KONTR - Kontrolmatik Teknoloji Enerji ve Mühendislik A.Þ.

[carizma]

7. bölüm

yaþanan hýzlý büyüme, devasa yatýrým harcamalarý ve son dönemdeki makroekonomik koþullar Kontrolmatik ve Pomega için bu finansal yeniden yapýlandýrma sürecini yasal ve finansal bir zorunluluk haline getirmiþtir.
Þirketlerin Kamuyu Aydýnlatma Platformu (KAP) üzerinden yaptýðý resmi açýklamalara ve finansal verilere göre, bu zorunluluðu doðuran temel faktörler þunlardýr:
## 1. Likidite Sýkýþýklýðý ve Tahvil Ödemelerinin Yapýlamamasý (Temerrüt)
Yapýlandýrmanýn en somut ve ani zorunluluk gerekçesi nakit akýþýnda yaþanan týkanmadýr. [Kontrolmatik](https://kap.org.tr/tr/Bildirim/1608262), 15 Mayýs 2026 vadeli iki adet özel sektör tahvil ve borçlanma aracýnýn (TRSKNTR52618 ve TRFKNTR52615) itfa ve kupon ödemelerini mevcut finansal koþullar nedeniyle vadesinde gerçekleþtiremediðini açýklamýþtýr. Borçlarýn vadesinde ödenememesi, bankalarla resmi bir masaya oturulmasýný yasal olarak zorunlu kýlmýþtýr.
## 2. Yoðun Yatýrým Dönemi (Capex) ve Karþýlýðýnda Oluþan Zarar

* Büyük Yatýrým Yükü: Pomega’nýn Ankara Polatlý'daki Gigafabrikasý, ABD Güney Karolina'daki hücre fabrikasý yatýrýmý ve uzay teknolojileri odaklý Plan-S gibi iþtirakler, Kontrolmatik üzerinde çok ciddi bir yatýrým harcamasý (Capex) baskýsý oluþturmuþtur.
* Bilançoya Etkisi: Bu dev yatýrýmlar henüz nakit üretme tavanýna ulaþmadan önce yüksek borçlanma maliyetleri yaratmýþ ve Kontrolmatik Teknoloji'nin 2025 yýlýný 730 milyon TL net zararla kapatmasýna neden olmuþtur. [6]

## 3. Operasyonel Faaliyetleri Koruma Amacý
KAP açýklamasýna göre hem Kontrolmatik hem de Pomega, bu adýmý "operasyonel faaliyetlerin saðlýklý ve kesintisiz bir þekilde sürdürülmesi" için atmýþtýr. Our Next Energy (ONE) ile yapýlan 400 milyon dolarlýk devasa sipariþ ve yurt içi 11 projelik depolama paketlerinin üretimine baþlayabilmek için fabrikanýn ham madde alým hatlarýnýn açýk kalmasý gerekmektedir. Yapýlandýrma, borç baskýsýný hafifleterek fabrikanýn çalýþmaya devam etmesini saðlamaktadýr.
## 4. Yönetim Deðiþiklikleri ile Ýliþkisi
Üst yönetimdeki deðiþimler (David Chang'in CEO, Gökhan Serdar'ýn CFO olarak atanmasý) [yönetimsel bir krizden ziyade bu finansal zorunluluðun bir sonucudur]. Þirket, bankalarla (Halkbank ve VakýfBank) yürütülecek borç yapýlandýrma, varlýk satýþlarý ve %200 bedelli sermaye artýrýmý süreçlerini küresel finans ve kriz yönetimi tecrübesi olan yeni bir profesyonel kadroyla yürütmek zorunda kalmýþtýr.
Özetle; finansal yeniden yapýlandýrma, þirketin elindeki devasa sipariþleri (7 GWh batarya üretimi gibi) kaybetmeden üretebilmesi adýna borç vadelerini uzatmak ve nefes payý almak için yaptýðý zorunlu bir finansal mühendislik hamlesidir.

[carizma]

8.bölüm

Fabrikanýn 0,5 GWh (500 MWh) kapasiteyle baþlayýp, hýzla 3 GWh’e çýkmasý ve ardýndan 6-7 GWh seviyelerini hedeflemesi þirketin yatýrým bütçesini fiziki ve finansal olarak sonuna kadar zorlamýþtýr.
Bu agresif büyüme stratejisinin bütçeyi zorlama nedenleri ve arka planý þu þekildedir:
## 1. Kapasite Katlanýrken Yatýrým Maliyeti Katlandý

