Originally Posted by
onurbey
Kordsa Globalâ��in <KORDS TI, araþtýrma kapsamýnda deðil> üst yönetimi ile bir telekonferans gerçekleþtirdik. Üst yönetimin aðýrlýk verdiði konular: 1) 2020â��de karþýlaþýlan zorluklar ve daha uzun vadeli etkileri; 2) 4Ç20â��den baþlayarak 2021 için öngörülen olasý toparlanma; 3) 2021â��de Net Ýþletme Sermayesi ve Net Borç/FAVÖKâ��ü oranlarýný azaltma olanaðý; 4) Uluslararasý piyasalarda, daha temkinli olmakla birlikte süregelen, potansiyel yatýrým arayýþlarý. Önemli noktalar aþaðýda özetlenmiþtir:
Zorlu bir 9A20â��nin ardýndan, ana iþ kolu lastik kord bezi (2019 satýþlarýnýn %82â��si) toparlanma yolunda: 1Ç20â��de Çin TCF arzýndaki ani kesintinin ardýndan talebin alternatif kanallara yönelmesiyle birlikte, Kuzey ve Güney Amerikaâ��nýn yaný sýra Asya Pasifikâ��teki varlýðý ile Kordsa, yeni sipariþ talepleriyle karþý karþýya kaldý. Ancak, gerek Çinâ��in hýzla toparlanmasý, gerekse 2Ç20â��den itibaren Covid-19â��un önemli pazarlara hýzla yayýlmasý ile birlikte, Kordsa satýþlarýnýn aðýrlýklý kýsmýný saðladýðý otomotiv ve lastik sektörlerinde bir trend deðiþimi ile karþý karþýya kalýrken, kompozit iþinde de dalgalanmalar yaþadý. Lastik sektörüne yuvarlanma direncini azaltan, dayanýklýlýðý ve verimliliði arttýran güçlendirme malzemeleri saðlayan, Kordsaâ��nýn satýþlarýnýn yaklaþýk %82â��sini oluþturan TCF & Polyester Ýplik iþ kolu, toplam otomobil lastik adedinin üçte biri kadarýnýn, uçak lastiklerinin ise aðýrlýklý kýsmýnýn malzeme talebini karþýlýyor. Küresel otomotiv pazarýnda 2019 yýlýnda gözlemlenen hafif yavaþlama, pandeminin etkisiyle sert bir daralmaya dönüþürken, bireysel ulaþým talebindeki artýþ, yedek lastik ve OEM kanallarý (Tablo 1 & 2) yoluyla, küresel lastik talebi üzerindeki etkiyi hafifletti. Lastik talebindeki toparlanmanýn, 4Ç finansallarýnda daha bariz olacaðýný tahmin ediyoruz (9A20â��de %16â��lýk daralmanýn ardýndan beklenen %13â��lük daralma). Ýþ koþullarýndaki, 3Çâ��nin ikinci yarýsýndan itibaren göze çarpan göreceli toparlanma, 9A20 finansallarýna kýsmen yansýdý (FAVÖK marjý: %12; 5Y ort. %15; 2021t %14). 2021 FAVÖK marjý, yüksek marjlý kompozit iþ kolunun toparlanma trendine baðlý olarak, tarihsel ortalamasýna ulaþabilir. Gecikmeli yeni sipariþ akýþý, güçlü 4Ç20 ve 1Ç21 sonuçlarýna iþaret etmekle birlikte, havacýlýk sektöründeki uzun süreli yavaþlama, uzun vadede büyüme potansiyelini sýnýrlamaktadýr.
