Günlük viop ticarethanesi

[Zinedrimed]

Pegasus almaya baþladým, þu gedik satýþý durursa tahta sahibi ak yukarý taþýyabilir...

Ak yatýrým sola geçti, hadi bakalým...

[Zülfü Aþkýn]

975 : Analiz- Þirket Raporu: Tüpraþ (Oyak Yatýrým)


TUPRS Endeks Üzeri Getiri
Fiyat (TL) 115.30
Hedef Fiyat (TL) 160.00
Yükseliþ Potansiyeli 39%

Hisseyi neden beðeniyoruz?

Küresel rafineri sektörü düþük talep ortamý ve düþen ürün marjlarý ile zayýf seyretmeye
devam ediyor. Ayrýca, IMO 2020’nin yürürlüðe girmesinin öncesinde Akdeniz
rafineri marjlarý aðýr fuel oil fiyatlarýndaki çöküþle birlikte Ekim ayýndaki
ortalama 2.9 dolar/varil seviyesinden Aralýk ayýnda -5.3 dolar/varile kadar geriledi.
Ocak ayýnda IMO 2020 düzenlemelerinin baþlamasýyla Akdeniz marjlarýnda
toparlanma oldu ve son iki haftada ortalama yaklaþýk 1 dolar/varile yükseldi.

Akdeniz marjlarýnda en kötünün geride kalmýþ olabileceðini düþünüyoruz. Ayrýca,
aðýr fuel oil’in Akdeniz marjýndaki aðýrlýðý Tüpraþ’a göre çok daha fazla olduðu
için Tüpraþ’ýn rafineri marjlarýnýn Akdeniz marjlarýnýn oldukça üzerinde olduðunu
tahmin ediyoruz. Yüksek beyaz ürün oranýyla Tüpraþ’ýn IMO düzenlemelerinden
en fazla yararlanacak rafinerilerden biri olmasýný bekliyoruz. Ayrýca þirketin
kapasite kullaným oranýnýn da geçen senenin aksine bu sene ciddi bakým duruþu
olmamasý nedeniyle artmasýný bekliyoruz. Tüpraþ’ýn FAVÖK ve net karýnýn 1) 2019’un
düþük baz etkisi, 2) IMO düzenlemelerinin olumlu etkisi ve 3) artan kapasite
kullaným oraný ile geçen seneye göre sýrasýyla %55 ve 8.5 kat büyümesini bekliyoruz.

Katalistler
Rafineri marjlarýnda toparlanma, güçlü 2020 finansallarý beklentisi, beklenenden
yüksek temettü ödemesi.

Riskler
Zayýf 4Ç19 karý, düþük temettü daðýtýmý, rafineri marjlarýnda beklenenin altýnda
toparlanma, ürün fiyatlarýnda düþüþ, stok zararlarý.

Deðerleme
160 TL/hisse hedef fiyatý ile Endeks Üzerinde Getiri önerimizi koruyoruz. Tüpraþ’ýn
2020’de karýný en çok artýracak þirketlerden biri olma potansiyeli olduðunu
düþünüyoruz.

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatýrým bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatýrým danýþmanlýðý
kapsamýnda deðildir. Yatýrým danýþmanlýðý hizmeti, aracý kurumlar, portföy
yönetim þirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müþteri arasýnda
imzalanacak yatýrým danýþmanlýðý sözleþmesi çerçevesinde sunulmaktadýr.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarýn
kiþisel görüþlerine dayanmaktadýr. Bu görüþler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanýlarak yatýrým kararý verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doðurmayabilir.


-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -

[Zülfü Aþkýn]

976 : Analiz- Þirket Raporu: Anadolu Efes (Oyak Yatýrým)


AEFES Endeks Üzeri Getiri
Fiyat (TL) 24.72
Hedef Fiyat (TL) 33.50
Yükseliþ Potansiyeli 36%

Hisseyi neden beðeniyoruz?

Rusya ve Ukrayna’da beklentilerin üzerinde performans sergileyen iþtirakinin katkýsýyla
güçlü yurtdýþý bira operasyonlarýnýn yanýsýra alkolsüz içecek segmentindeki
Coca Cola Icecek finansallarýný da tam konsolide eden þirket için hedef fiyatýmýz
hisse baþýna TL33.50’dir. Þirketin 2020T FD/FAVÖK 4.5x çarpaný, üç yýllýk
çeyreksel ortalama firma deðeri/yýllýklandýrýlmýþ FAVÖK rakamýna göre %40 iskontoludur.
Rusya’daki Dünya Kupasý etkisiyle güçlü 2018 bazýna raðmen þirket 2019’da
yurtdýþý bira operasyonlarý satýþ hacminde %8’lik büyüme kaydetmiþtir. Rusya
bira pazarýnda önemi artan þirketin Inbev’le Rusya ve Ukrayna’daki operasyonlarýný
birleþtirmesinin gerek ürün portföyüne gerekse maliyetlere katkýda bulunmasý
beklenmektedir.
Diðer bira pazarlarý olan Kazakistan, Moldova ve Gürcistan’ýn marjlarý daha yüksektir
ve zamanla Ukrayna ve Rusya’daki iyileþmelerle konsolide marjlar ve büyümede
katký gösterecektir. Kýsa vadede Coca Cola Ýçecek Pakistan ve Irak’taki problemlerin
nispeten finansallarý etkilemesi olasý olsa da uzun vade dinamikleri
açýsýndan bu segment cazip olmayý sürdürmektedir. Þirketin operasyon alanýndaki
ülkelerdeki pazar payý avantajý ve düþük tüketim rakamlarý ve büyüyen nüfus dinamikleri
bunu destekleyecektir.

