ARENA - Arena Bilgisayar

[Emirhan06]

Zarar iþi çözülür hasilat artýþi umut verici

Maalesef hasýlatda artýþ falan yok. 2. çeyrek cirosu ilk çeyrek cirosunda TL bazlý bile 1 milyar TL civarýnda daha az.

USD bazlý baktýðýmýzda 2024 ilk 6 aylýk ciro , 2023 ilk 6 aylýk cirodan yaklaþýk olarak 85 milyon USD daha düþük.

2023 ilk 6 aylýk ciro 577 milyon USD iken 2024 ilk 6 aylýk ciro 481 milyon USD.

[Emirhan06]

Paynet satýþlarý durdurulan faaliyetlerde gösterildiði için 2024 2. çeyrek satýþlarýna iliþkin burada yaptýðým karþýlaþtýrma yanlýþ.
Silemediðim için yanýltýcý deðerlendirme olmamasý için yazýyorum.

Paynet satýþlarý ve karý her ne kadar durdurulan faaliyetlerde gösterilse de gelen bilançoya dahiller.

Paynet 2024 ilk 6 ay 61 milyon TL kar etmiþ. Arena ise 288 milyon zarar. Paynetin karý düþülünce konsolide bilançoda 227 milyon zarar görünüyor. Yani Paynetin bilanço ve gelir tablosu deðerleri Cuma günü gelen bilançoya dahil zaten.

[Emirhan06]

Daha önce de zarar gelen bilançolar görüyorduk ama o bilançolarda bile mutlaka pozitif bir taraf oluyordu ondan da bahsediyorduk.

Maalesef son 3 çeyrek bilanço yapýsý gittikçe bozuluyor ve ilk defa olarak pozitif yaný olmayan bir bilanço geldi 2. çeyrekte. Ýlk çeyrek bilançomuzda bile pozitif 1-2 nokta vardý maalesef bu sefer o da yok.

Ciro USD bazýnda geçen seneye göre 85 milyon USD düþmüþ. Yaklaþýk %16 düþüþ demek bu.

Ciro düþünce brüt kar marjý sabit kalsa bile nominal olarak brüt kar da düþüyor. Genel yönetim ve pazarlama gideri geçen seneye göre %100'ün üzeinde artýnca otomatik olarak esas faaliyet karý da düþmüþ. 6 aylýk da EFK marjý %1,8 gibi çok düþük bir orana düþmüþ. Hatta son 3 ayda bu oran % 1,2.

Biz net karýn bile %1,5'dan aþaðý düþmemesi gerekir derken EFK %1,8'e düþmüþ durumda. Bunun tek sebebi düþen ciro ve artan yönetim ve pazarlama gideri. Geçen sene EFK marjý %3,6 idi. Sanýrým piyasada iþler kötü. Ama bunun geçici bir durum olduðunu düþünüyorum. Yani yüksek faizler nedeniyle þirketler ve þahýslar tüketimi azaltmýþlar. Ama teknoloji yatýrýmý ancak belli bir süre ertelenebilir ama vazgeçilemez. Belki 1-2 çeyrek daha satýþlar azalýr ama sonrasýnda normale dönecektir.

O yüzden EFK marjý tekrar %3,5 üstüne çýkacaktýr ama sanýrým 1-2 çeyrek daha bu can sýkacak. EFK'nýn bu kadar düþmesinin diðer bir nedeni de esas faaliyetlerden diðer giderlerin geçen seneye göre 181 milyon eksi olmasý. Geçen sene +36 olan kalem bu sene -181 milyon.

Finansal gideri zaten uzun zamandýr konuþuyoruz. 6 ayda 900 milyon finansal gider ile kimse ayakta kalamaz. Her gün 5 milyon faiz yada benzeri gideri var bu þirketin . Bu sektörde bunu kompanse edemezsiniz bu kadar düþük brüt kar marjý ile.


3.6 milyar TL kýsa vade banka kredisi var. Paynetten 3 milyar TL civarý nakit giriþi olacak. Tüm paynet parasý ile kredi kapatýlýrsa , banka kredisi 600 milyon TL civarýna düþer. Yada en azýnda 2,6 milyar TL ile kredi kapatýlýrsa , banka kredileri 1 milyar liraya düþer. Bu makul bir seviye olur.