* Ýlk Faz (0,5 GWh): Pomega, Ankara Polatlý'daki tesisini ilk açtýðýnda 0,5 GWh (500 Megavat-saat) kapasiteli bir hatla üretime baþladý. Bu baþlangýç fazý kontrol edilebilir bir maliyete sahipti.
* Ýkinci Faz (3 GWh): Þirket vakit kaybetmeden kapasiteyi 3 GWh seviyesine çýkardý. Sadece bu faza geçiþ için TSKB ve VakýfBank'tan 80 milyon dolarlýk ek kredi paketi kullanýldý ve toplam fabrika bütçesi 272 milyon dolara ulaþtýðý açýklandý. [1, 2]
* Üçüncü Faz Hedefi (6-7 GWh): Our Next Energy (ONE) ile imzalanan 7 GWh’lik anlaþmayý karþýlamak ve fabrikayý bu dev hacme ulaþtýrmak için 180 milyon dolarlýk ek bir bütçe daha gerekti. Bu da þirketin sýrtýndaki toplam sermaye harcamasý (Capex) yükünü sürdürülemez bir boyuta taþýdý.

## 2. Yüksek Faiz Dönemi Borç Yükünü Artýrdý
Þirket bu devasa kapasite artýþlarýný gerçekleþtirirken küresel ve yerel piyasalarda faiz oranlarý zirve yaptý. Yatýrýmlarý finanse etmek için kullanýlan kredilerin ve ihraç edilen özel sektör tahvillerinin finansman maliyetleri (faiz yükü) katlanarak arttý. Yatýrýmlar henüz bu yüksek faizleri karþýlayacak kadar nakit (VAFÖK) üretemeden borç ödeme vadeleri kapýya dayandý.
## 3. Diðer Eþ Zamanlý Devasa Yatýrýmlar (Bütçeyi Bölme)
Bütçenin zorlanmasýnýn tek nedeni Ankara'daki fabrika deðildi. Ana ortak Kontrolmatik, Pomega Türkiye'yi büyütürken eþ zamanlý olarak þu yatýrýmlarý da fonlamaya çalýþtý:

* ABD Güney Karolina'da Pomega USA batarya fabrikasý yatýrýmý.
* Uydu ve uzay teknolojileri üreten Plan-S þirketinin Ar-Ge ve fýrlatma maliyetleri.
* Yurt içi depolamalý RES/GES projelerinin yüksek teminat ve mühendislik giderleri.

## Finansal Sonuç ne Oldu?
Bu üç büyük faza ayný anda para yetiþtirmeye çalýþmak, þirketin en son özel sektör tahvillerinin itfa ve kupon ödemelerini vadesinde yapamamasýna (temerrüde düþmesine) yol açtý.
Yani özetle; 0,5’ten 3’e, oradan 6’ya geçiþ vizyonu ticari olarak (ONE ve VARTA anlaþmalarýyla) çok doðruydu ancak bu hýz, þirketin finansal kaslarýný ve nakit bütçesini aþýrý zorlayarak bankalarla resmi "yeniden yapýlandýrma" masasýna oturulmasýný zorunlu kýldý.

[carizma]

9. bölüm

Kontrolmatik ve Pomega’nýn borç ödeme takviminde yaþanan sýkýþýklýk sonrasý bankalarla (baþta Halkbank ve VakýfBank olmak üzere) resmi olarak Finansal Yeniden Yapýlandýrma masasýna oturmasýnýn þirket için çok kritik avantajlarý bulunmaktadýr.
Bu masanýn þirkete saðladýðý temel faydalar þunlardýr:
## 1. "Nefes Payý" (Haciz ve Yasal Takip Korumasý)

* Bankalarla yapýlandýrma süreci baþladýðý andan itibaren, alacaklý bankalar þirket aleyhine yeni icra, haciz veya yasal takip iþlemlerini durdurur.
* Bu yasal koruma kalkaný, þirkete operasyonlarýný düzeltmesi ve nakit akýþýný planlamasý için çok deðerli bir zaman (nefes payý) kazandýrýr.

## 2. Borç Vadelerinin Uzatýlmasý ve Faiz Optimizasyonu

* Kýsa vadeli, yüksek faizli ve þirketi sýkýþtýran borçlar, þirketin nakit üretme hýzýna uygun olarak uzun vadeli (örneðin 5-7 yýllýk) bir ödeme planýna yayýlýr.
* Dönemsel olarak ana para ödemesiz (graceless) dönemler tanýmlanarak, þirketin ilk 1-2 yýl nakit biriktirmesine olanak tanýnýr.

## 3. Fabrika Üretiminin Devam Etmesi (Çarklarýn Dönmesi)

* Fabrikaya ham madde (lityum, katot, anot vb.) alabilmek için banka hesaplarýnýn ve akreditif (LC) limitlerinin açýk olmasý gerekir.
* Bankalarla masaya oturulmasý, þirketin banka hesaplarýna bloke konmasýný engeller. Böylece Ankara Polatlý'daki fabrika durmaz; Our Next Energy (ONE) ve yurt içi depolamalý santral sipariþlerini üretmeye devam edebilir.

