Dowes

[JonDowes]

Sayýn @jondowes

TEB raporunu okudum(Erkin bey'e selam)..


We think this discrepancy between onshore and offshore short-term rates has two reasons. One
reason is the increasing TRY long position in offshore investors, leading to increased interest to
receive carry return through short-term swaps. However, it seems that the locals do not have
enough FX liquidity, or the price of FX borrowing is too high, so that they cannot borrow TRY
cheaply through swaps.

Bu bölümden ne anlamamýz gerekiyor

1- TRY long position alýnmasý hangi beklentini sonucu ? Kur artacak beklentisi mi?

2- Carry return nasýl saðlanacak ?

3- Yerel bankalar swapa giremiyor (fx yok ellerinde)

4- Dýþarda swap faizi daha düþük (%10.9) deðil mi ? Bunun sizce nedeni nedir ?

1. TRY long'layan TL'nin deðerlenmesini bekler, yani kur düþüþüne oynar. Yabancýlar carry trade'e girerek kur düþüþüne oynuyorlar ve iyi faiz alýyorlar. Onlarýn bu giriþleri beklediklerinin de gerçekleþmesine yardýmcý olarak kuru düþürüyor.

2. Yabancý dolar/TL satar, elde ettiði TL ile swaplara para plase eder. Swap faiz oranýný kazanmýþ olur. Bu plasman çok olursa, TCMB'ye raðmen swap faizleri düþer.

3. Swaplardaki arbitraj imkaný 50-100 baz puan civarýnda oluyor. Ancak elinde atýl dövizi olmayan için dövizi yaratmanýn likidite primi 300 baz puan. 100 kazanmak için 300 harcanamayacaðýndan... atýl dövizi olmayan o fýrsatý kullanamaz. (300 nereden geldi derseniz: libor 75 bps. dolar dth 375 bps... aradaki fark = 300bps yerli bankalarýn katlandýklarý dolar likidite primi. swaplarda ise dolarýn deðeri = libor)

4. Daha düþük, rapor zaten onun nedenini yazýyor. Yeni carry trade açan yabancýlarýn TL plasman tarafýna yýðýlmasý... yerlilerin elinde o TL'leri ters yönden alarak fýrsatý kullanacak atýl dövizinin olmamasý... TCMB'nin rezerv kaybetmemek için 12.25'den yaptýðý swap iþlemlerini arttýramamasý. TCMB bu swaplara baþlamasa, swaplar þu ankinden de 100-200 bps aþaðýda olurdu. Ne kadar TCMB; o kadar yükselen swap oranlarý (ve TL carry'si)

[inti]

1. TRY long'layan TL'nin deðerlenmesini bekler, yani kur düþüþüne oynar. Yabancýlar carry trade'e girerek kur düþüþüne oynuyorlar ve iyi faiz alýyorlar. Onlarýn bu giriþleri beklediklerinin de gerçekleþmesine yardýmcý olarak kuru düþürüyor.

2. Yabancý dolar/TL satar, elde ettiði TL ile swaplara para plase eder. Swap faiz oranýný kazanmýþ olur. Bu plasman çok olursa, TCMB'ye raðmen swap faizleri düþer.

3. Swaplardaki arbitraj imkaný 50-100 baz puan civarýnda oluyor. Ancak elinde atýl dövizi olmayan için dövizi yaratmanýn likidite primi 300 baz puan. 100 kazanmak için 300 harcanamayacaðýndan... atýl dövizi olmayan o fýrsatý kullanamaz. (300 nereden geldi derseniz: libor 75 bps. dolar dth 375 bps... aradaki fark = 300bps yerli bankalarýn katlandýklarý dolar likidite primi. swaplarda ise dolarýn deðeri = libor)

4. Daha düþük, rapor zaten onun nedenini yazýyor. Yeni carry trade açan yabancýlarýn TL plasman tarafýna yýðýlmasý... yerlilerin elinde o TL'leri ters yönden alarak fýrsatý kullanacak atýl dövizinin olmamasý... TCMB'nin rezerv kaybetmemek için 12.25'den yaptýðý swap iþlemlerini arttýramamasý. TCMB bu swaplara baþlamasa, swaplar þu ankinden de 100-200 bps aþaðýda olurdu. Ne kadar TCMB; o kadar yükselen swap oranlarý (ve TL carry'si)

Sayýn @JonDowes

1- Ben long'u USD/TRY zannettim öncelikle pardon.

2-Bu plasman çok olursa, TCMB'ye raðmen swap faizleri düþer demiþsiniz. Burada faizi düþüren yabancýlarýn TL'nin deðerleneceðini düþünüp DAHA FAZLA TL iþlemi yapmasý mý yoksa TL'de yaratýlan KAR MARJININ yavaþ yavaþ azalmasý mý ?