Katalistler
Zayýf TL’nin yurtdýþý operasyonlarýnýn konsolide finansallara katkýsýný artýrmasý,
beklentilerin üzerinde temettü daðýtým olasýlýðý, güçlü ekonomik büyüme, Moskova
fabrikasýnýn satýþý.

Riskler
Irrasyonel rekabet, yüksek vergi, yeni regülasyonlar, zayýf TL’nin bilanço pozisyonu
sebebiyle net karda baský yaratmasý.

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatýrým bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatýrým danýþmanlýðý
kapsamýnda deðildir. Yatýrým danýþmanlýðý hizmeti, aracý kurumlar, portföy
yönetim þirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müþteri arasýnda
imzalanacak yatýrým danýþmanlýðý sözleþmesi çerçevesinde sunulmaktadýr.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarýn
kiþisel görüþlerine dayanmaktadýr. Bu görüþler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanýlarak yatýrým kararý verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doðurmayabilir.


-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -

[Zülfü Aþkýn]

977 : Analiz- Þirket Raporu: Otokar (Oyak Yatýrým)


OTKAR Endeks Üzeri Getiri
Fiyat (TL) 162.10
Hedef Fiyat (TL) 220.00
Yükseliþ Potansiyeli 36%
Hisseyi neden beðeniyoruz?
Otokar savunma sanayii için zýrhlý araçlar üretiminin yanýnda taþýmacýlýk alanýnda
otobüs ve hafif kamyon üretimleri yapmaktadýr. Þirketin savunma sanayii alanýnda
engin tecrübesi ve bilgi birikimi bulunmaktadýr. Türkiye’nin milli ana muharebe
tanký, Altay’ýn, tasarlanmasýný ve prototip üretimini gerçekleþtirmiþtir.
Son yýllarda ihracat pazarlarýna ilgilisi arttýran þirket hem ticari hem de savunma
sanayii alanlarýnda önemli kontratlar imzalamýþtýr. Otokar’ýn 2 milyar TL
olan sipariþ bakiyesi aðýrlýklý olaran BAE olan 8x8 zýrhlý araç sipariþlerinden
oluþmaktadýr. Þirketin devam eden görüþmelerini ve hali hazýrda hem savunma sanayii
hem de ticari tarafta takip ettiði projeleri dikkate aldýðýmýzda bakiye
sipariþlerinin önemli ölçüde büyüme potansiyeli taþýdýðýný düþünüyoruz. Otokar’ýn
önceliði bakiye sipariþlerini özellikle uzun vadeli iþbirliktelikleri ve yýllara
yayýlan teslimatlar ile büyütmektir. Bu sayede öngörülebilir bir gelir yapýsýna
sahip olacaktýr.
BAE’ne yapýlacak teslimatlarýn artmasý ile birlikte 2020 yýlýnda zýrhlý araç satýþlarýnda
bir artýþ bekliyoruz. Diðer taraftan yurtiçi ticari araç satýþlarýnýnda
bazý belediyelerde yapýlmasý beklenen ihaleler ve artan yurtiçi talep ile daha
2019 yýlýna göre daha iyi seviyede olacaðýný düþünüyoruz. Zýrhlý araç satýþlarýnýn
toplam satýþlar içerisindeki payýnýn artmasýnýn þirketin karlýlýðýna olumlu
yansýmasýný bekliyoruz. Buna göre 2020 yýþlýnda Otokar’ýn satýþlarýnda %19
oranýnda artýþ beklerken FAVÖK ve net karýnda yaklaþýk %30 oranýnda büyüme bekliyoruz.

Katalistler
Ticari ve savunma sanayii alanlarýnda yeni kontratlar alýnmasý.

Riskler
Mevcut kontratlarýn iptali ya da sevkiyatlarda yaþanmasý muhtemel gecikmeler.

Deðerleme
Her ne kadar son 12 ayda BIST100’ün %35 üzerinde bir performans sergilemiþ olsa
da Otokar hisselerinin getirisi son 3 ayda BIST100’un %3 altýnda kalmýþtýr. Son
dönemde hisse fiyatýnda yaþanan durgunluðun alým için bir fýrsat yarattýðýný düþünüyoruz.
Hedef fiyatýmýz olan 220 TL/hisseye göre %36 yükselme potansiyeli taþýmaktadýr.


* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatýrým bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatýrým danýþmanlýðý
kapsamýnda deðildir. Yatýrým danýþmanlýðý hizmeti, aracý kurumlar, portföy
yönetim þirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müþteri arasýnda
imzalanacak yatýrým danýþmanlýðý sözleþmesi çerçevesinde sunulmaktadýr.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarýn
kiþisel görüþlerine dayanmaktadýr. Bu görüþler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanýlarak yatýrým kararý verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doðurmayabilir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -

[Zülfü Aþkýn]

978 : Analiz- Þirket Raporu: Sabancý Holding (Oyak Yatýrým)


SAHOL Endeks Üzeri Getiri
Fiyat (TL) 9.96
Hedef Fiyat (TL) 14.36
Yükseliþ Potansiyeli 44%


Hisseyi neden beðeniyoruz?

Net aktif deðerine göre %45 iskontolu (son 5 yýl ortalamasý %35) ve son 5 yýllýk
F/K oranýna göre %42 ucuz çarpanda iþlem gören Sabancý Holding hisselerinin oldukça
ucuz olduðunu düþünüyoruz. Satýþlarýnýn %90’ýný Türkiye’de gerçekleþtiren
Sabancý Holding’in Türkiye’deki ekonomik büyümeden en fazla yarar saðlayacak þirketlerden
biri olduðunu deðerlendiriyoruz. Ayrýca giderek aðýrlýðý artan enerji
segmentinin de banka-banka dýþý kar daðýlýmýný daha dengeli hale getirdiðini
gözlemliyoruz. Dahasý, Enerjisa Üretim’in halka arzý öncesindeki borç azaltma
giriþimlerini ve portföy optimizasyonlarýný (Temsa ve Yünsa’nýn satýþý) olumlu
olarak yorumluyoruz. Son olarak, net aktif deðerin %50’sini oluþturan Akbank hisseleri
ile ilgili olumlu görüþümüzü koruyoruz.

Katalistler
Enerjisa Üretim’in olasý halka arzýnýn en önemli katalizör olduðunu düþünüyoruz.
Ayrýca, bankacýlýk (NAD’in %50’si) ve enerji (NAD’in %17’si) segmentlerinin güçlü
performanslarýnýn da yatýrýmcý ilgisini artýrmasýný bekliyoruz. Son olarak
da Türkiye ekonomisinde beklenenin ötesinde büyümenin þirketin karlýlýðýna katkýda
bulunacaðýna inanýyoruz.

Riskler
Perakende tarafýnda devam eden zararlar, azalan risk iþtahý, zayýf TL (Enerjisa
Üretim’in kýsa döviz pozisyonu).

Deðerleme
Hisselerle ilgili %44 yükselme potansiyeline iþaret eden 14.36 TL/hisse hedef fiyatýmýz
ve Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemiz bulunmaktadýr.

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatýrým bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatýrým danýþmanlýðý
kapsamýnda deðildir. Yatýrým danýþmanlýðý hizmeti, aracý kurumlar, portföy
yönetim þirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müþteri arasýnda
imzalanacak yatýrým danýþmanlýðý sözleþmesi çerçevesinde sunulmaktadýr.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarýn
kiþisel görüþlerine dayanmaktadýr. Bu görüþler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanýlarak yatýrým kararý verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doðurmayabilir.


-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -

[Zülfü Aþkýn]

979 : Analiz- Þirket Raporu: Yataþ (Oyak Yatýrým)


YATAS Endeks Üzeri Getiri
Fiyat (TL) 8.56
Hedef Fiyat (TL) 10.84
Yükseliþ Potansiyeli 27%

Hisseyi neden beðeniyoruz?

Yataþ’ýn, geçtiðimiz aylarda tanýtýmý yapýlan Divan markalý yeni konseptinden ve
mobilya sektörüne uygulanan KDV indiriminden (KDV tutarý %18’den %8’e indirildi)
pozitif yararlanacaðýný düþünüyoruz. Gelecek sene, þirketin 60-65 adet Divan
markalý maðaza açacaðýný ve bu konseptten 171mnTL gelir elde edeceðini hesaplarken,
þirket yönetimin 80 adet Divan maðazasý açmak gibi daha agresif bir beklentisi
bulunuyor. 2020 yýlý tahminlerimize göre Yataþ, 1,661mnTL satýþ geliri (yýllýk
bazda %43.2 artýþ) 252mnTL FAVÖK (yýllýk bazda %43.9 artýþ) ve 148mnTL net
kar (yýllýk bazda %8.9 artýþ) açýklamasýný bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde, þirketin
ölçek ekonomisinden yararlanmasýný, Divan markasýyla büyüyeceðini, fiyat
artýþlarý ve operasyonel giderlerinde yaþanacak optimizasyon sayesinde, Yataþ
hisselerinde pozitif momemuntumun devam edeceðini düþünüyoruz. Hatýrlatmak gerekirse,
Yataþ 2001 yýlýndan beri temettü ödemiyor.
Þirketin büyüme sürecinin içinde olmasý, yüksek iþletme sermaye ihtiyacý ve yatýrým
harcamalarý Yataþ’ýntemettü daðýtmamasýnýndaki en önemli nedenler arasýnda
yer alýyor. Þirketin 2019 ve 2020 yýllarý için sýrasýyla 1.07x ve 0.9x net borç/FAVÖK
rasyosuna sahip olacaðýný düþünüyoruz. Nakit akýþýnda beklenen düzelme ve
düþen kaldýraç etkisiyle, Yataþ’ýn 2020 yýlýndan itibaren %30 kar daðýtým oranýna
ulaþacaðýný hedefliyoruz. Bu nedenle, 2019 finansallarýndan 28mnTL brüt temettü
daðýtacaðýný ve %2.2 temettü verimine sahip olacaðýný varsayýyoruz. Uzun
süredir ertelenen temettü ödemesinin þirket için önümüzdeki dönemde bir katalist
olacaðýný tahmin ediyoruz.

