ÝÞ ÝNVESTMENT
Hisse Senedi / Büyük Þirket / Dayanýklý Tüketim
Vestel Beyaz Esya 2020 3.Ç Mali Tablo Analizi
Gerçekleþen ve Tahminler
3Ç20 sonuçlarý piyasa beklentileriyle uyumlu VESBE 3Ç20’de bizim 330
milyon TL beklentimizin üzerinde ancak piyasanýn beklentisiyle ayný yýllýk bazda iki
katýndan fazla artýþla 359 milyon TL net kar açýkladý. Kuvvetli ciro artýþýyla birlikte
operasyonel marjlardaki iyileþme net kardaki büyümenin nedenleri oluþturuyor.
3Ç20 FAVÖK rakamý ise piyasa beklentilerinin yaklaþýk %5 üzerinde 530 milyon
TL olarak gerçekleþti. Beklentimizden daha iyi operasyonel marjlar ve daha az kur
farký giderleri net kar rakamýndaki sapmanýn nedenleridir. VESBE hisselerinin son
bir haftada endeksin üzerinde %10 getirisi göz önünde bulundurarak hisse de
bugün kar satýþ olabileceðini düþünüyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çýkanlar
Güçlü iç satýþlarla artan ciro Þirketin satýþ gelirleri 3Ç20’de ana pazarlardaki
kuvvetli toparlanma ve TL’deki deðer kaybýyla yýllýk bazda %41 artýþla 2.53 milyar
TL’ye yükseldi. Yurtiçi satýþ gelirleri 3Ç20’de beyaz eþya iç pazarýndaki %33’lük
büyüme, pazar payý ve fiyat artýþlarý sayesinde yýllýk bazda %83 artýþla 0.59 milyar
TL’ye yükseldi. 3Ç20’de iç pazar satýþ hacmi yüksek çift haneli artýþ gösterdi.
Ýhracat gelirleri ise TL’deki deðer kaybý ve orta tek haneli hacim büyümesi
neticesinde yýllýk bazda %32 artýþla 1.94 milyar TL’ye ulaþtý. Ýngiltere, Ýtalya ve
Fransa 3Ç20’de en güçlü performans gösteren ülkeler oldu.
Marjlarda yüksek artýþ Þirketin 3Ç20 brüt kar marjý 2Ç20’de baðlanan düþük
maliyetli kontratlara baðlanan uygun hammadde fiyatlarý, KKO’daki artýþ, €/$
paritesindeki artýþ ve TL’deki deðer kaybýnýn ihracat marjlarý üzerindeki olumlu
etkisi ile 3Ç19’deki %11.4 ve 2Ç20’deki %16.4’den %20.7’ye yükseldi. Faaliyet
Giderleri/Ciro oraný ise 3Ç20’de yýllýk bazda 0.6 yüzde puan ve çeyrek bazda 0.5
yüzde puan düþüþle %2.7’ye geriledi. FAVÖK marjý 3Ç20’de %20.9 ile 3Ç19’deki %
11.7 ve 2Ç20’deki %17.3’ün oldukça üzerinde gerçekleþti.
Net borçta artýþ Þirketin net borç seviyesi 9A19 ve 1Y20 sonundaki 0.67
milyar TL seviyesinden 9A20 sonunda 1.12 milyar TL’ye yükseldi. Net Borç/FAVÖK
ise 9A19 ve 1Y20-sonundaki 0.7x’den 9A20 sonunda 0.8x’e yükseldi. Ýþletme
sermayesindeki artýþ ve Vestel Elektronik’e verilen 554 milyon TL avans nedeniyle
þirketin serbest nakit akýmý 3Ç19’deki 236 milyon TL’den 3Ç20’de negatif 477
milyon TL’ye düþtü. Daha uzun tahsilat sürelerine sahip iç satýþlardaki büyüme,
ihracatta alacak gün sayýlarýndaki artýþ ve 4Ç’de beklenen güçlü ihracat artýþý
öncesi stok artýþý iþletme sermayesinin artýþýnýn temel nedenlerini oluþturmaktadýr.
Deðerleme üzerindeki etki ve görünüm
4Ç20 görünümü Vestel Beyaz 4Ç20’de geçtiðimiz yýlýn ayný dönemindeki
yüksek baz ve ertelenen talepteki azalma nedeniyle iç satýþlarda yavaþlama
bekliyor. Þirketin ihracat pazarlarýndan 4Ç20 yüksek sipariþleri bulunuyor. Þirket
4Ç20’de geçen yýlýn ihracat hacmini yakalayacaðýný ve tam kapasite üretime
ulaþacaðýný öngörüyor. Düþük fiyatlarla baðlanan çelik kontratlarý sayesinde ve
plastik fiyatlarýndaki gevþeme nedeniyle 4Ç20’de artan hammadde maliyetlerinden
çok fazla etkilenmeyeceðine inanýyor.
AL tavsiyemizi koruyoruz VESBE için hedef fiyatýmýzý 20/21 yýllarý beyaz eþya iç
pazar büyüme tahminlerimizdeki yukarý yönlü revizyon (yeni : %13/%8 - eski: %7/%
5), güçlü 3Ç20 sonuçlarýnýn yansýtýlmasý, kur tahminlerimizdeki revizyon ve ÝNA
deðerlememizin 3 ay ileriye taþýnmasý sonucu hisse baþýna 33.0TL’den 40.8TL’ye
yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. %95 kar daðýtým oraný tahminimizle,
þirketin 2021 temettü verimini ise %16.2 olarak hesaplýyoruz. Hisse 2021T 4.0x
Firma Deð./FAVÖK ve 4.0x F/K çarpanlarýyla yurtdýþý benzerlerinin sýrasýyla 8.6x
ve 14.9x çarpan ortalamalarýna göre iskontolu iþlem görüyor. Hisse Senedi / Büyük Þirket / Dayanýklý Tüket
Alýntý yaparak yanýtla
Originally Posted by takto
Yer Ýmleri