Originally Posted by
onurbey
Kordsa Global��in <KORDS TI, aratrma kapsamnda deil> st ynetimi ile bir telekonferans gerekletirdik. st ynetimin arlk verdii konular: 1) 2020��de karlalan zorluklar ve daha uzun vadeli etkileri; 2) 420��den balayarak 2021 iin ngrlen olas toparlanma; 3) 2021��de Net letme Sermayesi ve Net Bor/FAVK�� oranlarn azaltma olana; 4) Uluslararas piyasalarda, daha temkinli olmakla birlikte sregelen, potansiyel yatrm araylar. nemli noktalar aada zetlenmitir:
Zorlu bir 9A20��nin ardndan, ana i kolu lastik kord bezi (2019 satlarnn %82��si) toparlanma yolunda: 120��de in TCF arzndaki ani kesintinin ardndan talebin alternatif kanallara ynelmesiyle birlikte, Kuzey ve Gney Amerika��nn yan sra Asya Pasifik��teki varl ile Kordsa, yeni sipari talepleriyle kar karya kald. Ancak, gerek in��in hzla toparlanmas, gerekse 220��den itibaren Covid-19��un nemli pazarlara hzla yaylmas ile birlikte, Kordsa satlarnn arlkl ksmn salad otomotiv ve lastik sektrlerinde bir trend deiimi ile kar karya kalrken, kompozit iinde de dalgalanmalar yaad. Lastik sektrne yuvarlanma direncini azaltan, dayankll ve verimlilii arttran glendirme malzemeleri salayan, Kordsa��nn satlarnn yaklak %82��sini oluturan TCF & Polyester plik i kolu, toplam otomobil lastik adedinin te biri kadarnn, uak lastiklerinin ise arlkl ksmnn malzeme talebini karlyor. Kresel otomotiv pazarnda 2019 ylnda gzlemlenen hafif yavalama, pandeminin etkisiyle sert bir daralmaya dnrken, bireysel ulam talebindeki art, yedek lastik ve OEM kanallar (Tablo 1 & 2) yoluyla, kresel lastik talebi zerindeki etkiyi hafifletti. Lastik talebindeki toparlanmann, 4 finansallarnda daha bariz olacan tahmin ediyoruz (9A20��de %16��lk daralmann ardndan beklenen %13��lk daralma). koullarndaki, 3��nin ikinci yarsndan itibaren gze arpan greceli toparlanma, 9A20 finansallarna ksmen yansd (FAVK marj: %12; 5Y ort. %15; 2021t %14). 2021 FAVK marj, yksek marjl kompozit i kolunun toparlanma trendine bal olarak, tarihsel ortalamasna ulaabilir. Gecikmeli yeni sipari ak, gl 420 ve 121 sonularna iaret etmekle birlikte, havaclk sektrndeki uzun sreli yavalama, uzun vadede byme potansiyelini snrlamaktadr.
Havaclk kompozitlerinde (2019 satlarnn %15��i) snk talep toparlanmas: Kordsa kompozit sektrndeki byme hedeflerini, 2018-2019 yllar zarfnda toplam 277 milyon USD karl gerekletirdii, stratejisi ile uyumlu, ABD-merkezli irket almlaryla destekledi: ��Fabric Development Inc.�, ��Textile Productions Inc.�, ��Advanced Honeycomb Technologies�, ��Axiom Materials�. Sz konusu yatrmlar, zellikle hafif malzemelere ynelimin etkili olduu, havaclk sektrnn yksek byme arz eden trendleriyle desteklenirken, Kordsa��nn yllk satlarnn yaklak 150 milyon USD tutarl ksmn oluturan kompozitler, 2019 satlarnn %15��ine karlk geldi. te yandan, 2020 ylnda yeni uak siparilerinde nemli kesintilere gidilmesi ile birlikte, havaclk sektrnn Covid-19 ncesi seviyesine geri dnmesi beklentileri 2025 ylna doru ertelendi. Kordsa��nn sektre olan youn bamlln (%60-65) hafifleten bir unsur ise, irketin kompozit malzeme alannda tek tedariki olduu ��Boeing 787 Dreamliner� kontrat. 2021 ylnda uak satlarnda bir srama yaansa dahi, geriye kalan uak stoklar eritilinceye kadar kompozit retiminin zayf bir seyir izlemesini, Dreamliner kontratnn satlarn arlkl ksmn oluturmasn bekliyoruz.
2021��de bir miktar bor azaltma potansiyeli: Bor azaltma ve verimlilik kazanmlarn, 2021 ylnn ne kan temalar olarak gryoruz. Arz kesintileri, son-12-ay Net letme Sermayesi/Satlar orann 320 itibaryla %40��n zerine kard. Normalleme etkilerinin, tedarik zinciri optimizasyonu ile birlikte, sz konusu oran gemi seviyelerinin altna indirmesini, ayrca FAVK marjnn %14��n zerine kmasn bekliyoruz. Elde edilecek fonlarla birlikte, irket Net Bor/FAVK orannn, 1Y21 sonunda 3,5x seviyesine ulamasn, 2021��i ise 3x seviyesinin zerinde kapatmasn bekliyoruz (son iki eyrekte dk FAVK retimi nedeniyle 5,3x seviyesinden). naat glendirme ii gelecek vadetmekle birlikte, hlihazrda toplam satlarn yalnzca yaklak %1��ini oluturan, daha kk apl bir i kolu konumunda.
irket satn almlarnda frsat yaklam: Gerek kompozit pazar dinamiklerinin cazip frsatlar sunmamas, gerekse Kordsa��nn mali koullarnn yeni bor almn desteklememesi nedeniyle, Kordsa��nn irket satn almlar bir sre ivme kaybedebilir. te yandan, ynetim, cazip hedeflerin karlarna kmas halinde, farkl finansman planlaryla olas frsatlar deerlendirebileceklerini belirtti.
Deerleme: Kordsa hissesi hlihazrda konsenss 2021T 14x F/K (5Y ort. 10x) ve 5x FD/FAVK (5Y ort. 7x) zerinden ilem gryor. Benzerlerinin ortalama 2021T 15x F/K ve 8x FD/FAVK zerinden ilem grdn gz nne alarak, Kordsa hissesi hafif iskontolu.
Gm ye
Gnderi Kurallar
Alnt yaparak yantla
Yer mleri