Dev'ayna Masalları

[deva-i dert]

2. Çeyrek Bilançolarda yabancı para cinsinden olan varlıklar ve borçlar için 30 Haziran 2023 tarihli bilanço kapanışlarında baz alınan kurlar:



Yabancı Para cinsinden Parasal varlıklar için döviz alış kuru, Yabancı Para cinsinden Parasal yükümlülükler için döviz satış kuru baz alınmaktadır.

Bir sonraki bilano kapanış tarihinde mukayese için burada dursun.

[deva-i dert]

Şirketlerin verilerinde önceki bilançolarda İhracaat oranlarının yüksek olması çok iyi, ya da kurlardaki artışlardan dolayı beklenilenin çok üstünde satış rakamları ya da kâr rakamları getirecek diye bir garanti yok. Yurtdışı piyasaların ne kadar canlı olduğu da önemli. Mesela elimde tuttuğum JANTSA'daki durumu ele alalım. Geçen yılki 6 aylık ihracaat bazlı satışlar 1.212.666.008 TL. Geçen yılki 30 Haziran dolar kuru 16,69 (belki Euro bakmalıyım, ama yine de genel resmi görürüz) Bu yılki 30 Haziran kuru (bilançolarda kullanılan) 25,82. Kurlardaki 1 yıllık değişim % 54,70 civarında. Şirket aynı miktarda/sayıda jant ihraç etmiş olsa geçen yıki 6 aylık satışlara % 54,70 eklersek bu seneki karşılığını bulmamız gerekiyor. (tabi burada satılan jantların dolar bazında fiyatının değişmemesi de şart, mesela jantın tanesi 175 dolarsa, yine 175 dolar olduğunu varsayalım, temsili olarak.) Bu durumda geçen yılın 6 aylık satışlarına % 54,70'lik kur farkı ilavesi eklersek bu yılki ihracaat bazlı satışların 1.875.994.314 TL olması beklenir. Halbuki JANTSA'da bu yılın ilk 6 ayında elde edilen ihracaat rakamı 1.183.032.357 TL. % 54,70 artmak bir yana %2,44 azalma yaşanmış. Bu ne demek oluyor?

Şirket geçen yıl sattığı kadar adet bazında jant satamamış yurtdışına. Bunun bir kaç sebebi olabilir elbette. Birincisi ve en önemli ihtimal yurtdışı piyasalardaki ekonomik daralma. İkinci ihtimal görece fiyat avantajını kaybetmiş olması durumu. Şirketin 6 aylık Faaliyet Raporunu incelediğimizde zaten yurtdışına toplam satılan jant adedinin değişik türlerde geçen seneye göre adet bazında azalmış olduğunu görüyoruz. Adet bazında genel resim ise şöyle:



Görüldüğü üzere ihracaatta adet bazında % 34,87 azalma mevcut. Satışlardaki azalmanın sadece % 2,44 gerçekleşmesi aslında geçen yıldan bu yana gerçekleşen kurlardaki %54,70'lik artışın durumu kompanse etmesi ile. (Jant bazında ortalama birim fiyatlardaki değişimi dikkate almadan genel tablo karşılaştırması bu.)

Sadede gelirsek, bilançoları açıp da bu şirketin ihracaat oranı hayli yüksek, süper bilanço gelebilir şeklinde hemen atlamamak gerekiyor. Kendime de dahil bir uyarı olsun okurlara. Yüksek kur bundan sonraki dönemlerde ihracaatçılar için daha fazla rekabet avantajı ve dolayısıyla satışlarda daha fazla artış getirebilecektir ilk 6 aya nispeten. Ama her şeyin toz pembe olabileceğini de beklememek lazım. Zira yurtdışı piyasalardaki daralma hala devam ediyor.

Not: Yukarıdaki tablo ana şirket olan JANTS'nın verileri. Bir de iştiraki olan Jmw Jant San.ve Tic.A.Ş' nin verileri var. Orada ise adetlerde artış var. Ancak adet bazında toplam satışların büyük kısmı ana şirkette gerçekleştiği için toplamdaki adet bazındaki daralmayı çok fazla düşürememiş oradaki artışlar. Zaten iştirakteki oran % 49,9 olduğu yani % 50'den daha düşük olduğu için iştirak payı, bilançoda Özkaynaklar Artışı Yoluyla gerçekleşmekte. İştirakteki Özkaynak artışınıın yansımasını da Yatırım Gelirleri kaleminde 2.6 milyon TL olarak muhasebeleştirmişler. Yani iştiraklerin satışlarındaki adet bazında yüzdesel artışın konsolide bilançoya etkisi çok da fazla olmamış.

[deva-i dert]

Dolar bazlı haftalık grafikte düşen majör takoz ve minör takoz kırılmış durumda, geçen yaz 3,93 dolar seviyesini destek yapıp tırmanmış, 8,38 dolar seviyesinden tutunamayıp aşağılara gelmiş. Bu yaz da aynı seviyelerden tekrar yukarı yolculuğa başlamış. İlk hedef gitmeyi becerebilirse 8,38 dolar seviyesi olur. İşler beklenilenden çok daha iyi giderse orta-uzun vade dolar bazlı ath seviyeleri olan 15 dolarları filan görebilir. Şimdilik önümüzdeki birkaç ay için çok fazla hayalci davranmayıp kısa vade hedefle iktifa etmek yeterli. Şu anki fiyatı 5,36 dolar civarında.



TL bazında da zirvesi olan 157,94 TL seviyelerine kadar yükselen kanal içerisinde hareket edip dün de bu yolculuğa devam edip tam da o seviyelerden satış yedi. Ne tesadüf, tam da bilançonun bir gün öncesi zirveden dönmesi

Not: Grafikler logaritmik olduğu için sayılar arası mesafe eşit değildir.

