AFYON ÇÝMENTO
Afyon çimento þirketini nihayet bende inceleyebildim. Öncelikle þirket hakkýnda olumlu yada olumsuz görüþ belirten ve fikirlerini yazan herkese çok teþekkür ediyorum. Gerçekten de çok güzel bilgiler paylaþýlmýþ.
Açýkçasý olumsuz görüþ belirtenlerin daha çok olmasý beni þaþýrtmadý çünkü þirket geçmiþ dönemlerde küçük yatýrýmcýda pekte iyi anýlar býrakmadý, üstelik çimento sektörü hakkýnda da son zamanlarda sürekli olumsuz haberler okuyoruz, bütün bunlar yetmez gibi þirket küçük yatýrýmcýya pekte deðer vermeyen bir grup tarafýndan satýnalýndý, bir dünya da borcu var… Bütün bu olumsuzluklarý üst üste koyunca þirketin çoðunluk tarafýndan beðenilmemiþ olmasý gayet normal bir durumdur. Ki, bu kaygýlara ben de katýlýyorum.
Fakat…
Borsada bir þirketin hisse fiyatýný belirleyen yegane unsurun þirketin elde ettiði ve edeceði karlar olduðu gerçeðinden yola çýkarsak bu þirketin ismini vermeden paylaþtýðým karlýlýk ve fiyat performansý grafiklerinde artan karlara göre fiyatýn geride kaldýðý görünüyordu ve bu hali ile epey ilgi çekmiþti. Þirketin yatýrýmlarý kýsmen bitmiþken ve üretim, ciro ve kar performansý artmaya baþlamýþken fiyatý da geride kalmýþsa biraz daha detaylý incelenmeli derim.
Tamam sektör sýkýntýlý vs ama sektör içerisinde de son birkaç dönemdir diðer þirketlerden daha iyi performans gösterip puan analizinde daha iyi puanlar alýyor.
Son üç dönemdir toplamda aldýðý puanlar sýrasý ile 29 - 44 ve 58 olmuþ ve son dönemde sektör içerisinde en yüksek puana sahip. Yani geçmiþi kötü, borcu çok, sahibi vs vs diye diye yabana atýlacak þirket gibi gelmiyor bana
Þimdi sýrasý ile mali yapýsýný ve gelir tablosunu inceleyelim ve elde edeceðimiz bulgular ile önümüzdeki dönemlere dair projeksiyon çýkartalým. Projeksiyon demiþken evvelden önümüzdeki dönemler için ciro, kar rakamlarý tahminlerine göre hedef fiyat belirtirdik ama artýk bu konuda spk nýn katý kurallarý var ve dolayýsýyla hedef rakamlar vermek istemiyorum.
Þirketin mali yapýsýnda göze en çok batan iki durum var; 2015 sonundan bu yana toplam aktifleri agresif bir þekilde artmýþtýr, sebebi ise maddi duran varlýklarýn artýþýdýr. Pasiflerde ise borçlar ve özellikle finansal borçlar aþýrý yüksek görünüyor.
Malumunuzdur; þirket ciddi yatýrýmlar yaptýðý için bu iki kalem böyle oldu. Yatýrýmlar sonucunda þirketin paylaþtýðý bilgi ise
Çimsa Çimento Sanayi T.A.Þ. Yönetim Kurulu, Afyonkarahisar ilinin büyümesi sonucunda yerleþim yeri içerisinde kalan fabrikanýn kapatýlarak, þehir dýþýnda yeni bir fabrika kurulmasýna karar vermiþtir. Bu karar doðrultusunda, þehir merkezine 15 km uzaklýkta, hammadde ocaklarýnýn yakýnýnda yer alacak yeni fabrikanýn inþaatýna 2015 yýlý Nisan ayýnda baþlanmýþtýr. Afyon Çimento Sanayi Türk Anonim Þirketi’nin, yýllýk 1,650,000 ton klinker ve 2,000,000 ton çimento üretim kapasitesine sahip, en yeni ve en çevreci teknolojilerle donatýlmýþ yeni fabrikasý 2017 yýlýnýn Þubat ayýnda devreye alýnmýþ ve þehir merkezinde kalan eski fabrikanýn faaliyetine son verilmiþtir. (yýllýk kapasiteleri yatýrým yapmadan önce ne kadardý bunu belirtmemiþler)
Borçlar ile ilgili son dönemlerde zaten (gelir tablosunda da görüleceði üzere) finansal giderler þirkette ciddi bir kambur oluþturuyor ama þirket, bir yandan eski arazisini kýsým kýsým da olsa satarak finansal gelir elde ediyor ve borç ödeme noktasýnda biraz da olsa kendini rahatlatýyor. Toplamda 156 dönüm olan eski fabrika arazisinin 67 dönümü satýldý,18 dönüm için de protokol imzalandý ama henüz satýþ olmadý. Ayrýca artýk yatýrým harcamalarý bitti ve yeni tesis üretime geçtiði için artan ciro ve karlar ile borçlarý da azaltmaya baþladý.