Katalistler
Divan markasýnda büyüme, güçlü 4Ç19 beklentisi, yeni ihracat kanallarý, pozitif
nakit akýþý ve %2.2 temettü oraný.

Riskler
Beklenenden daha az Divan maðaza açýlýþý, hammade maliyetlerinde olasý bir artýþ.

Deðerleme
Yataþ, 10.84TL hedef fiyatýmýz ile %24 getiri potansiyeli sunuyor. 2020 beklentilerimize
göre sýrasýyla 5.9x FD/FAVÖK ve 8.6x F/K ile iþlem görüyor.

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatýrým bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatýrým danýþmanlýðý
kapsamýnda deðildir. Yatýrým danýþmanlýðý hizmeti, aracý kurumlar, portföy
yönetim þirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müþteri arasýnda
imzalanacak yatýrým danýþmanlýðý sözleþmesi çerçevesinde sunulmaktadýr.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarýn
kiþisel görüþlerine dayanmaktadýr. Bu görüþler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanýlarak yatýrým kararý verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doðurmayabilir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -

[Zülfü Aþkýn]

980 : Analiz- Strateji ve Hisse Önerileri-1 (Oyak Yatýrým)


Piyasa Görüþü: Pozitif (Muhafaza Ediliyor)

Makroekonomik dinamikler TL varlýklar için destekleyici olacak - Baz senaryomuz
küresel büyümede normalleþme, ticaret savaþlarýyla ilgili endiþelerin azalmasý,
Fed'in faizleri arttýrmamasý, AMB'nýn parasal geniþlemesinin devam etmesi, geliþmekte
olan ülkelere sermaye akýþýnýn canlanmasý, yurtiçinde gevþek para
politikasý fakat sýký mali politikalarýn uygulanmasý, TL'de hafif deðer kaybý, tahvil
faizlerinde sýnýrlý düþüþ ile bankacýlýk ve reel sektör borçlarýnda azalma
varsayýmlarýna dayalýdýr. Bu baðlamda, 2020 yýlýnda GSYH büyümesinin %4.2'ye yükselmesini,
sene sonu enflasyonunun %10.5'e gerilemesini, TL'nin reel bazda
duraðan seyretmesini ve cari açýðýn GSYH'nin %2.2'sine denk gelmesini bekliyoruz.
Ayrýca faizlerdeki ciddi orandaki düþüþün ve kurdaki dengelenmenin
tüketicilerin alým gücünü artýracaðýný dikkate alarak tüketici güveninin yýl içinde
artarak yurtiçi talepte canlanmaya neden olmasýný bekliyoruz.
BÝST geliþmekte olan piyasalar ile getiri farkýný kapatmalý - MSCI Türkiye endeksi,
2018 ve 2019 yýlýnda, benzerlerinin toplamda %37 altýnda getiri saðladý. MSCI
Türkiye endeksi %39 düþüþ kaydederken, MSCI EM %4 düþtü. Türkiye 2020 yýlýna, %2.8'lik
getiri ile MSCI EM'den (yýlbaþýndan bu yana %3.8 düþtü) daha iyi
baþlangýç yaptý. 2020 yýlý beklentilerine göre, MSCI Türkiye endeksi 6.7x F/K ile
iþlem görmesine raðmen, 12.7x F/K ile iþlem gören ve tarihi ortalamasý %30 olan
iskontosunun üzerinde MSCI EM endeksine göre %47 iskontolu bir þekilde iþlem görüyor.
Kredi Derecelendirme kuruluþlarý tarafýndan 2020 yýlýnda daha defansif
bir aksiyon beklerken, geride býraktýðýmýz sene ardý ardýna yapýlan not indirimleri
gibi hamlelerin yaþanmayacaðýný varsayýyoruz. BÝST-100 endeksi Türkiye 5 yýllýk
CDS ile yüksek bir korelasyon içinde. 5 yýllýk CDS'ler, Mayýs 2019'da gördüðü en
yüksek 520 seviyesinden 240 seviyesine geriledi. Azalan risk ve düþen faiz
ortamýna ek olarak, banka karlarýnda yýllýk bazda %61, banka dýþý þirketlerde yýllýk
bazda %20 artýþ beklentilerine istinaden, Borsa Istanbul'un 2020 yýlýnda,
geliþmekte olan ülkelerin benzerlerine göre getiri farkýný kapamasýný bekliyoruz.
Bankacýlýk endeksinde momentum yavaþlayarak devam ediyor - 2020 yýlý için düþüþ
gösteren TL fonlama maliyetleri ile güçlü net faiz marjý görünümü mevcut.
Net faiz marjýndaki trendin yýlýn ilk yarýsýnda karlýlýklara önemli katký yapmasý
