazı kişisel ihtiyaçlar sebebiyle olduğu, aksi takdirde bir malı ederinin altında satmaya niyetlenilmeyeceği belirtildi. Taahhüt verilemese de, bu kaydileştirilenler dışında ortaklar tarafından başka satış planı olmadığı da aktarıldı.
#ALARK’ta 2022 yılında tabiri caizse basılan para ile şu an elde olan 4,5 milyar TL net nakitin önümüzdeki yıllarda yapılacak yatırımlar ve portföy çeşitlendirmesi ile ciddi potansiyel barındırdığını daha önce dile getirmiştim.
2022 enerji hype’ının ardından, hisseyle ilgili ortak paylarının kaydileşmesi gibi hikayelerle hisse baskılandı ve ciddi bir iskonto oluştu. Yayınlarda fırsat oldukça da 2023 sonundaki haftalarda 85-90 TL fiyat aralığının önümüzdeki yıllarda, bu iskonto faktörlerinin de etkisini yitirmesiyle birlikte hayal rakamlar olabileceğini düşündüğümü de belirtmiştim.
Tekrar söyliyim ortaklarla ilgili hadiseler yaşansa da bu tarz olaylar borsada unutluyor.
Normalde hantallık sebebiyle holding yatırımı pek sevmem ama Alarko yönetimi oldukça proaktif ve titiz bir yönetim. Şirketin elde ettiği kaynağı ve fırsatı optimal şekilde değerlendimek üzere ellerinden geleni yapıyorlar. Yaptıkları fizibilitelerde yaş tahtaya basmıyorlar. Bugün dile getirilen planların üzerine gelecekte daha nicelerinin eklenmesi kuvvetle muhtemel. Hisse üzerindeki iskontoyu da düşününce piyasadaki en iyi getiri potansiyellerinden birinin burada olduğunu düşünüyorum.
2024 net kar beklentilerine göre prospektif F/K 2,5 seviyesinde. Normalde bunun belirgin seviyede üzerinde net kar gerçekleşmesini beklerim. Bu muhtemel de. Ancak enflasyon muhasebesi sebebiyle konservatif davranıp bu karı baz alsak bile şirketin ciddi iskontosu var.
#ALARK'ın hem bazı duruma özel sebeplerle hem de endeks fiyatlamasıyla 2’nin altında F/K’yla fiyatlandığı da oldu. Bundan sonra şirket özelinde iskontoya sebep olan faktörlerin elimine olacağını ve şirketin artık bir salt elektrik şirketi değil, içinde hatırı sayılır oranda tarım ve diğer sektörler ağırlığı olan bir karma holding olması sebebiyle tarihsel çarpanlarının üzerinde bir fiyatlamayı hak edeceğini düşünüyorum.
Yatırımcılarına hayırlı olsun.
Detay soruları olanlar bana dm'den veya profilimdeki email adresimden ulaşabilirler.
ÖÖ 12:21 · 21 Şub 2024
·
57,6 B
Görüntülenme
Alıntı yaparak yanıtla
Yer İmleri