Paynetten gelecek olan paranýn tamamý iþtirak satýþ karý olarak yazýlacak çünkü paynetin sermayesi sadece 2 milyon TL. Buradan 92 milyon USD civarýnda para gelecek. Bu da yaklaþýk 3.1 milyar TL yapar.

Yani paynetin parasý kasaya girdiði anda þu anda 227 milyon TL olan net zarar 2.8 milyar TL net kara dönecek bu sene için.

Gelecek sene faizlerin düþeceðini düþünürsek , iþlerin normale dönüp yine senelik 1,3 milyar USD ciro yapacaðýný düþünürsek ve paynetten gelecek olan parayla banka kredilerinin 1 milyarýn altýna düþeceðini düþünürsek , gelecek sene 1 milyar TL civarýnda net kar elde etmek çok olasý.

Bu bilanço artýk son düþüþ sebebi olacak. Muhtemelen yarýn hisse düþecek hatta taban olma ihtimali bile var. Payentin rekabet kurumu onayý haberine kadar da yükselmez. Muhtemelen 35 liralar seviyesinde dengelenecek. Ama paynet haberinden sonra yukarýda bahsettiðim beklentiler fiyatlanmaya baþlar. Yani 4,5 milyar TL civarýnda bir defter deðeri , bu sene 2,5-3 milyar TL civarýnda bir kar , 1 milyarýn altýna düþecek bir banka kredisi vesaire.



Tüm bu beklentilerin karþýlýðý bende 100 lira hisse deðeridir. Muhtemelen bu sene sonunu 80-120 lira arasý bir hisse deðerinde kapatacaðýz. Geliþmelere göre bunun üstü olabilir altý olmaz eðer dünyada büyük olaylar olmazsa.


Rekabet kurumuna baþvurunun üstünden 80 gün geçti. Daha ne kadar bekletecekler bilmiyorum ama en fazla 20-30 gün daha bekletirler. Sonrasýnda herþey farklý olacak. Ýnþaallah rekabet kurumu onayý 30 eylüle kadar gelir. Gelmezse 3. çeyrekte bir kötü bilanço daha görürüz. Daha doðrusu paynet parasý kasaya girene kadar hep kötü bilanço görürüz. Ama paynet parasý geldikten sonra herþey 180 derece tersine dönecek.

[meldamelda]

Hocam, rekabet kurumundan olumsuz bir sonuç ihtimali görüyor musunuz, sanýrým iyzico bu alanda çok dominant, bir de perea satýþýný nasýl deðerlendiriyorsunuz?

[Emirhan06]

Bu arada ilk defa olarak Paynetin detaylý bilanço ve gelir tablosu paylaþýlmýþ denetim raporunda.

Paynetin 6 aylýk cirosu 1,3 milyar TL , 6 aylýk net karý 61 milyon TL. Ciro geçen seneye göre %250 civarý artmýþ , net kar da %100 artmýþ.

Eðer paynet seneyi 150 milyon TL civarý bir kar ile kapatýrsa , demek ki 20 çarpanla satýlmýþ demektir. Bu da bu piyasa koþullarýnda fena bir oran deðil. Ýyzico ile oluþacak sinerji ile beraber Paynet çok daha karlý bir þirket olacaktýr.

[Emirhan06]

Hocam, rekabet kurumundan olumsuz bir sonuç ihtimali görüyor musunuz, sanýrým iyzico bu alanda çok dominant, bir de perea satýþýný nasýl deðerlendiriyorsunuz?

Ýyzico ile Paynetin iþ kollarý tam olarak örtüþmüyor. Paynet daha çok B2B2C iþ modeli ile çalýþýyorken , Ýyzico daha çok B2C iþ modeli ile çalýþýyor.