## 4. Varlýk Satýþlarý Ýçin Zaman Kazanýlmasý

* Þirket, borç baskýsý altýnda aceleyle ucuz fiyata varlýk (iþtirak payý) satmak zorunda kalmaz.
* Yapýlandýrma sayesinde, bünyesindeki deðerli iþtirakleri (örneðin Plan-S uydu þirketi veya Pomega USA paylarý) gerçek piyasa deðerinden stratejik yabancý fonlara satmak için masada eli güçlenir.

## 5. Kurumsal Ýtibarýn ve Güvenin Korunmasý

* Borçlarý ödemeyip kaçmak yerine, yasal çerçevede bankalarla el sýkýþmak piyasaya, tedarikçilere ve borsadaki (BIST) yatýrýmcýlara "Biz buradayýz, iþimizin baþýndayýz ve borcumuzu ödeme niyetindeyiz" mesajý verir. Bu da þirketin ticari kredibilitesini korur.

Özetle banka masasý, Pomega'nýn 0,5 GWh'den 6 GWh'ye çýkarken yaþadýðý "büyüme sancýsýný" dindiren ve elindeki devasa sipariþleri nakde çevirebilmesi için zaman satýn alan en rasyonel çözümdür.

[carizma]

10. bölüm

| Kurum | Takas |
| ---------- | ---------- |
| Ýþ | 171 milyon |
| Garanti | 131 milyon |
| Ziraat | 109 milyon |
| Yapý Kredi | 102 milyon |
| Vakýf | 97 milyon |
| Ak | 82 milyon |
| Citi | 73 milyon |

[carizma]

11. bölüm

# KONTR – 5 Haziran Takas Analizi ve Yapýlandýrma Sürecine Ýliþkin Deðerlendirme

## 5 Haziran Takasýnýn Önemi

5 Haziran tarihli takas verileri, normal bir iþlem gününden çok daha fazla önem taþýmaktadýr. Çünkü ayný gün içerisinde þirketin tahvil kupon ödemesinin gerçekleþtirilemediðine iliþkin açýklamalar netleþmiþ ve piyasa tarafýndan fiyatlanmaya baþlanmýþtýr.

Bu nedenle oluþan takas hareketleri, yatýrýmcýlarýn ve özellikle büyük kurumlarýn söz konusu geliþmeyi nasýl deðerlendirdiðini anlamak açýsýndan kritik bir gösterge niteliði taþýmaktadýr.

Günün sonunda ortaya çýkan tablo ilk bakýþta dikkat çekicidir:

* Net para giriþi: +10,26 milyon lot
* Ýþlem hacmi: 114,8 milyon lot
* Ýlk 5 alýcý toplamý: +6,61 milyon lot
* Ýlk 5 satýcý toplamý: -7,79 milyon lot

Bu büyüklükteki olumsuz bir haber akýþýna raðmen hissede güçlü bir net para giriþinin gerçekleþmiþ olmasý, piyasada henüz panik kaynaklý bir çözülme yaþanmadýðýný göstermektedir.

---

# Alýcý Taraftaki Kurumlar

## Midas (+2,03 milyon lot)

Günün en dikkat çekici alýcýlarýndan biri Midas olmuþtur.

Midas'ýn müþteri yapýsý aðýrlýklý olarak bireysel yatýrýmcýlardan oluþtuðu için bu veri, haber sonrasýnda bireysel yatýrýmcý ilgisinin belirgin þekilde arttýðýný göstermektedir.

Bu durum, risk algýsýnýn tamamen bozulmadýðýna ve önemli bir yatýrýmcý kitlesinin mevcut fiyat seviyelerini fýrsat olarak deðerlendirdiðine iþaret etmektedir.

---

## Ziraat Yatýrým (+1,76 milyon lot)

Asýl dikkat edilmesi gereken kurum Ziraat Yatýrým'dýr.

Ziraat yaklaþýk bir aydýr düzenli þekilde alýcý tarafta yer almakta ve takasýný sürekli artýrmaktadýr.

24 Nisan tarihinde 86,1 milyon lot olan takasý, 26 Mayýs itibarýyla 109,5 milyon lot seviyesine ulaþmýþtýr.

Bu dönemdeki net artýþ:

**+23,4 milyon lot**

olarak gerçekleþmiþtir.

Haziran ayýnýn ilk haftasýnda da alýmlar devam etmiþ ve yalnýzca birkaç iþlem gününde yaklaþýk 3 milyon lotluk ek birikim oluþmuþtur.

Bu davranýþ günlük trade hareketinden çok, bilinçli ve kademeli bir pozisyon artýrýmý görünümündedir.

---

## Halk Yatýrým (+1,36 milyon lot)

Halk Yatýrým'ýn güçlü alýcý tarafta yer almasý da dikkat çekicidir.

Özellikle olumsuz haber akýþýnýn yoðun olduðu günlerde kamu kökenli büyük kurumlarýn davranýþý yatýrýmcýlar tarafýndan yakýndan takip edilmektedir.

