Şirket Ziyaret Notu - Ahlatcı Doğal Gaz ve Enerya Enerji (Ak Yatırım)


Farklı büyüme motorlarına sahip bir enerji altyapı oyuncusu: Doğal
gaz dağıtımı, katılım bankacılığı ve altın madenciliği alanlarında faaliyet
gösteren Ahlatcı Doğal Gaz ve Enerya Enerji, defansif nakit akışları ile
yüksek büyüme potansiyeline sahip iştiraklerin benzersiz bir
birleşimini sunmaktadır. Grup, 12 bölgeye ve 218 lokasyona yayılan
birleşik ağı ile son satın almalarla birlikte 2,8 milyondan fazla aboneye
hizmet vermektedir. Doğal gaz iş kolunun düzenlemeye tabi doğası,
maliyet-artı tarife mekanizması aracılığıyla öngörülebilir getiriler
sağlamakta ve Grubun yeni dikeylere genişlemesi için istikrarlı bir
temel oluşturmaktadır.
Katılım bankacılığına stratejik giriş (AHGAZ): AHGAZ, Dünya Katılım
Bankası'ndaki efektif %91,13'lük payı aracılığıyla Türkiye'nin hızla
büyüyen katılım bankacılığı sektörüne doğrudan erişim sağlamaktadır.
%100 Türk sermayeli tek özel katılım bankası olan Banka, ölçeklenebilir
bir maliyet tabanı sürdürmek amacıyla dijital erişim ile fiziki şubeleri
harmanlayan hibrit bir modelden yararlanmaktadır.
Altın madenciliğinde değerin açığa çıkması (ENERY): ENERY, %100
oranında sahibi olduğu Ahlatcı Altın İşletmeleri aracılığıyla altın
madenciliğine doğrudan yatırım yapmaktadır. Bu segment, Yozgat
Sarıkaya'da 927.000 onsluk altın kaynağının keşfedilmesinin ardından
dönüşümsel bir evreye girmektedir. Üretimin 2027 yılının ortalarında
başlamasının öngörülmesi ve bölgenin yakınındaki işleme kapasitesini
kullanan düşük yatırım harcamalı "uydu" modeli ile bu dikeyin,
öngörülen beş yıllık rezerv ömrü boyunca önemli bir serbest nakit akışı
kaynağı olması beklenmektedir.
Sinerjik altın katılım modeli: Ahlatcı'nın 300'den fazla fiziki ticaret
noktasıyla grup içi sinerjilerden yararlanan Dünya Katılım Bankası,
yenilikçi bir modelle Türkiye'nin yastık altındaki 6.170 tonluk altın
rezervlerini hedeflemektedir. Bu özelleştirilmiş model sayesinde
Banka, kuyumculara altın cinsinden kredi kullandırmak ve getiriyi
yatırımcılarla paylaşmak üzere fiziki mevduatları mobilize etmektedir.
Bu dikey entegrasyon, Banka'nın hacim yaratmasına ve Grubun
yerleşik rafineri ve perakende altyapısından yararlanarak rekabetçi
ticaret makasları sunmasına olanak tanımaktadır.
Yatırım döngüsünü destekleyen güçlü finansallar: 9A25'te AHGAZ,
yıllık bazda %57 artışla 35,7 milyar TL konsolide ciro açıklarken,
ENERY'nin gaz operasyonları 21,8 milyar TL ciro (+%15 y/y) elde
etmiştir. Operasyonel nakit akışıyla desteklenen her iki şirket de
sağlam net nakit pozisyonlarını korumaktadır. Bu durum, finansal
istikrarı sürdürürken madencilik ve bankacılık alanındaki devam eden
yatırım döngüsünü finanse etmek için yeterli güç sağlamaktadır.

Yatırım Teması
AHGAZ ve ENERY'yi, düzenlemeye tabi bir altyapı şirketinin istikrarını, finansal hizmetler ve değerli metal madenciliğinin yüksek getiri potansiyeliyle birleştiren cazip bir "hibrit" yatırım aracı olarak görüyoruz. Ahlatcı Holding'in gücüyle desteklenen bu şirketler, geleneksel doğal gaz dağıtımının ötesine geçerek stratejik yatırım platformlarına dönüşmektedir.
