Analiz- Şirket Haberleri (İş Yatırım)


Tekfen Holding
Kapanış (TL) : 22.28 – Hedef Fiyat (TL) : 40.39 – Piyasa Deg.(TL) : 8244 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 21.9
TKFEN TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 81.27 Analist: [email protected]
Tekfen analist toplantısı notları


Tekfen Holding, bir yılı aşkın bir süre önce göreve başlayan Grup Şirketler Başkanı
Ali Pandır ile mevcut durumu ve gelecek beklentilerini değerlendirmek üzere
dün bir analist toplantısı düzenledi. Son iki çeyrekte birkaç taahhüt projede
meydana gelen maliyet artışlarına yönelik kaydedilen karşılıklar nedeniyle hayal
kırıklığı yaratan sonuçların elde edilmesinin ardından, yönetim fırtınanın bittiği
konusunda daha iyimser ve bakiye sipariş büyüklüğünden ziyade karlılık odaklı
daha temkinli bir yaklaşımla ileriye bakmaya başlayabileceklerine inanıyor.
Toplantıdan öne çıkan başlıklar şöyle,
- Şirket’in portföyünde geçmiş dönemlerde pandemi, olumsuz hava koşulları ve işveren
kaynaklı talepler gibi pek çok sebepten ötürü zarar kaydedilen üç ana proje
bulunmakta. Bunlar, Haradh Uydu Gaz Sıkıştırma Tesisleri Boru Hatları (Suudi
Arabistan), Beşinci Bölge Stadyumu (Katar), Kharampurskiy Sahası-PSJC Gazprom
Dış Nakil Boru Hattı (Rusya) projeleri. Yönetim, Katar ve Rusya’daki projeler tamamlandığından
ve Suudi Arabistan projesi için gerekli karşılıkların 1Ç22’de halihazırda
kaydedilmiş olmasından ötürü, ileriye dönük büyük miktarda yeni bir
karşılık ayırma ihtiyacı doğmayacağını düşünüyor.
- Projelerdeki maliyet artışlarının bir kısmının tazminine ilişkin müzakereler
devam ediyor. Yönetim, toplam 250 milyon dolar tutarındaki zararların bir kısmını
tahsil edebileceklerine inanıyor. Olası ödemelerin zamanlaması belirsiz olsa
da, yönetim, en azından tamamlanan projelerden yakın vadede bazı olumlu sonuçlar
alma konusunda iyimser.
- Yeni proje kazanımlarına gelince, Şirket Katar, Irak ve Suudi Arabistan’da oluşabilecek
fırsatları değerlendiriyor. Küresel olarak yenilenebilir enerji yatırımlarına
yönelik eğilim artıyor olsa da, petrol fiyatlarındaki artış ve Türkiye’nin
Körfez bölgesi ülkeleriyle artan işbirliği, yeni proje kazanımlarının önünü
açabilir. Yönetim ayrıca, Avrupa ülkelerinin Rusya’nın kısıtlamalarından sonra
gaz ithal etmek için alternatif kaynaklar araması nedeniyle doğal gaz boru hattı
projelerinde gaza basılan Azerbaycan, İran ve İsrail’de yeni fırsatlar olabileceğine
inanıyor. Diğer yandan, yönetim ileriye dönük olarak agresif bir bakiye
sipariş büyümesi hedeflemiyor. Ana odak, düşük riskli projeler ile birlikte
karlılıkta olacak. Yönetim, gelecek projelerde %8-10 FAVÖK marjı elde etmeyi hedefliyor.
- 2021’deki rekor seviyedeki yüksek performansın ardından, gübre sektörü için 2022
görünümü, çiftçilerin azalan satın alma gücü nedeniyle iç talep baskılandığından
zayıf kalmaya devam ediyor. Olumlu bir gelişme olarak, Türk hükümeti tarafından
2021’in sonlarında getirilen gübre ihracat kısıtlamalarının hafifletildi.
Firmaların Eylül ayına kadar üretim kapasitelerinin %40’ına kadar ihracat yapmalarına
izin verildi.
- Yönetim ayrıca verimliliği, esnekliği ve kurumsallaşmayı artırmaya yönelik bazı
yapısal değişiklikler üzerinde çalışıyor. Bazı süreçlerin dijitalleştirilmesi
ve verimliliğin artırılması için Tekfen Ventures’ın yatırım yaptığı teknoloji
şirketlerinden faydalanılması planlanıyor.
- Yönetim eldeki nakit konusunda ihtiyatlı davrandığı için geri alım bir süredir
gündemde değildi. İleriye dönük olarak, taahhüt segmentinde stabilize olduğunda
hisse geri alımı tekrar değerlendirilebilinir.
- Şirketin gübre işi için halka arzı düşünüp düşünmeyeceği sorusuna ilişkin olarak
yönetim, stratejik ortaklığın bu konuda izlenilebilecek daha iyi bir yol olacağını
belirtti. Toros’un Balkanlar ve Kafkasya’da büyümesine yardımcı olacak
stratejik bir ortaklık düşünülebilir.
Genel olarak, toplantının tonu iyimserdi ve en kötünün sona erdiğine dair sinyaller
verildi. Bazı stratejik kararların ve yapısal değişikliklerin finansal sonuçlar
üzerindeki etkilerini görmek birkaç yıl alabilecek olsa da, taahhüt işine
daha temkinli bir yaklaşım ve verimlik artışına yönelik vurgular umut vericiydi.
Çok yakında tahminlerimizi ve değerlemelerimizi gözden geçireceğiz. Sağlam gübre
operasyonları, toplam 190 milyon ABD Doları tutarındaki konsolide net nakit
pozisyonu ve uzun vadeli finansal yatırımları ve gayrimenkul varlıkları göz önüne
alındığında hissenin aşırı cezalandırıldığına inanıyoruz.