TUPRS için 275 TL hedef fiyat ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyesi ile önerimizi başlatıyoruz.
Hedef fiyatımız %45 getiri potansiyeli sunuyor. Ürün marjları 2024'e de güçlü başladı. Dizel, benzin ve jet yakıtı marjlarında son 5 yıl ortalamasının üzerinde seyir devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde ortalama dizel marjı 26.50$ ile son 5 yılın ortalaması olan 17 'lık Akdeniz marjının yaklaşık %55 üzerinde gerçekleşti. Benzin ve jet yakıtı ürün marjları da sırasıyla 19$ (5Y ort: 17$) ve 23.75$ (5Y Ort: 13$) ile ilk çeyreği geride bıraktı. Buna karşılık Tüpraş ilk çeyrek bilançosunda; 2023'ün aynı döneminde daha güçlü ürün marjı ve diferansiyellere bağlı oluşan baz etki, aktif RUP bakımı kaynaklı düşen beyaz ürün verimliliği ve enflasyon muhasebesinin yarattığı dezavantaj nedeniyle zayıf bir performans sergiledi. Diğer yandan bu gidişatın 2. çeyrekte tamamlanması planlanan RUP bakımının ardından belirgin biçimde iyileşmesini ve şirketin güçlü bir ikinci yarıyıl geçirmesini bekliyoruz. Yılın kalanında ortalama üzeri ürün marjlarının korunmasını bekliyoruz. Marjlardaki ortalama üzeri seyrin jeopolitik gerginlikler (Kızıldeniz'de Husi saldırıları, Rus rafinerilerine drone saldırıları) nedeniyle güçlü kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz. ABD'de son 5 yılın ortalamasının altına düşen dizel üretimi ve Avrupa'da ortalamaların altında seyreden dizel stokları, dizel marjlarında yukarı yönlü riskleri daha olası görmemize neden oluyor. 2023'ün son çeyreğinde ABD'den Avrupa'ya rekor kıran dizel ihracatının normalleşebileceğini ve net ithalatçı olan Avrupa bölgesinde dizel fiyatlarının yüksek kalabileceğini düşünüyoruz. Jet yakıtı marjlarında yüksek talebe bağlı fiyatlamanın bu yıl da korunmasını beklerken, benzin marjlarında ortalama üstü hareketin yatay biçimde devamını öngörüyoruz. Değerleme yaparken modelimizde 2024 için şirket beklentisine paralel 14.00$ net rafineri marjı (NRM) kullanıyoruz. 2024'ten sonra NRM'nin kademeli şekilde
normalleşmeye devam etmesini bekliyoruz.


GARANTI YATIRIM TÜPRAŞ ANALİZİNDEN ALINTI. TUTARLI BİR ANALİZ OLARAK GÖRÜYORUM.
UYGUN BİR TREND YAKALARSA KISA VE ORTA VADEDE 250 TL 'YE GELMESİ ,HELE HELE KALICI YABANCI FONLARIN GELİŞİ İÇİN UYGUN ŞARTLAR OLUŞURSA PD 15 MİLYAR DOLARA GELMESİ YÜKSEK OLASILIKTIR. ELBETTE FİYAT OLUŞUMU HER ZAMAN RASYONEL ŞARTLARA BAĞLI DEĞİLDİR. BU GERİ GELİŞİN MARJLARIN NORMALE DÖNMESİYLE ALAKASI YOK. AYRICA 3. ÇEYREKTE MARJLARIN BİR MİKTAR YÜKSELECEĞİNİ DÜŞÜNÜYORUM.