Yatırım teması, net bir sermaye tahsisi stratejisine dayanmaktadır: Doğal gaz işinin öngörülebilir, enflasyona karşı korumalı nakit akışlarını, Katılım Bankacılığı (AHGAZ) ve Altın Madenciliği (ENERY) alanlarındaki yüksek getirili genişlemeyi finanse etmek için kullanmak. Bu yapı, yatırımcılara reel varlıklara yatırım yoluyla kur oynaklığına ve enflasyona karşı defansif bir taban sunmaktadır.
Defansif Çapa: Marmara Çorlu ve Yalova şebekelerinin stratejik satın alımıyla birlikte 12 bölgede faaliyet gösteren ve 2,8 milyondan fazla aboneye hizmet veren bir yapı ve doğası gereği defansif bir iş modeli. Vergi sonrası %12,4 RMGO ile "Maliyet+Getiri" tarife mekanizması altında faaliyet gösteren Grup, gaz fiyatlarındaki oynaklığı etkin bir şekilde son kullanıcılara yansıtarak marj istikrarını sağlamaktadır. Bu düzenlenmiş varlık tabanı (RAB), Grubun düzenlemeye tabi olmayan dikeylerindeki iddialı yatırım döngüsünü sürdürmek için gereken güvenilir serbest nakit akışını sağlamaktadır.
Katılım Bankacılığı (AHGAZ): AHGAZ, Dünya Katılım Bankası'ndaki efektif %91,13 hissesi aracılığıyla Türkiye finans sektörüne stratejik bir giriş sunmaktadır. Banka, Türkiye'nin tahmini 6.170 tonluk "yastık altı" altın tasarruflarını sisteme almak için tasarlanan son derece sinerjik "altın katılım" modeliyle kendini farklılaştırmakta. Ahlatcı Holding'in 300'den fazla ATOM (Altın Tasarruf Modeli) noktası ve rafineri tecrübesiyle entegre olarak Banka, kuyumcu perakendecilerine altın cinsinden kredi vermek üzere fiziki altın mevduatlarını mobilize etmektedir. Bu, Banka'nın altın kredilerinden getiri sağlarken yatırımcılara rekabetçi bir getiri sunduğu kapalı devre bir ekosistem yaratmaktadır. Grubun 2,8 milyondan fazla gaz abonesine çapraz satış yapılarak daha fazla sinerji açığa çıkarılmakta ve Banka, minimum edinim maliyetiyle hızlı müşteri kazanımı için konumlandırılmaktadır.
Altın Rezervi (ENERY): ENERY, %100 sahibi olduğu Ahlatcı Altın İşletmeleri aracılığıyla Grubun madencilik alanındaki birincil aracı olarak hizmet vermektedir. Segment, Yozgat Sarıkaya'da 927.000 onsluk altın kaynağının keşfedilmesinin ardından dönüşümsel bir büyüme evresine girmektedir. Yönetimin stratejisi, sıfırdan bir tesisin (greenfield) ağır yatırım harcamalarına ve izin gecikmelerine katlanmak yerine, cevherin yakındaki işleme tesislerine taşındığı bir "uydu" üretim modeline odaklanmaktadır. Ticari üretimin 2027 yılının ortalarında hedeflenmesi ve öngörülen beş yıllık rezerv ömrü ile bu dikey, Grubun Türkiye'nin tek tam dikey entegre altın oyuncusu olma hedefini tamamlayarak güçlü bir döviz bazlı nakit akışı kaynağı olmaya adaydır.
Altın madenciliği kaynaklarındaki gelişmelerin, katılım bankacılığı tarafının kendine özgü, sinerji odaklı kârlılığıyla birleşerek grup için istikrarlı bir operasyonel ivme yaratacağını öngörmekteyiz.