Aþaðýda paylaþtýðým tablolar da þirketin borçluluk oraný seyri ve yatýrýmlarýn bitmesi ile beraber oluþan satýþ ve kar performansý seyrini görüyorsunuz.
Borçluluk oraný yeni tesisin üretime baþladýðý 2017 ikinci çeyreðinde 75.8 ile en yüksek seviyeyi görmüþ, güncel oran ise 71.0 dýr.
Hemen yan tarafta ise 2017 ikinci çeyrekten sonra ciro ve kar artýþlarý görülüyor.
Bu iki tablo henüz çok iyi seviyede olmasa da bence düzgün bir yola giriþin ilk adýmlarý olarak kabul edilebilir.
Satýþlarýn ve karlýlýðýn seyrini bir de sadece çeyreksel rakamlar ile gösterirsem yaþanan geliþim süreci daha anlaþýlýr olacaktýr diye düþünüyorum.
Aþaðýda paylaþtýðým tablolar ise her çeyrekte oluþan performanslardýr. Ve þunu belirtmek istiyorum, bu þirketin net kar rakamý bir kaç dönem daha volatil olabilir çünkü borcu çok ve finansal gider yazýyor, satmaya devam ettiði arsasý var ve finansal gelir elde ediyor dolayýsýyla net kar rakamý düzensiz olabilir diye sadece þirketin esas faaliyet kar performansý üzerinde durmak istiyorum, böylece kar performansýný daha iyi kontrol altýnda tutabilirim diye düþündüm.
Satýþlar her çeyrek sýrasý ile (yuvarladým) 40 milyon TL – 55 milyon TL ve 65 milyon TL olarak gerçekleþmiþ Esas faaliyet karlar ise 7 milyon TL 12 milyon TL ve 13 milyon TL olarak gerçekleþmiþ. Efk marjý %20 civarýdýr.
Þimdi, daha net görüldüðü gibi 2017 ikinci yarýsýnda yeni tesiste üretimin baþlamýþ olmasý þirkette olumlu anlamda deðiþimleri de baþlatmýþ borçlar azalýyor ve karlar artýyor. Ve ilginç olan ise bu olumlu deðiþimlere hisse fiyatý pek duyarlý davranmamýþ gibi görünüyor. Çünkü hisse fiyatý 2017 yýlýna 8,00 lira civarýnda baþlamýþ ve kýsa zaman sonra 9,00 liraya yükselmiþ, yýlýn ikinci yarýsýnda 9,00 civarýnda seyretmiþ, yýl sonlarýna doðru 7,00 lira civarýna kadar düþmüþ ve þimdilerde ise 7,50 civarýnda bulunuyor. Yani özellikle 2017 ikinci yarýsýndaki realite hisse fiyatýna yansýmamýþ gibi düþünüyorum.
Þimdi burada þunu da düþündüm peki daha önceki yýlda yani 2016 yýlýnda hisse fiyatý ne kadarmýþ da þimdi yükselmiyor gibi görünüyor. Yani 2017 yýlýndaki fiyat acaba zaten þirketin bu iyileþmelerini içinde barýndýrýyormuydu? Bunu tespit edebilmek için 2016 yýlýndaki çeyreksel veya yýllýklandýrýlmýþ ciro ve kar performansý ile hisse fiyatýný karþýlaþtýrdým.