Bir de ödemeler sektörü senelik onlarca trilyonluk bir sektör. Paynet ve Ýyzico birleþince en fazla 200-300 milyarlýk ödemeye aracýlýk eder senede. Yani toplam pazar içinde çok düþük miktar. Ama rekabet kurumunun baktýðý baþka kritler de var sadeve pazar payýna bakmýyorlar. Sadece pazar payýna baksalar þimdiye kadar çoktan onaylarlardý sonuçta yapacaklarý bir bölme iþlemi olurdu ama baþka kriterlere de bakýyorlar.

Ama bence onaylayacak. Onaylamamasý için bir sebep yok. Belki bazý taahhütler alacaklar Ýyzicodan ama onaylayacaklar.


Perea ilk çeyrek bilançosundan önce de 1 milyon lot satmýþtý. Þimdi de 400 bin lot satmýþ. Tam %15 sýnýrýnda 15 milyon lotta kalmýþ. Bundan sonra 1 lot dahi satsa KAP haberi yollamak zorunda %15 sýnýrýnýn altýna düþtüm diye.


Ýlk bilanço öncesi mal satmasýný anlayabiliyorum . O zaman fiyat 2 USD seviyesine yaklaþmýþtý ve oralaradan mal satmasý anlaþýlýabilir birþeydi. Ama þimdi 1,25 USD seviyesinden de mal sattý. Sanýrým bilançonun çok kötü geleceðini tahmin etti yada fon dengesi yüzünden satýþ yapmasý gerekiyordu. Bir de Pereanýn malyeti çok düþük . Hisse baþýna maliyeti belki de 10-20 cent civarý.

Ama ben artýk daha fazla satýþ yapacaðýný düþünmüyorum hatta 1 USD seviyesine düþersek geri alým bile yapabilir. Paynet parasý kasaya girince o da hissenin 3 USD seviyesine çýkacaðýný görüyordur.

[BELEKOMA]

Paynet satýþlarý ve karý her ne kadar durdurulan faaliyetlerde gösterilse de gelen bilançoya dahiller.

Paynet 2024 ilk 6 ay 61 milyon TL kar etmiþ. Arena ise 288 milyon zarar. Paynetin karý düþülünce konsolide bilançoda 227 milyon zarar görünüyor. Yani Paynetin bilanço ve gelir tablosu deðerleri Cuma günü gelen bilançoya dahil zaten.

Paynet 61 mio tl kar bilançoya dahil (gelir tablosunda sürdürülen faaliyetler karýna ilave ediliyor, yukarýda satýþ tarafýnda yer olsa hatalý olur) ancak 15 mia hasýlat içerisinde paynet satýþ tutarý yok. Karþýlaþtýrmalý gelir tablosuna bakýldýðýnda 30.06.2023 hasýlat tutarý da karþýlaþtýrma doðru yapýlabilsin diye düzeltme yapýlarak 11,45 mia tl görünüyor, 30.06.2023 açýklanan gelir tablosunda 11,78 mia tl hasýlat. Umarým anlaþýlýr bir þekilde ifade edebildim. Bu þekilde bakýldýðýnda daralan piyasa þartlarýnda hasýlat farklý deðerlendirilebilir.

[darkblue08]

Daha önce de zarar gelen bilançolar görüyorduk ama o bilançolarda bile mutlaka pozitif bir taraf oluyordu ondan da bahsediyorduk.

Maalesef son 3 çeyrek bilanço yapýsý gittikçe bozuluyor ve ilk defa olarak pozitif yaný olmayan bir bilanço geldi 2. çeyrekte. Ýlk çeyrek bilançomuzda bile pozitif 1-2 nokta vardý maalesef bu sefer o da yok.

Ciro USD bazýnda geçen seneye göre 85 milyon USD düþmüþ. Yaklaþýk %16 düþüþ demek bu.

Ciro düþünce brüt kar marjý sabit kalsa bile nominal olarak brüt kar da düþüyor. Genel yönetim ve pazarlama gideri geçen seneye göre %100'ün üzeinde artýnca otomatik olarak esas faaliyet karý da düþmüþ. 6 aylýk da EFK marjý %1,8 gibi çok düþük bir orana düþmüþ. Hatta son 3 ayda bu oran % 1,2.