Havacýlýk kompozitlerinde (2019 satýþlarýnýn %15â��i) sönük talep toparlanmasý: Kordsa kompozit sektöründeki büyüme hedeflerini, 2018-2019 yýllarý zarfýnda toplam 277 milyon USD karþýlýðý gerçekleþtirdiði, stratejisi ile uyumlu, ABD-merkezli þirket alýmlarýyla destekledi: â��Fabric Development Inc.â�, â��Textile Productions Inc.â�, â��Advanced Honeycomb Technologiesâ�, â��Axiom Materialsâ�. Söz konusu yatýrýmlar, özellikle hafif malzemelere yönelimin etkili olduðu, havacýlýk sektörünün yüksek büyüme arz eden trendleriyle desteklenirken, Kordsaâ��nýn yýllýk satýþlarýnýn yaklaþýk 150 milyon USD tutarlý kýsmýný oluþturan kompozitler, 2019 satýþlarýnýn %15â��ine karþýlýk geldi. Öte yandan, 2020 yýlýnda yeni uçak sipariþlerinde önemli kesintilere gidilmesi ile birlikte, havacýlýk sektörünün Covid-19 öncesi seviyesine geri dönmesi beklentileri 2025 yýlýna doðru ertelendi. Kordsaâ��nýn sektöre olan yoðun baðýmlýlýðýný (%60-65) hafifleten bir unsur ise, þirketin kompozit malzeme alanýnda tek tedarikçi olduðu â��Boeing 787 Dreamlinerâ� kontratý. 2021 yýlýnda uçak satýþlarýnda bir sýçrama yaþansa dahi, geriye kalan uçak stoklarý eritilinceye kadar kompozit üretiminin zayýf bir seyir izlemesini, Dreamliner kontratýnýn satýþlarýn aðýrlýklý kýsmýný oluþturmasýný bekliyoruz.
2021â��de bir miktar borç azaltma potansiyeli: Borç azaltma ve verimlilik kazanýmlarýný, 2021 yýlýnýn öne çýkan temalarý olarak görüyoruz. Arz kesintileri, son-12-ay Net Ýþletme Sermayesi/Satýþlar oranýný 3Ç20 itibarýyla %40â��ýn üzerine çýkardý. Normalleþme etkilerinin, tedarik zinciri optimizasyonu ile birlikte, söz konusu oraný geçmiþ seviyelerinin altýna indirmesini, ayrýca FAVÖK marjýnýn %14â��ün üzerine çýkmasýný bekliyoruz. Elde edilecek fonlarla birlikte, Þirket Net Borç/FAVÖK oranýnýn, 1Y21 sonunda 3,5x seviyesine ulaþmasýný, 2021â��i ise 3x seviyesinin üzerinde kapatmasýný bekliyoruz (son iki çeyrekte düþük FAVÖK üretimi nedeniyle 5,3x seviyesinden). Ýnþaat güçlendirme iþi gelecek vadetmekle birlikte, hâlihazýrda toplam satýþlarýn yalnýzca yaklaþýk %1â��ini oluþturan, daha küçük çaplý bir iþ kolu konumunda.
Þirket satýn alýmlarýnda fýrsatçý yaklaþým: Gerek kompozit pazar dinamiklerinin cazip fýrsatlar sunmamasý, gerekse Kordsaâ��nýn mali koþullarýnýn yeni borç alýmýný desteklememesi nedeniyle, Kordsaâ��nýn þirket satýn alýmlarý bir süre ivme kaybedebilir. Öte yandan, yönetim, cazip hedeflerin karþýlarýna çýkmasý halinde, farklý finansman planlarýyla olasý fýrsatlarý deðerlendirebileceklerini belirtti.
Deðerleme: Kordsa hissesi hâlihazýrda konsensüs 2021T 14x F/K (5Y ort. 10x) ve 5x FD/FAVÖK (5Y ort. 7x) üzerinden iþlem görüyor. Benzerlerinin ortalama 2021T 15x F/K ve 8x FD/FAVÖK üzerinden iþlem gördüðünü göz önüne alarak, Kordsa hissesi hafif iskontolu.
Sadýk Üye
Gönderi Kurallarý
Alýntý yaparak yanýtla
Yer Ýmleri