---

## QNB Yatýrým (+930 bin lot)

QNB'nin de alýcý tarafta yer almasý, talebin yalnýzca bireysel yatýrýmcýlarla sýnýrlý olmadýðýný göstermektedir.

---

## Ýþ Yatýrým (+541 bin lot)

Ýþ Yatýrým'ýn pozisyonunu korumasý ve alýcý tarafta yer almasý ayrýca önemlidir.

Çünkü Ýþ Yatýrým, yaklaþýk 171 milyon lot ile hissedeki en büyük kurumsal taþýyýcýlardan biridir.

Bu büyüklükteki bir kurumun satýþa geçmek yerine pozisyonunu korumasý, mevcut aþamada kurumsal tarafta tam anlamýyla bir güven kaybý oluþmadýðýný düþündürmektedir.

---

# Satýcý Taraftaki Kurumlar

## Bank of America (-3,48 milyon lot)

Günün en çok dikkat çeken satýþlarýndan biri Bank of America tarafýndan gerçekleþtirilmiþtir.

5 Haziran günü:

* Alým: 0 lot
* Satým: 3.476.632 lot
* Net: -3.476.632 lot

Ancak bu veriyi tek baþýna deðerlendirmek yanýltýcý olabilir.

Çünkü yalnýzca bir gün önce, 4 Haziran tarihinde Bank of America:

**+5.144.141 lot**

net alým gerçekleþtirmiþtir.

Ýki gün birlikte deðerlendirildiðinde Bank of America hâlâ yaklaþýk:

**+1,67 milyon lot**

net alýcý konumundadýr.

Bu nedenle mevcut hareket daha çok pozisyon ayarlamasý veya kýsa vadeli trade iþlemi olarak yorumlanabilir.

---

## Yapý Kredi Yatýrým (-2,59 milyon lot)

Yapý Kredi günün en büyük satýcýsý olarak görünmektedir.

Ancak burada da büyük resme bakmak gerekir.

24 Nisan – 26 Mayýs döneminde Yapý Kredi'nin takasýndaki artýþ:

**+14,3 milyon lot**

olmuþtur.

Dolayýsýyla birkaç milyon lotluk satýþýn, daha önce oluþturulan büyük pozisyon yanýnda sýnýrlý kaldýðý görülmektedir.

---

# Nisan Sonundan Bu Yana Kurumsal Birikim

24 Nisan – 26 Mayýs döneminde en büyük dört kurumun takas deðiþimleri:

| Kurum | Net Artýþ |
| ------------ | ---------------- |
| Ýþ Yatýrým | +35,1 milyon lot |
| Garanti BBVA | +30,7 milyon lot |
| Ziraat | +23,4 milyon lot |
| Yapý Kredi | +14,3 milyon lot |

Toplam:

**+103,6 milyon lot**

Bu rakam þirket sermayesinin yaklaþýk %9'una karþýlýk gelmektedir.

Bu büyüklükteki bir kurumsal birikimin tesadüfi veya yalnýzca günlük iþlem amacýyla açýklanmasý oldukça güçtür.

---

# Haziran Baþýndaki Görünüm

26 Mayýs – 5 Haziran arasýndaki dönemde:

| Kurum | Net Deðiþim |
| ------------ | ----------------- |
| Ýþ Yatýrým | +0,25 milyon lot |
| Garanti BBVA | +5,44 milyon lot |
| Ziraat | +10,28 milyon lot |
| Yapý Kredi | -1,62 milyon lot |

Ýlk dört kurumun toplam hareketi:

**+14,35 milyon lot**

olarak gerçekleþmiþtir.

Bu dönemde özellikle Ziraat'ýn yaklaþýk 10 milyon lotluk ilave pozisyon artýrýmý dikkat çekmektedir.

---

# Genel Deðerlendirme

Eðer piyasanýn hâkim beklentisi:

"Þirket konkordato sürecine gidecek ve ciddi bir finansal çöküþ yaþanacak"

olsaydý, genellikle ilk tepki büyük kurumsal yatýrýmcýlardan gelirdi.

Böyle bir senaryoda:

* Ýþ Yatýrým
* Garanti BBVA
* Ziraat
* Halk
* Bank of America

gibi büyük oyuncularýn eþ zamanlý þekilde satýcý konuma geçmeleri beklenirdi.

Mevcut veriler ise bunun tam tersini göstermektedir.

Özellikle Ziraat, Garanti, Halk ve Ýþ Yatýrým tarafýnda pozisyon koruma veya artýrma eðilimi devam etmektedir.

Bu nedenle takas verileri bugün itibarýyla piyasada "kesin bir çöküþ beklentisi" oluþmadýðýný göstermektedir.