beklenirken, yýl sonuna doðru TL kredi mevduat faiz makasýnýn kredi yeniden
fiyatlamalarýnýn da tamamlanmasýyla kademeli olarak düþüþ göstermesini beklemekteyiz.
Varlýk kalitesi konusundaki endiþeler büyük oranda geride kaldý. Tahsili
gecikmiþ alacak intikallerindeki beklenen yavaþlama ile kredi risk maliyetinde yýlýn
ikinci yarýsýnda düþüþ trendi öngörmekteyiz. Endeksteki güçlü toparlana sonrasý
bankacýlýk hisselerindeki pozitif momentumun yavaþlayarak devam etmesini bekliyoruz.Takibimizdeki
bankacýlýk hisseleri arasýndan, güçlü bilanço yapýsý ve gelir
yaratma potansiyeli ile GARAN, ve cazip deðerlemesi ve 2020 yýlý için karlýlýkta
beklenen toparlanma ile VAKBN'ý beðeniyoruz.
Genel hatlarýyla iç talep duyarlýlýðý göreceli olarak fazla olan þirketleri ön plana
çýkarýyoruz - Güçlü kar büyümesi öngörümüzün de etkisiyle endeks için olumlu
görüþümüzü koruyoruz. Yýl içinde daha da düþüþ potansiyeli arz etmesinin yanýsýra
risksiz getiri tahminimizi %13'e indirmemizin etkisiyle takip listemizdeki
hisselerin hedef fiyatlarýnda yukarý yönlü revizyonlar yaptýk. Beðendiðimiz þirketleri
içeren model portföyümüzün 2019 gibi oldukça zorlu bir yýlda absolut ve
relatif getirisi sýrasýyla %50 ve %19 olmuþtur. Portföy deðiþikliklerimizde operasyonel
performans, katalistler ve yükseliþ potansiyellerine önem verdik. Bunlarýn
ýþýðýnda portföye eklenen þirketler VAKBN (güçlü kar büyümesi), SAHOL ve AEFES (cazip
deðerleme), TCELL (güçlü operasyonel perfomans beklentisi), OTKAR
(yeni sipariþ beklentisi) ve TTRAK (iç talepte toparlanma)'týr. Portföyden çýkarýlanlar
ANACM, FROTO, ISCTR, MAVI ve PETKM'dir. Güncel model portföyümüz
GARAN, VAKBN, ASELS, TCELL, TUPRS, AEFES, OTKAR, SAHOL, YATAS ve TTRAK'tan oluþmaktadýr.
Volatilite sonrasý canlanma yýlý
Dünya ekonomisi gerek jeopolitik tehditler gerekse Lehman krizi sonrasý uygulanan
para politikalarýnýn etkinliðinin yetersiz olmasý nedeniyle büyüme
yaratmakta zorlandýðý bir dönemden geçti. 2019 yýlý boyunda beþ önemli konunun dünya
ekonomi ve finans piyasalarý gündemini oluþturduðunu izledik.
Bunlar i) ABD-Çin ticaret savaþlarý ve küresel ticaret hacminde düþüþ, ii) parasal
gevþeme, iii) Çin ve Avrupa ekonomilerinin yavaþlamasý, iv) kamu
harcamalarýnýn artmasý, iv) geliþmekte olan ülkelere sermaye giriþi oldu.
Global konjektür dalgalanma yarattý - Küresel büyüme tahminleri %3'e yakýn seviyelere
yaklaþýrken dünya ticaret hacmi %1.1 artýþla 2009'dan bu yana
en yavaþ seyrini aldý. ABD Merkez Bankasý Fed faiz indirimlerine son verdiðini açýklarken
bilançosunu geniþletmeye yani para basmaya devam etti.
Ekonomik zayýflýðýn belirginleþtiði Avrupa ise hem faiz indirimi hem de parasal
geniþleme programýný uygulamaya devam etti. Almanya baþta olmak üzere
sanayinin lokomotifi ülkeler hem ABD'nin otomotiv pazarýna dönük tehditleri hem
de talep koþullarýnýn zayýf olmasý nedeniyle ekonomik daralmanýn
eþiðinden döndü. Halihazýrda ekonomik yavaþlama ile mücadele eden Çin ise hem faiz
indirimi, hem zorunlu karþýlýk indirimleri ile ekonomiye destek
olurken tahvil itfalarýný yerine getirememe gibi finansal sýkýntýlarla da boðuþtuðu
bir yýlý geride býraktý. Bunlara ek olarak Hong Kong, Ýran, Lübnan,
Hindistan, Endonezya gibi ülkelerde görülen sokak protestolarý küresel ekonomilerdeki
sorunlarýn sosyal rahatsýzlýk oluþturacak boyuta ulaþtýðýnýn
göstergesi oldu.
Zor bir yýlý geride býrakýyoruz - Bu dünya görünümü altýnda 2019 yýlý Türkiye için
de oldukça zorlu bir yýl oldu. Yýla Mart sonundaki yerel seçim ile ilgili