[deva-i dert]

Adet bazındaki satışların azalması durumu DESA'da da var. DESA'nın ihracaat oranı JANTS kadar yüksek değil ama oran fena sayılmaz. DESA'daki adet bazlı düşüşler de hem kurlardaki artışlar hem de iç piyasadaki satış fiyatlarına enflasyon giydirmeleri sonucu kompanse edilmiş. Ancak DESA'daki yıllık satış artışı performansı JANTS'a göre oldukça iyi. Bilançosu da JANTS'a göre oldukça iyi. Ama JANTS %5,92 aşağıda şu anda DESA ise %3,64 aşağıda.

Bilançoya mal ile girmek ya da girmemek konusunda insan ikilemde kalıyor. Bazıları iyi bilançoyu açıkladıktan sonra da iyi fiyatlamaya devam ediyor. Bazıları ise bu durumu satış ve kâr realizasyonu olarak fırsat biliyor. Bir de bazı şirketlerin bilanço açıklanacağı tarihler kamuya önceden bildirilirken, bazı şirketler bunu sır gibi saklamaya devam ediyor. Bu durumda buna göre aksiyon almak da çok mümkün olmayabiliyor.

Tüm bilançolar açıklandıktan sonra portföyde bazı değişikliklere gitme durumum olabilir. Ama DESA'yı bundan sonra en az 2 bilanço fiyatlaması kadar tutma konusunda kararım net. DESA'nın yılın kalan kısmında hem finansal veriler açısından, hem de fiyat performansı açısından iyi olacağını ve tutmaya değeceğini düşünüyorum. JANTS konusunda ise kararımı geçmiş yıllar 3. ve 4. çeyrek performanslarını ve kur artışı dönemlerinin finansal verilerine ve fiyat performansına nasıl yansıdığını detaylı karşılaştırma yaptıktan sonra vereceğim.

[deva-i dert]

'SASA'sı olanın tasası olmaz.' sözü kadar iddialı değil belki ama 'YUNSA'sı olan kışın rahat uyur.' diye düşünüyorum.

"YUNSA'sı olan kışın rahat uyur." demişiz, 18 Kasım 2022'de.. 33,15 TL imiş kapanış fiyatı o vakit, bölünmüş haliyle. Kışın beklediğimiz kadar rahat ve sıcak tutmamış, iklim değişikliği etkisi olsa gerek . Ama sonrası epeyce ısıtmaya devam etmiş. Şimdiki fiyatı 93,20 TL bölünmüş haliyle. 100'leri bile görüp geldi. Henüz 1 yılını doldurmadan fiyat 3 katını gördü yani. Tutanlar bereketini görmüştür. Sabancı'dan sonraki sahibinin vizyoner çalışmaları ve yatırımları meyvesini vermeye devam ediyor.

[deva-i dert]

Eskiden Sabancı dedim mi "iş bilir, tuttuğunu koparır, vizyoner ve geleceği iyi okur" şeklinde tanımlardı millet o grubu. Şimdi bakıyorsun çoğu iş kollarında verimsizlik diz boyu gidiyor. Carrefoursa 20 çeyrektir zarar yazıyor. Teknosa son 1,5 yıldır belini doğrultmuş durumda. Kordsa bir çok yatırımcısını pişman etmiş vaziyette. Enerjisa ve Brisa'da işler fena değil. Akbank ise o aktif büyüklükteki bir bankayı ortalama CEO'lar bile yönetir, grubun özel bir vizyonerliğine gerek yok. Barcelona'nın formasının her yıl şampiyonluğa oynaması gibi. Elinden çıkardığı şirketlere bakıyorsun BOSSA, YUNSA, SASA başka boyuta geçmişler satışları ve büyümeleri açısından. Bence enerji ve beraberinde iyi oldukları birkaç sektör haricinde holdingi sadeleştirseler ve beceremedikleri işlerden çıksalar iyi olacak.

[deva-i dert]

Bu arada portföydekilerden bilançosu açıklanan

JANTS'daki Net Yabancı Para Pozisyonunun TL karşılığı bir önceki bilançodaki 364,7 Milyon TL'den bu bilançoda 635,9 Milyon TL'ye yükselimiş.

DESA'daki Net Yabancı Para Pozisyonunun TL karşılığı bir önceki bilançodaki 381,3 Milyon TL'den bu bilançoda 561,6 Milyon TL'ye yükselimiş.

Yani kurda yükseliş durumu olursa yüksek ihracaat oranları ve bir öncekine göre daha da yükselmiş olan Net YP pozisyonları gereği portföyde yine tutulabilir 1-2 bilanço daha seçim zamanına yakın bir vakte kadar.

Yerel seçimler öncesi ve sonrası geçmiş yıllarda piyasanın nasıl hareket ettiğine dair analizi de bir ara bilançolardan sonra yapacağım. Ona göre bir zamanlama belirleyeceğim. Ancak ham fikir olarak kafamda şimdilik muhtemelen seçime yakın, 2 ay kala, Ocak sonu gibi hisse senetlerinden çıkarım ve seçim sonrası tekrar hisse senedi pozisyonuna geçerim döneme uygun portföyler ile.

[D R A G O N]

AFYON Çimento bilançosu çok hoşuma gitti. Full malda olmasam, iyi bir zamanlama ile kesinlikle giriş yapardım. Bilançolar sonrası bir güncelleme yaparsam portföyde, fiyatı da makul olması karşılığında, AFYON eklemeyi planlıyorum.

Hocam, AFYON’da bugün iskontolu satış günüydü Değerlendirdiniz mi?