Bu tabloda þirketin satýþ rakamý ile piyasa deðeri arasýndaki fark ölçülüyor. 2016 yýlýnda þirketin piyasa deðeri satýþ rakamýnýn 9.3 katý ile iþlem görüyormuþ, 2017 yýlý ilk çeyreðinde 16.3 katýna kadar yükselmiþ ama daha sonra düþmeye baþlamýþ ve 2017 sonunda 4,4 katý iþlem görüyor. Sonuç olarak 2016 yýlýna göre de oransal anlamda piyasa deðeri, cirosu kadar artmamýþ durumdadýr.
Bu tabloyu daha önce de paylaþmýþtým þirketin yýllýk kaydýrýlmýþ karlarý ile hisse fiyatýný kýyaslýyor ve ayný zamanda endeks ile hisse fiyatýný da kýyaslýyor.
2015 yýlý baþýný hisse ve endeks fiyatlarýný 1,00 lira olarak kabul ediyoruz ve o günden sonra oluþan karlara göre hisse fiyatýna ve endekse bakacaðýz. Daha önce de belirttiðim gibi net kar rakamýný göz ardý edelim istiyorum, esas faaliyet kar rakamý üzerinden gidelim, ama isteyen net kar rakamýný da görebilsin diye tabloya ekledim.
Tabloda esas faaliyet kar rakamý 2017 sonunda 29.44 ile en yüksek deðere ulaþmýþ, bundan önceki en yüksek deðer ise tabloda detaylarýný paylaþtýðým gibi 11.54 ile 2016/06 döneminde oluþmuþtur. Burada kar artýþ oraný yaklaþýk %250 civarýdýr. Ayný tarihlerde hisse fiyatý ise 1,23 den 1,62 ye yükselmiþtir, artýþ oraný %32 dir. Yine ayný tarihlerde endeks ise 0.92 den 1,23 e yükselmiþtir artýþ oraný ise %34 dür.
Bu rakamlara ve artýþ oranlarýna göre hisse fiyatý sizce de geride kalmamýþmýdýr?
Bence geride kalmýþtýr.
Elbette diyeceksiniz ki acaba 2018 yýlý karlarýnda bir düþüþmü olacak? Bundan dolayýmý hisse fiyatý yükselmiyor? Elbette haklý bir kaygý olur bu ve zaten sektörel bir hareketlilik de henüz baþlamadý ve yakýn bir zamanda böyle bir durum da beklenmiyor. Ama þirketin yükselen bir temposu var ve bu temponun devamýný engelleyecek bir haber yada geliþme göremedim. Dolayýsýyla 2018 yýlý adýna ciro ve esas faaliyet kar tahmininde bulunurken son üç çeyrekte oluþan yüksek temponun basit ortalamasýný alsak dahi geçmiþ dönemlerin ciro ve kar performansýndan daha yüksek rakamlara ulaþmýþ oluruz ve bu durumda dahi güncel hisse fiyatýnýn oluþacak bu ciro ve kar rakamlarýna göre geride kalmýþ olduðu sonucuna varýrýz. Bu geride kalmýþlýk pay oranlarýný hesaplamayý ise sizlere býrakmak istedim
Tüm bu yazdýklarým elbette bir yatýrým tavsiyesi vs deðildir, bu þirkete ortak olun para kazanýrsýnýz gibi bir önerim kesinlikle yoktur. Sadece hep birlikte bir þirket incelemesi yapýyoruz, birbirimize þirket incelemeyi öðretiyoruz diye de düþünebilirsiniz. Elbette vardýðým bu sonuçlara katýlanlar yada katýlmayanlar olacaktýr. Olumlu yada olumsuz görüþlerinizi belirtirseniz hep birlikte doðru sonucu bulmaya çalýþýrýz.
Yeni Üye
Originally Posted by Dr.Okan
Gönderi Kurallarý
Alýntý yaparak yanýtla
Yer Ýmleri