beklentilerle giren Türkiye, seçim öncesinde yerleþiklerin yüksek miktardaki döviz
talebinin yarattýðý kur volatilitesi ile mücadele etmek zorunda kaldý.
Seçim sonucunda iktidar partisinin 3 büyük þehirde belediye seçimlerini kaybetmesi
ve Ýstanbul seçimlerinin yenilenecek olmasýyla baþlayan kur þoku
USD/TRY'yi Mart baþýndaki 5.30'lu seviyesinden seçim sonrasýnda 6.50'ýn üzerine
getirdi. Bu esnada ABD ile süregelen S400 hava savunma sistemi alýmý ile
ilgili gerginlik kuru Mayýs ayýnda 5.90'un üzerine attý. Ancak Haziran sonunda Cumhurbaþkaný
Erdoðan ve ABD Baþkaný Trump'ýn Osaka'daki G20
zirvesindeki görüþmesinde ortaya çýkan ýlýmlý hava ile iki ülke arasýndaki gerginlik
biraz yumuþadý. Ardýndan Ekim ayýnda Suriye'ye gerçekleþtirilen ve
sýnýrda güvenli bölge oluþturmayý hedefleyen Barýþ Pýnarý operasyonu ABD ile Türkiye'nin
yeniden karþý karþýya gelmesine neden oldu ve ABD Türkiye'ye
yaptýrým uygulama kararý aldý. Ancak güvenli bölge oluþturulmasý konusunda baþarýya
ulaþan operasyon sonrasý Ekim ortasýnda ABD Baþkan Yardýmcýsý
Mike Pence'in Türkiye ziyareti ve YPG'nin güvenli bölgeden ayrýlmasýný þart koþan
bir anlaþma ile operasyona ara verilmiþ oldu. Her ne kadar ABD Baþkaný
Trump içinde Türkiye'ye yaptýrým uygulanmasýný öneren bir savunma bütçesini onaylamýþ
ya da ABD'de Halkbank davasý devam etmekte de olsa yýlýn son
çeyreði itibariyle ABD ile iliþkilerde en azýndan þimdilik bir durulma yaþandýðýný
söyleyebiliriz.
Makro dengelerde toparlanma yaþanýyor - Yerel seçimler ve ABD ile gerginliðin damgasýný
vurduðu yýl içerisinde büyüme, enflasyon ve faizler tarafýnda
çok önemli geliþmeler kaydedildi. Aralýk ayýnda TUIK yýlýn üçüncü çeyreði için ekonomik
büyüme verilerini açýkladý ve buna göre Türkiye ekonomisi 3
çeyrek üst üste süren daralma dönemini geride býrakarak geçen senenin ayný çeyreðine
göre %0.9 büyüme gösterdi. Bu büyümede özellikle kamu
bankalarý kaynaklý kredi ivmesi, KDV ve ÖTV teþvikleri ile TCMB faiz indirimi ve
borçlanma maliyetlerindeki düþüþ etkili oldu. Bu etkilerle yýlýn ilk 3
çeyreðinde Gayrisafi Yurtiçi Hasýla (GSYH) önceki seneye göre %0.9 daralma gösteren
ekonominin yýlýn son çeyreðinde GSYH'nin %4.6 büyümesini, yýllýk
büyüme oranýnýn ise %0.5 olarak gerçekleþmesini bekliyoruz. 2019 yýlýnda büyümenin
ana motoru dýþ talep olurken 2020 yýlýnda yine iç talebin öne
geçtiðine ve iç talebin tetiklediði ithalatýn dýþ talebin katkýsýný negatife çekeceðine
þahit olacaðýz. Ýç talep tarafýnda ise yatýrýmdan ziyade tüketimin öncülük
ettiði bir büyüme resmine þahitlik edeceðiz. Bu kompozisyonun 2021'de de devam etmesini
ancak yatýrýmýn katkýsýnýn biraz daha fazla olmasýný bekliyoruz.
Yukarýda çerçevesini çizdiðimiz global görünüm varsayýmlarý altýnda 2020 yýlý için
ise GSYH büyümesi beklentimiz %4.2. 2021'de ise teþviklerin yerini
ekonominin kendi dinamiklerinin aldýðý bir yýl beklediðimiz için GSYH büyümesini
hafif aþaðýda %3.5 seviyesinde görebiliriz.
Merkez Bankalarý büyümeyi destekledi - 2019 yýlýný küçük de olsa ekonomik büyüme
yaratarak kapatmanýn arkasýnda yatan en büyük destek küresel
likidite koþullarýnýn elveriþli olmasýydý. Ancak bunun yaný sýra TCMB'nin zorunlu
karþýlýklarý kredi büyümesini teþvik eder nitelikte kullanmasý politika
araçlarý arasýnda büyümeyi en destekleyici araç oldu. Önümüzdeki yýlda da TCMB'nin
zorunlu karþýlýklarý finansal istikrarý saðlayacak, büyümeyi teþvik
edecek ve özel sektör borçluluðunun finansal sistemi tehdit etmemesini saðlayacak
þekilde aktif bir biçimde kullandýðýný görebiliriz.
Enflasyonda hýzlý iyileþme saðlandý - 2019'un en önemli kazanýmlarýndan bir tanesi