Ancak unutulmamalýdýr ki takas verileri geleceði garanti etmez. Önümüzdeki süreçte hisse fiyatýnýn yönünü belirleyecek ana unsur, tahvil kupon ödemesinden ziyade þirketin bankalarla yürüttüðü yeniden yapýlandýrma görüþmelerinden çýkacak somut sonuçlar olacaktýr.

Bu nedenle yatýrýmcýlarýn önümüzdeki günlerde özellikle þu göstergeleri yakýndan takip etmesi gerekir:

* Ziraat'ýn 120 milyon lot seviyesini koruyup koruyamadýðý,
* Ýþ Yatýrým'ýn 170 milyon lot üzerindeki pozisyonunu sürdürüp sürdürmediði,
* Garanti'nin alýmlarýna devam edip etmediði,
* Bank of America satýþlarýnýn tek günlük mü yoksa devam eden bir eðilim mi olduðu,
* Yapýlandýrma sürecine iliþkin resmi açýklamalar.

Mevcut takas verileri ýþýðýnda söylenebilecek en güçlü sonuç þudur:

**Tahvil kupon ödemesinin gerçekleþtirilemediði dönemde dahi büyük kurumsal yatýrýmcýlarýn önemli bir bölümünde toplu kaçýþ deðil, pozisyon koruma ve belirli ölçüde birikim davranýþý gözlenmektedir.**

[carizma]

12. bölüm

# KONTR YAPILANDIRMA ÖNCESÝ KURUMSAL TAKAS RAPORU

## Riskler, Fýrsatlar ve Olasý Senaryolar

### Tarih: Haziran 2026

---

# Yönetici Özeti

Kontrolmatik son dönemin en kritik sürecinden geçmektedir.

Tahvil kupon ödemesinin zamanýnda gerçekleþtirilememesi piyasada ciddi bir güven testi yaratmýþ, buna baðlý olarak hisse üzerinde yoðun satýþ baskýsý oluþmuþtur.

Ancak ayný dönemde takas verileri incelendiðinde dikkat çekici bir durum ortaya çýkmaktadýr:

**Büyük kurumsal yatýrýmcýlarýn önemli bölümü pozisyonlarýný korumakta, bazýlarý ise pozisyonlarýný artýrmaya devam etmektedir.**

Bu durum piyasanýn tamamýnýn þirket için "iflas", "konkordato" veya "geri dönülemez bozulma" senaryosunu fiyatlamadýðýný göstermektedir.

Önümüzdeki dönemde hisse fiyatýnýn yönünü belirleyecek temel unsur artýk günlük fiyat hareketleri deðil;

**Bankalarla yapýlacak finansal yeniden yapýlandýrma sürecinin sonucu olacaktýr.**

---

# Bölüm 1

# Mevcut Durum Analizi

Þirketin karþý karþýya olduðu temel sorun operasyonel deðil, finansaldýr.

Mevcut göstergeler:

* Devam eden projeler mevcut
* Sipariþ portföyü korunuyor
* Enerji depolama yatýrýmlarý devam ediyor
* Pazar konumu korunuyor

Ancak;

* Kýsa vadeli borç yükü yüksek
* Finansman maliyetleri yükselmiþ durumda
* Nakit akýþý baský altýnda
* Tahvil kupon ödemesinde aksama yaþandý

Bu nedenle þirket þu anda bir faaliyet krizinden çok bir finansman krizi yönetmektedir.

---

# Bölüm 2

# Kurumsal Takasýn Verdiði Mesaj

24 Nisan – 26 Mayýs arasýnda:

| Kurum | Toplanan Lot |
| ---------- | -----------: |
| Ýþ Yatýrým | +35,1 milyon |
| Garanti | +30,7 milyon |
| Ziraat | +23,4 milyon |
| Yapý Kredi | +14,3 milyon |

Toplam:

**+103,6 milyon lot**

Bu büyüklükteki birikim sýradan yatýrýmcý hareketi deðildir.

Özellikle:

* Ýþ Yatýrým
* Garanti
* Ziraat

gibi kurumlarýn ayný dönemde agresif þekilde alýcý olmasý dikkat çekicidir.

---

# Bölüm 3

# Ziraat Faktörü

Son haftalarýn en dikkat çekici kurumu Ziraat Yatýrým olmuþtur.

24 Nisan:

86 milyon lot

26 Mayýs:

109 milyon lot

5 Haziran:

120 milyon lota yaklaþan seviye

Yaklaþýk:

**+34 milyon lotluk büyüme**

görülmektedir.

Bu ölçekteki pozisyon artýþý, kýsa vadeli trade yaklaþýmýndan çok uzun vadeli bir beklentiye iþaret etmektedir.

---

# Bölüm 4

# Riskler

## Risk 1

### Yapýlandýrmanýn Baþarýsýz Olmasý

En büyük risk budur.

Eðer bankalar ile uzlaþma saðlanamazsa:

* Nakit baskýsý büyüyebilir
* Ek finansman ihtiyacý doðabilir
* Sermaye artýrýmý gündeme gelebilir

Bu senaryo hissede yeni dip seviyeleri gündeme getirebilir.