Biz net karýn bile %1,5'dan aþaðý düþmemesi gerekir derken EFK %1,8'e düþmüþ durumda. Bunun tek sebebi düþen ciro ve artan yönetim ve pazarlama gideri. Geçen sene EFK marjý %3,6 idi. Sanýrým piyasada iþler kötü. Ama bunun geçici bir durum olduðunu düþünüyorum. Yani yüksek faizler nedeniyle þirketler ve þahýslar tüketimi azaltmýþlar. Ama teknoloji yatýrýmý ancak belli bir süre ertelenebilir ama vazgeçilemez. Belki 1-2 çeyrek daha satýþlar azalýr ama sonrasýnda normale dönecektir.

O yüzden EFK marjý tekrar %3,5 üstüne çýkacaktýr ama sanýrým 1-2 çeyrek daha bu can sýkacak. EFK'nýn bu kadar düþmesinin diðer bir nedeni de esas faaliyetlerden diðer giderlerin geçen seneye göre 181 milyon eksi olmasý. Geçen sene +36 olan kalem bu sene -181 milyon.

Finansal gideri zaten uzun zamandýr konuþuyoruz. 6 ayda 900 milyon finansal gider ile kimse ayakta kalamaz. Her gün 5 milyon faiz yada benzeri gideri var bu þirketin . Bu sektörde bunu kompanse edemezsiniz bu kadar düþük brüt kar marjý ile.


3.6 milyar TL kýsa vade banka kredisi var. Paynetten 3 milyar TL civarý nakit giriþi olacak. Tüm paynet parasý ile kredi kapatýlýrsa , banka kredisi 600 milyon TL civarýna düþer. Yada en azýnda 2,6 milyar TL ile kredi kapatýlýrsa , banka kredileri 1 milyar liraya düþer. Bu makul bir seviye olur.


Paynetten gelecek olan paranýn tamamý iþtirak satýþ karý olarak yazýlacak çünkü paynetin sermayesi sadece 2 milyon TL. Buradan 92 milyon USD civarýnda para gelecek. Bu da yaklaþýk 3.1 milyar TL yapar.

Yani paynetin parasý kasaya girdiði anda þu anda 227 milyon TL olan net zarar 2.8 milyar TL net kara dönecek bu sene için.

Gelecek sene faizlerin düþeceðini düþünürsek , iþlerin normale dönüp yine senelik 1,3 milyar USD ciro yapacaðýný düþünürsek ve paynetten gelecek olan parayla banka kredilerinin 1 milyarýn altýna düþeceðini düþünürsek , gelecek sene 1 milyar TL civarýnda net kar elde etmek çok olasý.

Bu bilanço artýk son düþüþ sebebi olacak. Muhtemelen yarýn hisse düþecek hatta taban olma ihtimali bile var. Payentin rekabet kurumu onayý haberine kadar da yükselmez. Muhtemelen 35 liralar seviyesinde dengelenecek. Ama paynet haberinden sonra yukarýda bahsettiðim beklentiler fiyatlanmaya baþlar. Yani 4,5 milyar TL civarýnda bir defter deðeri , bu sene 2,5-3 milyar TL civarýnda bir kar , 1 milyarýn altýna düþecek bir banka kredisi vesaire.



Tüm bu beklentilerin karþýlýðý bende 100 lira hisse deðeridir. Muhtemelen bu sene sonunu 80-120 lira arasý bir hisse deðerinde kapatacaðýz. Geliþmelere göre bunun üstü olabilir altý olmaz eðer dünyada büyük olaylar olmazsa.


Rekabet kurumuna baþvurunun üstünden 80 gün geçti. Daha ne kadar bekletecekler bilmiyorum ama en fazla 20-30 gün daha bekletirler. Sonrasýnda herþey farklý olacak. Ýnþaallah rekabet kurumu onayý 30 eylüle kadar gelir. Gelmezse 3. çeyrekte bir kötü bilanço daha görürüz. Daha doðrusu paynet parasý kasaya girene kadar hep kötü bilanço görürüz. Ama paynet parasý geldikten sonra herþey 180 derece tersine dönecek.

Emirhan Bey; görüþlerinizi paylaþtýðýnýz için teþekkürler. Aydýnlattýðýn için saðol.