2018 yýlýný %20.3 seviyesinde kapatan tüketici fiyatlarý enflasyonunun
%11.8'e, %33.6 seviyesinde kapatan üretici fiyatlarý enflasyonunun %7.4'e gerilemesi
oldu. Global likidite koþullarýnýn elveriþli, kurda deðer kaybýnýn reel
kuru yerinden çok oynatmayacak seviyede, çýktý açýðýnýn kademeli bir þekilde kapanmasý,
Brent petrol fiyatýnýn varil baþýna ortalama 70$ olmasý
varsayýmlarý altýnda 2020 yýlý sonunda TÜFE enflasyonunun %10.5 olmasýný bekliyoruz.
Enflasyonun tek haneli oranlara inebilmesi için gýda fiyatlarýnýn
geçmiþ yýllar ortalamalarýnýn altýnda, kamu fiyat ayarlamalarýnýn çok sýnýrlý, para
politikasýnýn da sýký bir duruþ sergilemesi gerekiyor. Oysa ki 2020 yýlýnda
maliye politikasý anlamýnda sýký, para politikasýnda ise geçen seneki kadar olmasa
da gevþek bir para politikasý izlenmesini bekliyoruz.
Politika faizi tek haneye doðru ilerliyor - TCMB 2019 yýlý Temmuz ayýnda TCMB Baþkaný'nýn
görevden alýnmasýndan itibaren yýlsonuna kadar her Para
Politikasý Kurulu (PPK) toplantýsýnda faiz indirdi ve yýlbaþýnda %24.0 olan haftalýk
repo faizi yýlsonunda %12.0'ye geriledi. Cumhurbaþkaný Erdoðan'ýn yýl
içerisinde tek haneli oranlara ineceðiz söylemine paralel olarak TCMB'nin piyasalarda
indirim için yakaladýðý her fýrsatý deðerlendireceðini, yýlsonuna kadar
ölçülü indirimlerle politika faizini %9.5 seviyesine getireceðini düþünüyoruz.
Tahvil faizlerinde sýnýrlý düþüþ potansiyeli - 2020 yýlýnda maliye politikasýnýn
daha sýký bir görünüm arz etmesini beklememize raðmen Hazine'nin yüksek
borç itfasý, düþmesine raðmen yüksek seyreden ülke risk primi, tek haneli oranlara
geçmekte zorlanmasýný beklediðimiz enflasyon, tahvil faizlerinin aþaðý
yönlü sýnýrlý bir alana sahip olmasýna neden olacaktýr. Yine de 2019 yýlý sonunda
%11.7 seviyesinde olan 2 yýllýk gösterge tahvil faizinin 2020 sonunda %9.7
seviyesine gerilemesini ancak 10 yýllýk gösterge tahvilin çift haneli oranlarda
kalabileceðini düþünüyoruz.
Dolarizasyon riski devam ediyor - Gevþek para politikasýnýn ve düþen tahvil faizleri
göz önünde bulundurduðumuzda 2020 yýlýnýn yurtiçi kaynaklý en
önemli ekonomik riskinin dolarizasyon ve azalsa da özel sektör borçluluðu olduðunu
düþünüyoruz. Düþen getirilerin yaný sýra enflasyonda tek haneli
enflasyona geçiþ ve sonrasýnda anlamlý bir düþüþ beklemediðimiz için tasarruf sahiplerinin
korunma amaçlý yeniden döviz biriktirme eðilimine girmesi en
büyük riskler arasýnda. Bunun olmamasý için hükümetin ve TCMB'nin aldýðý kambiyo
vergisi ve döviz mevduat maliyetlerini arttýrma gibi çeþitli önlemler
olmasýna karþýn döviz tevdiatýnda henüz bir çözülme görmüyoruz. Ayrýca bankalar
baþta olmak üzere önemli bir borç azaltma eðilimi yaþansa da borçluluk
halen çok yüksek. Bu da 2020 yýlýnda da þirketler kesiminde faiz ve kur hassasiyetinin
devam etmesine neden olacaktýr.
Tekrar cari açýða dönüþ bekliyoruz - Dýþ denge konusunda 2019, 2001 yýlýndan bu
yana cari fazla ile biten ilk yýl olacak gibi görünüyor. Ýç talebin daralmasý
sonucu çöken ithalatýn Eylül ayýnda 12 aylýk toplam cari fazlayý 5 milyar dolarýn
üzerine getirdiðini gördük. 2020 yýlýnda ise yýlýn son çeyreðinde ithalatta
gördüðümüz hýzlý toparlanmanýn baz etkisiyle birleþerek devam etmesini ve cari açýðý
yýlsonunda GSYH'nin %2.2'sine karþýlýk gelen 17.4 milyar dolara
getirmesini bekliyoruz. 2021 yýlýnda ise açýlmanýn devam ederek %3.4'e yükseldiðini
görebiliriz. Böylece yýllýk dýþ finansman ihtiyacýnýn 2020 yýlýnda
yeniden 200 milyar dolar civarýna yükseldiðini göreceðiz.