---

## Risk 2

### Güven Kaybýnýn Derinleþmesi

Tahvil ödemesinin gerçekleþememesi kurumsal güven açýsýndan önemli bir yara oluþturmuþtur.

Yeni gecikmeler oluþursa:

* Kurumsal yatýrýmcý çýkýþlarý hýzlanabilir
* Finansman maliyetleri yükselebilir

---

## Risk 3

### Yüksek Faiz Ortamý

Türkiye'deki yüksek faiz ortamý:

* Borç servis maliyetlerini artýrýyor
* Yatýrým projelerinin geri dönüþ sürelerini uzatýyor

Bu durum þirket üzerinde baský oluþturmaya devam edecektir.

---

# Bölüm 5

# Fýrsatlar

## Fýrsat 1

### Baþarýlý Yapýlandýrma

Piyasanýn beklediði temel geliþme budur.

Yapýlandýrma gerçekleþirse:

* Kýsa vadeli baský azalýr
* Nakit akýþý rahatlar
* Tahvil riski kontrol altýna alýnýr

Bu durumda piyasa algýsý hýzla deðiþebilir.

---

## Fýrsat 2

### Enerji Depolama Sektörü

Enerji depolama pazarý büyümeye devam etmektedir.

Kontrolmatik;

* Batarya üretimi
* Enerji depolama sistemleri
* Þebeke çözümleri

alanlarýnda stratejik konumunu korumaktadýr.

Finansal baskýnýn azalmasý durumunda bu potansiyel yeniden fiyatlanabilir.

---

## Fýrsat 3

### Kurumsal Birikimin Devam Etmesi

Þu ana kadar:

* Ýþ
* Garanti
* Ziraat

gibi kurumlarda toplu çýkýþ görülmemiþtir.

Bu durum piyasanýn belirli bir bölümünün halen olumlu senaryoya yatýrým yaptýðýný göstermektedir.

---

# Bölüm 6

# Boða Senaryosu

Varsayýmlar:

* Yapýlandýrma anlaþmasý saðlanýr
* Tahvil sorunu çözüme kavuþur
* Nakit akýþý rahatlar
* Kurumsal alýmlar devam eder

Sonuç:

Piyasa önce iflas riskini fiyatlamaktan vazgeçer.

Ardýndan þirket tekrar büyüme hikayesi üzerinden deðerlendirilmeye baþlanabilir.

Bu senaryoda hisse üzerindeki risk primi önemli ölçüde azalabilir.

---

# Bölüm 7

# Ayý Senaryosu

Varsayýmlar:

* Yapýlandýrma gecikir
* Yeni ödeme sorunlarý ortaya çýkar
* Kurumsal satýþlar baþlar

Özellikle:

* Ziraat
* Ýþ
* Garanti

tarafýnda belirgin çözülme görülürse piyasa bunu olumsuz sinyal olarak algýlayacaktýr.

Bu durumda hissede yeni dip arayýþlarý gündeme gelebilir.

---

# Bölüm 8

# Yakýndan Takip Edilmesi Gereken Göstergeler

Önümüzdeki haftalarda yatýrýmcýlarýn özellikle izlemesi gereken göstergeler:

1. Bankalarla yapýlandýrma görüþmeleri
2. Tahvil yatýrýmcýlarýna yönelik açýklamalar
3. Ziraat takasýnýn seyri
4. Ýþ Yatýrým takasýnýn seyri
5. Garanti takasýnýn seyri
6. Bank of America'nýn satýþlarýnýn devam edip etmemesi
7. Nakit ve borç pozisyonuna iliþkin yeni açýklamalar

---

# Nihai Deðerlendirme

Mevcut veriler ýþýðýnda KONTR için söylenebilecek en önemli husus þudur:

Þirket ciddi bir finansal stres döneminden geçmektedir. Bu gerçek göz ardý edilemez.

Ancak takas verileri incelendiðinde büyük kurumsal yatýrýmcýlarýn önemli bir kýsmýnýn henüz þirketten tamamen vazgeçmediði görülmektedir.

Dolayýsýyla bugün itibarýyla piyasanýn önünde iki farklý yol bulunmaktadýr:

### Olumsuz Senaryo

Yapýlandýrmanýn baþarýsýz olmasý ve finansal baskýnýn büyümesi.

### Olumlu Senaryo

Yapýlandýrmanýn baþarýyla tamamlanmasý ve þirketin yeniden büyüme hikâyesine dönmesi.

Bu nedenle önümüzdeki dönemde KONTR'nin kaderini belirleyecek unsur günlük fiyat hareketleri deðil, finansal yeniden yapýlandýrma sürecinden çýkacak somut sonuçlar olacaktýr.

