KORDS - Kordsa Global

[batu34]

Evet, çok doğru anlamışsınız. Bahsettiğiniz gibi, Akçansa dolaylı olarak Afyon'a ortak olabilir ve Afyon'un cirosu/karı Akçansa'nın konsolide bilançosunda gözükecektir. Ama yatırımcıların ve şirketin gerçek para olarak Afyon'un karından yararlanabilmesi için önce Afyon temettü vermeli ve para Çimsa'ya geçmeli. Yetmez, sonra Çimsa temettü vermeli ve para Akçansa'ya ortaklığı oranında geçmeli. O nedenle, Akçansa değerlendirilirken, eğer özel bir spekülasyona tabi tutulmuyorsa, önce kendi faaliyetlerinin ve karının sektöre uygun f/k'sı oranında işlem görecektir, ancak Çimsa ve Afyon'daki payı hesaba katılırken, Akçansa belli oranda görünmez bir iskontoya tabi tutulacaktır.

Korsa'da da durum tamamen aynı. Önce Axiom temettü verecek, onun temettüsü Amerika'da bulunan ve bizim hissesini tuttuğumuz Kordsa'nın %100 oranında iştiraki olan Kords Inc.'e geçecek. Ve bu Kords Inc. şirketi de temettü verecek ki para bizim Kords'un kasasına girsin. Ve bildiğim kadarıyla da, bizim Kords'un direkt kendine ait olan fabrikalarının gelirlerini ve kasasına gerçek anlamda giren karları gösteren (eğer uzaktaki şirketlerden biri temettü dağıtırsa ve Kords'un kasasına kadar girerse onu da gösterecek olan) bilanço vergi dairesine bildirilen VUK. Zaten Spk kuralları uyarınca da temettü dağıtımı bu VUK'a göre yapılır. Ve o bilançoda Kords'un karı 300-400 milyon civarında değil, 90-120 milyon arasında gidip geliyor. Kordsa da bunun yarısını veya yarısından fazlasını nakit olarak dağıtıyor. Ve o yüzden dağıtılan kar uzun zamandır 60 milyon civarında ve temettü verimi düşük. Çünkü oradaki kar aşağı yukarı hep aynı.

Ve biz, faaliyet gelirleri ve net karı dolaylı değil, direkt kendisine ait olan şirketlere kıyasla ortalama %30 daha iskontolu işlem görüyoruz, bir şekilde ortaklık yapısı böyle ayarlanmış.

Kords'un kötü yönetildiğini düşünmüyorum. Hatta Amerika'daki kompozit gelirleri Kords Inc.'ın kasasında birikirse, zaten yeni satın almalar da planlıyorlar, Kords Inc. daha da büyüyecektir. Ama hep gizli bir varlığımız varmış gibi %30 iskontolu işlem göreceğimizi düşünüyorum. İskontosuz, değerinde işlem, benim gözümde f/k 10'dur. Faaliyet gelirlerinin ve karlarının tamamı kendisine ait olan katma değeri yüksek sektörlerdeki sanayi şirketleri %50 primli, f/k 15'ten işlem göreceklerdir. Kordsa ise f/k 7-8 dolaylarında işlem görecektir. Duruma göre f/k 10'lara çıktığı da olacaktır ama hepsi bu.

Bu durumda, özel bir haber veya coşku söz konusu değilse, 400 milyon kar açıklarken, 14-16 tl aralığı hisse için uygun fiyatlar olacaktır. Bütün fabrikaları direkt kendisine ait olan bir sanayi şirketi olsaydı ve aynı karı açıklasaydı, bu aralık 25-30 tl aralığı olacaktı.

Arkadaşlar, durum bence o kdar kötü değil. Buradaki tek mesele, o iştiraklerin karları direkt kasaya girmeyecek, önce dağıtılması lazım.

Burada uzun vadeli yatırımcılar için eğer şirket düzgün yönetilirse şöyle bir avantaj olabilir; o şirketlerin çatı şirketi Kords Inc. temettü dağıtmadığı için sermayesi kasasında kalır ve yatırımlarını yapar, borçlarını öder. Zamanı geldiğinde, misal 5 yıl sonra, yeni alınan şirketler büyüdüğünde ve borçları önemli ölçüde ödendiğinde, artık iyi karlar elde edilmeye başlanır. Bunları da Sabancı Holding almak isterse, önce Kords Inc.'in kasasına, oradan Kords'a, oradan da Kords yatırımcılarına dağıtır. Ama bunlar için biraz daha zaman var.

Ben sadece iskontonun sebebini açıklamak istedim. Ama Sabancı'nın elbette bir Koç veya Oyak gibi kurumsal yönetildiğini düşünmüyorum. Türlü türlü şeyler oluyor. Dileriz Kords'u ortalama bir zamanda global bir şirkete satar, o zaman her şey çok başka olur.

Kordsa da olmayıp Hektaşta olmamın sebebini güzel açıklamışsın.
Sabancı ne yazık ki diğer iki grup kadar iyi yönetilmiyor.
Yukarıdaki yazdıklarını herkes 2 defa okumalı, ders anlatır gibi anlatmışsın be ortak

tabii bence..

Batuhan