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatýrým bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatýrým danýþmanlýðý
kapsamýnda deðildir. Yatýrým danýþmanlýðý hizmeti, aracý kurumlar, portföy
yönetim þirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müþteri arasýnda
imzalanacak yatýrým danýþmanlýðý sözleþmesi çerçevesinde sunulmaktadýr.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarýn
kiþisel görüþlerine dayanmaktadýr. Bu görüþler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanýlarak yatýrým kararý verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doðurmayabilir.




-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -

[Zülfü Aþkýn]

982 : Analiz- Þirket Raporu: Türk Traktör (Oyak Yatýrým)


TTRAK Endeks Üzeri Getiri
Fiyat (TL) 60.45
Hedef Fiyat (TL) 80.00
Yükseliþ Potansiyeli 32%

Hisseyi neden beðeniyoruz?

Traktör pazarýnda 2019’un ikinci yarýsýnda baþlayan toparlanmanýn 2020 yýlýnda da
devam etmesini bekliyoruz. 2019’un ilk yarýsýnda pazarda yaþanana yaklaþýk %70
oranýndaki daralmanýn etkisiyle özellikle 2020’nin ilk yarýsýnda tractor satýþlarýndaki
artýþýn daha yüksek olacaðýný düþünüyoruz. Ýç talepte beklenen toparlanmadan,
pazardaki lider konumu sayesinde, TTRAK’ýn öncelikli olarak faydalanmasýný
bekleriz. Buna ek olarak yerli traktör üreticilerine saðlanan teþviklerin
artmasý TTRAK’ýn rekabetçi gücünü arttýracaktýr. Tarým sektörüne saðlanan doðrudan
destek bütçesi 2020 yýlýnda %29 oranýnda arttýrýlarak 17mlr TL’ye yükseltilirken
yatýrým ve tarýmsal destek kredileri 5.1mlr TL ve 6.3mlr TL’ye yükseltilmiþtir.
Buna ek olarak traktör alýmýnda kullandýrýlan Ziraatbankasý limiti 2 kat
artarak 500bin TL’ye yükselirken kredi faizi %12’den %9’a gerilemiþtir. Yerli
üretim traktörler için bu raon üzerinde %50 faiz teþviði uygulanýrken ithal traktörlerde
bu oran %25’tir.
Tarýmsal ekipman kredilerinde de kredi limiti 1,5 milyar TL’den 2,5 milyar TL’ye
yükseltilmiþtir. TTRAK’ýn yurtiçi satýþlarýnda %30 oranýnda artýþ beklerken ihracat
satýþlarýnýn ayný düzeyde olmasýný bekliyoruz. Buna baðlý olarak kar marjý
daha yüksek olan yurtiçi satýþlarýn toplam satýþlar içerisindeki payýnýn 2020’de
%48 seviyesine (2019: %41) yükselmesini bekliyor ve þirketin karlýlýðýnda iyileþme
olacaðýný düþünüyoruz. 2020’de satýþalrýnda ve FAVÖK’de sýrasýyla %31 ve
%37 oranlarýnda artýþ beklerken, net karýnýn düþen finansal giderlerin de etkisiyle
%134 oranýnda artmasýný bekliyoruz.

Katalistler
Yurt içi satýþlarýnýn yüksek oranda artmasý, özellikle 2020’nin ilk yarýsýnda, yatýrýmcý
algýsýný olumlu etkileyecektir.

Riskler
Beklentilerin altýnda gerçekleþecek traktör satýþ miktarý. Artan rekabet koþullarýnýn
yurtiçi fiyatlarý baskýlamasý.

Deðerleme
80 TL / hisse hedef fiyatýmýza göre %32 yükselme potansiyeli ile iþlem görüyor.

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatýrým bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatýrým danýþmanlýðý
kapsamýnda deðildir. Yatýrým danýþmanlýðý hizmeti, aracý kurumlar, portföy
yönetim þirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müþteri arasýnda
imzalanacak yatýrým danýþmanlýðý sözleþmesi çerçevesinde sunulmaktadýr.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarýn
kiþisel görüþlerine dayanmaktadýr. Bu görüþler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanýlarak yatýrým kararý verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doðurmayabilir.


-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -