2,7 yada 2,8 milyar TL net kar beklerken 2.15 milyar TL net kar geldi. Bu aradaki 500-600 milyon TL farkýn analizini yapalým.


Paynetten 3.2 milyar TL civarý bir satýþ geliri elde edildi. Bunun da tamamýnýn iþtirak satýþ karý olduðunu biliyoruz.

Bunun bilançoda net kara etkisinin vergi sonrasý 2.8 milyar civarý olmasýný düþündük ancak hesap etmediðimiz yada çok fazla olmaz diye düþündüðümüz bu satýþa aracýlýk eden danýþman þirketin ve þirket yöneticilerin satýþtan alacaðý primin 150 milyon TL civarýnda olduðu idi.

Bu komisyonu çok hesaba katmadýk. Dolayýsýyla paynetin satýþýndan 2.8 milyar TL net kara katký gelecek derken 2,65 milyar TL geldi.

Beklentimiz ile gerçekleþen arasýndaki farkýn 150 milyonu buradan geliyor.

Kalan 400-450 milyon ise vergi ve finansal giderin düþündüðümüzden fazla olmasý. Her ne kadar finansal gider geçen seneye göre çok düstü ise de biz daha düþük olabileceðini düþündük. En fazla 150 milyon olur dediðimiz finansal gider 275 milyon TL geldi.

Bir de 2024 son çeyrek zararý çok gelmesin diye þirket vergi giderini ertelemiþti. Onu da bu döneme yansýtmýþlar ve normal olarak 200 milyon olmasý gereken vergi 400 milyon oldu. Buradan da toplamda 400 milyon lira civarýnda düþündüðümüzden fazla gider oluþtu.

Yani 150 milyon TL paynet satýþ komisyonu , 125 milyon TL finansal gider ve en az 250-300 milyon vergiden yanýldýk. Bunlarý topladýðýmýz zaman 500-600 milyon TL civarý düþünmediðimiz giderimiz olunca , 2,8 milyar TL gelir dediðimiz net kar 2.15 milyar TL geldi.


Piyasa direk dip rakamlara bakýnca tabii ki bilanço çok iyi gibi duruyor ama biz belentimize göre daha düþük geldiði için sanki tatmin etmedi gibi görüyoruz olayý.

Rasyolara bakýnca , cari oran 1,3'e yükseldi. 3 ay önce bu oran 1 idi. Yani borcu daha kolay çevirebilir duruma geldik. Bu olumlu.

Defter deðeri 31,5 lira oldu. Biz yukarýdaki 600 milyon hesabýndan dolayý 40 lira üstü bekliyorduk. Ama buna raðmen PD/DD oranýmýz 4'den 1,5'a düstü.

F/K oraný ise 2,5 civarý þu anda.

Bazý arkadaþlar satýþlar çok artmadý ticari alacak nasýl 2,8 milyar TL artmýþ diye sormuþ. Aslýnda ticari alacak artmamýþ , bizim 3 ay önce de 9,5 milyar TL civarý ticari alacaðýmýz vardý ama bunun 3 milyarý faktoring adýna temlik edildiði için finansal tablolarda 6,5 milyar olarak görülüyordu. Paynetten gelen para ile faktoring temlikleri kaldýrýlýnca , 9,5 milyar TL olan alacaðýmýzýn hepsi bizim oldu. Bu yüzden de finansal tablolarda görünür hale geldi.

Bu yüzden dönen varlýklarýmýz 10 milyardan 13 milyara çýktý ve cari oranýmýz 1'den 1,3'e yükseldi.

Son 3 ayda stoklara da 500-600 milyon liralýk mal giriþi var.

Banka kredileri düþmemiþ deniyor. Doðrudur çok düþme yok. Paynetten gelen paranýn çoðu faktoring temliklerine ve stoklara gittiði için banka kredileri çok fazla kapatýlamamýþ. Ama 3 ay önceki duruma dönmek istersek , yani ticari alacaðýmýzdan 3 milyar lira yý tahsil etsek alacaklar 3 ay önceki gibi 6,5 milyara düþse , stoklarýmýzdan da 500 milyonluk mal satsak toplamda elimizde 3,5 milyar TL para olur ve bununla banka kredisini kapasak geriye 500 milyon kredi kalýr.

Yani ticari alacaklar ve stoklarý 3 ay önceki seviyeye indirirsek o zaman banka kredilerini kapatacak duruma geliriz.

Arena connect parasý gelince de banka kredilerinin bir kýsmý kapatýlýr. Gelir tablosunda EFK çok düþük geldi. Bunun sebebi de aþýrý artan yönetim gideri ve esas faaleyetlerden diðer giderler kalemi. Muhtemelen bu kalemin bu kadar eksi olmasýnýn sebebi de arena connect faaliyetleri. Yani arena connect faaliyetlerini 1-2 ay içinde satýp sonlandýrýrsak bu kalem de bu kadar eksi gelmez bir daha.


Piyasa nasýl tepki verecek pazartesi göreceðiz. Dýþardan sadece rakamlara bakan çok iyi görür , biz daha fazla bekliyorduk deyip daha temkinli görebiliriz. Ama aslolan þu ki , þu anda elimizdeki hissenin PD/DD oraný sadece 1,5 , F/K oraný ise 2,5. Borçluluk seviyesi daha düþük , cari oraný daha iyi.

Tek konu , önümüzdkei1-2 aylýk dönemde arena connect faaliyetlerini de satýp hem taze para giriþi saðlamak hem de artýk sürpriz giderlerle karþýlaþmamak için asýl iþimize odaklanýp maliyet düþürücü önlemler almalýyýz. Mutlak surette eskisi gibi %3.5 EFK marjý , %2 net kar marjýný yakalamamýz lazým. Bu olursa gerisi çok daha kolay olacak.

Hayýrlý uðurlu olsun bilanço. Ýnþaallah piyasa olumlu görür. Ben en azýndan düþüþ beklemiyorum. Çünkü rasyolar çok düþük kaldý. Þirket faaliyet performansýný önümüzdeki dönem arttýrýrsa artýk sürpriz bilanço görmeyiz.