3-
Öncelikle bunlar short term swap iþlemleri vadesi max 7 günlük. Yerel bankalarýn bilançolarýnda DTH'ler 3 aylýk deðil mi ? bunlarý kullanamazlar mý ? Yerel bankalarýn bu iþlem için döviz kullanamamasý durumunu gerçekten anlayamadým ?

4- TCMB haftalýk repo oranýný 4 puan artýrsa offshore'daki swap oraný artmaz mý ? Ýllaha TCMB TL karþýlýðý(swap) iþlem faizini mi yükseltmek zorunda ?

5- TCMB rezervleri neden azalýyor ? Bu iþlemler sonuçta repo gibi deðil mi ? 7 gün sonra verdiði dövizi alýyor ?

[JonDowes]

Sayýn @JonDowes

1- Ben long'u USD/TRY zannettim öncelikle pardon.

2-Bu plasman çok olursa, TCMB'ye raðmen swap faizleri düþer demiþsiniz. Burada faizi düþüren yabancýlarýn TL'nin deðerleneceðini düþünüp DAHA FAZLA TL iþlemi yapmasý mý yoksa TL'de yaratýlan KAR MARJININ yavaþ yavaþ azalmasý mý ?

3-
Öncelikle bunlar short term swap iþlemleri vadesi max 7 günlük. Yerel bankalarýn bilançolarýnda DTH'ler 3 aylýk deðil mi ? bunlarý kullanamazlar mý ? Yerel bankalarýn bu iþlem için döviz kullanamamasý durumunu gerçekten anlayamadým ?

4- TCMB haftalýk repo oranýný 4 puan artýrsa offshore'daki swap oraný artmaz mý ? Ýllaha TCMB TL karþýlýðý(swap) iþlem faizini mi yükseltmek zorunda ?

5- TCMB rezervleri neden azalýyor ? Bu iþlemler sonuçta repo gibi deðil mi ? 7 gün sonra verdiði dövizi alýyor ?

1. Evet, "dolar/TL long pozisyon" demek dolar satýn almak demek. "TL longlamak" diye kastedilen ise aslýnda dolar/TL shortlamak yani TL satýn almak demek.

2. Yabancýlarýn TL pozisyon açýp, ellerine geçen atýl TL'leri swaplara yatýrmalarý... swaptaki TL faizini düþürür. Kar marjý sadece yerliler için var: Londra'dan swapla 11'den TL alýp bunu TCMB'ye 12.25'den satabilirler. Ancak bu sadece TCMB'nin saðladýðý miktarla sýnýrlý. Risksiz garanti para olduðu için (dövizi olsun olmasýn) her banka bunu yapar. Bu nedenle faiz marjý yüksekse, ihaleye talep çok gelir.

3. Bankalarýn DTH'dan elde ettiði dövizler vadesiz hesaplarda boþ boþ yatmýyor ki? Kimisi cross-currency swaplarda kimi döviz kredilerinde dýþarý çoktan uzun vadeli olarak verilmiþ durumda. Mevduatçýnýn banka hesabýnda gördüðü DTH'larýn %90'ý bankalarda nakden yok. (ayný durum TL de dahil tüm para birimleri için ve tüm dünyada geçerli, fractional banking böyle çalýþýr). Günlük az bir miktar ellerinde döviz likiditesi tutan bankalar bunu swaplara kullanabilir ama gerisi, yeni döviz yaratmak zorunda.

4. TL faizleri birbirine baðlý havuzlardan oluþur. Bir havuzdaki su seviyesi yükselirse elbette diðer havuzlara da etki eder. Ancak birbirine baðlantý noktalarý en altta deðil; kimisi ortadan kimisi üstten baðlý. Yani taþma noktasýna gelmedikçe, her havuzdaki her hareketlenme diðerinde dalga yaratmak zorunda deðil. 4 puan yüksek bir artýþ, elbette swaplarý etkiler. Ancak diðer tüm havuzlar da 4 puan artmak zorunda deðil. Kimisi 2 kimisi 3 puan artar. Arada marjlar ve arbitraj olanaklarý doðar. TCMB'nin "swap" yapmasý, daha önce hiç direkt olarak müdahale etmediði bir havuzu etkiliyor. Bir de, bu ufak havuzu etkilemek için ana büyük havuzda dev dalga yaratmak anlamsýz olurdu. Gecelik faizi 4 puan arttýrmanýn finansal ve politik çok büyük sonuçlarý olurdu ( kaba tabirle: yemez ).

5. Ýhaleler bitse ve tekrar açýlmasa, evet, o rezervler geri dönmüþ olur. Ancak ihaleler hep devam ettiriliyor (roll ediliyor). Bu nedenle baþlandýðý günden bu yana geri gelen bir rezerv yok. Tam tersine bir miktar tutar arttýrýldý. Her gün 1.25 milyar dolar iþlem çevriliyor. Bu miktar sabit tutulursa bu noktadan sonra rezervi etkilemez. Miktar artarsa, rezerv azalýr. Azalýrsa ve pencere kapanýrsa da, full miktar geri gelir.