[carizma]

KONTROLMATÝK – POMEGA – ONE ÝÞ BÝRLÝÐÝ VE FÝNANSAL YENÝDEN YAPILANDIRMA ANALÝZÝ

## Özeti

Kontrolmatik ve baðlý ortaklýðý Pomega Enerji Depolama Teknolojileri, son üç yýl içerisinde Türkiye'nin en büyük enerji depolama yatýrýmlarýndan birini hayata geçirirken ayný zamanda küresel batarya pazarýnda önemli stratejik ortaklýklar kurmuþtur.

Özellikle ABD merkezli Our Next Energy (ONE) ile imzalanan 7 GWh kapasiteli LFP pil hücresi üretim anlaþmasý, þirketin yalnýzca yerel bir üretici deðil, küresel enerji depolama tedarik zincirinin bir parçasý haline geldiðini göstermektedir.

Ancak bu hýzlý büyüme süreci beraberinde yüksek yatýrým harcamalarý, artan borç yükü ve nakit akýþý baskýsý yaratmýþ, sonuç olarak þirket finansal yeniden yapýlandýrma sürecine girmiþtir.

Bu rapor; ONE iþ birliði, Pomega'nýn kapasite büyümesi, sipariþ portföyü, yönetim deðiþiklikleri, finansal yeniden yapýlandýrma süreci ve kurumsal yatýrýmcý davranýþlarýný bütüncül þekilde deðerlendirmektedir.

---

# 1. GE Vernova – ONE Ýþ Birliði

GE Vernova ile Our Next Energy (ONE) arasýnda imzalanan stratejik iþ birliði anlaþmasý, ABD enerji depolama sektöründe yerli üretim zinciri oluþturmayý hedeflemektedir.

Anlaþma kapsamýnda:

* ONE tarafýndan geliþtirilen LFP hücreleri ve modülleri GE Vernova projelerinde kullanýlacaktýr.
* ABD'de yerli üretim teþviklerinden yararlanýlmasý saðlanacaktýr.
* Çin merkezli tedarik zincirlerine baðýmlýlýk azaltýlacaktýr.
* Þebeke ölçekli enerji depolama projeleri desteklenecektir.

Bu geliþme, ONE'ýn küresel enerji depolama pazarýnda stratejik konumunu güçlendirmiþtir.

---

# 2. Pomega – ONE Stratejik Ortaklýðý

Kontrolmatik iþtiraki Pomega ile ONE arasýnda imzalanan anlaþma, Türkiye enerji teknolojileri tarihinde gerçekleþtirilen en büyük yüksek teknoloji ihracat sözleþmelerinden biri olarak deðerlendirilmektedir.

### Anlaþma Kapsamý

2026 yýlýnda:

* 2 GWh

2027 yýlýnda:

* 5 GWh

olmak üzere toplam:

### 7 GWh LFP Pil Hücresi Üretimi

gerçekleþtirilecektir.

Üretim Ankara Polatlý Gigafactory tesisinde yapýlacaktýr.

Tahmini ekonomik büyüklük:

### Yaklaþýk 400 Milyon ABD Dolarý

seviyesindedir.

---

# 3. Pomega Gigafactory ve Kapasite Büyümesi

Pomega yatýrýmý birkaç aþamada ilerlemiþtir.

| Faz | Kapasite |
| ---------- | -------- |
| Ýlk Faz | 0,5 GWh |
| Ýkinci Faz | 3 GWh |
| Hedef Faz | 6–7 GWh |

Bu kapasite artýþlarý doðrudan ONE anlaþmasýnýn gerektirdiði üretim hacmine göre planlanmýþtýr.

Özellikle:

* 314 Ah prizmatik LFP hücre üretimi
* Otomasyon yatýrýmlarý
* Yeni üretim hatlarý
* Ýhracat altyapýsý

ONE'ýn teknik gereksinimlerine uyum saðlayacak þekilde tasarlanmýþtýr.

---

# 4. Küresel ve Yerel Sipariþ Portföyü

Pomega'nýn sipariþ ve iþ ortaklýðý portföyü dikkat çekici büyüklüklere ulaþmýþtýr.

## Büyük Sipariþler

| Proje | Tutar |
| ----------------------- | ------- |
| ONE | ~400 M$ |
| 11 Projelik ESS Paketi | 62,3 M$ |
| Egesa Elektrik | 54,6 M$ |
| 80 MWh Depolama Projesi | 18,3 M$ |
| Esbesa Enerji | 5,5 M$ |

Ek olarak:

* Meksika'da Jebla Energy ortaklýðý
* Sýrbistan Fortis Renewable projeleri
* Yeni nesil depolamalý RES/GES yatýrýmlarý

þirketin uluslararasý büyüme stratejisini desteklemektedir.

---

# 5. Finansman ve Kaynak Yönetimi

Bu büyüklükteki yatýrýmlar önemli finansman gereksinimleri doðurmuþtur.

Þirket bu kapsamda:

### Stratejik Ortaklýklar

* Tera Yatýrým ile hisse bazlý iþ birliði
* Azýnlýk ortaklýðý görüþmeleri
* Olasý halka arz planlarý

### Sermaye Güçlendirme

* %200 bedelli sermaye artýrýmý
* Yeni yatýrýmcý giriþleri
* Varlýk optimizasyonu

çalýþmalarýný gündeme almýþtýr.

---

# 6. Yönetim Kadrosundaki Deðiþimler

Þirket büyüme ve yeniden yapýlandýrma sürecine paralel olarak yönetim organizasyonunda önemli deðiþikliklere gitmiþtir.

### Pomega

* CEO: David Chang
* CFO: Gökhan Serdar

### Kontrolmatik

* Vekaleten Genel Müdür: Ömer Ünsalan
* Yönetim Kurulu Üyesi: Ethem Umut Beytorun
* Grup Yatýrýmcý Ýliþkileri Direktörü: Alican Sancak

Bu deðiþikliklerin temel amacý;

* Uluslararasý kurumsallaþma
* Finansal disiplin
* Yatýrýmcý iliþkilerinin güçlendirilmesi

olarak öne çýkmaktadýr.

---

# 7. Finansal Yeniden Yapýlandýrmanýn Nedenleri

Yapýlandýrma sürecinin temel sebepleri üç baþlýk altýnda toplanabilir.

## 1. Nakit Akýþý Baskýsý

Tahvil kupon ve anapara ödemelerinde yaþanan gecikmeler, finansman baskýsýnýn görünür hale gelmesine neden olmuþtur.

## 2. Yoðun Yatýrým Harcamalarý

Eþ zamanlý olarak:

* Pomega Türkiye
* Pomega USA
* Plan-S
* Depolamalý enerji projeleri

yüksek sermaye gerektirmiþtir.

## 3. Yüksek Faiz Ortamý

Artan faiz maliyetleri yatýrým geri dönüþ sürelerini uzatmýþtýr.

---

# 8. Yapýlandýrmanýn Þirkete Saðlayabileceði Avantajlar

Baþarýlý bir yapýlandýrma aþaðýdaki faydalarý saðlayabilir:

### Likidite Rahatlamasý

* Borç vadelerinin uzamasý
* Nakit akýþýnýn dengelenmesi

### Operasyonel Süreklilik

* Üretimin kesintisiz devam etmesi
* Sipariþlerin korunmasý

### Varlýklarýn Deðerinde Satýþý

* Acele satýþ baskýsýnýn ortadan kalkmasý

### Güvenin Korunmasý

* Bankalar
* Tedarikçiler
* Müþteriler
* Yatýrýmcýlar

nezdinde kredibilitenin korunmasý

---

# 9. Kurumsal Takas Analizi

Son haftalarda kurumsal yatýrýmcý hareketleri dikkat çekici olmuþtur.

### Ýlk Büyük Kurumlar

| Kurum | Takas |
| ---------- | ------ |
| Ýþ Yatýrým | 171 M |
| Garanti | 131 M |
| Ziraat | 109 M+ |
| Yapý Kredi | 102 M |
| Vakýf | 97 M |
| Ak Yatýrým | 82 M |
| Citi | 73 M |

Özellikle:

* Ýþ Yatýrým
* Garanti
* Ziraat

tarafýnda önemli pozisyon büyümeleri görülmüþtür.

Bu durum kurumsal yatýrýmcýlarýn tamamýnýn olumsuz senaryoyu fiyatlamadýðýný göstermektedir.

---

# 10. Riskler

## Risk 1

Yapýlandýrmanýn baþarýsýz olmasý.

## Risk 2

Ek finansman ihtiyacýnýn ortaya çýkmasý.

## Risk 3

Kurumsal yatýrýmcý çýkýþlarýnýn hýzlanmasý.

## Risk 4

Yüksek faiz ortamýnýn devam etmesi.

---

# 11. Fýrsatlar

## Fýrsat 1

Baþarýlý yapýlandýrma.

## Fýrsat 2

Enerji depolama sektörünün hýzlý büyümesi.

## Fýrsat 3

ONE anlaþmasýnýn tam kapasite devreye girmesi.

## Fýrsat 4

Yeni stratejik ortaklýk ve yatýrýmcý giriþleri.

---

# Sonuç

Kontrolmatik ve Pomega bugün itibarýyla operasyonel bir krizden çok finansal bir geçiþ döneminden geçmektedir.

Þirketin elinde;

* 7 GWh'lik ONE anlaþmasý,
* büyüyen enerji depolama pazarý,
* önemli sipariþ portföyü,
* stratejik üretim altyapýsý

bulunmaktadýr.

Buna karþýlýk;

* yüksek borçluluk,
* finansman maliyetleri,
* yapýlandýrma süreci

önemli riskler oluþturmaktadýr.

Önümüzdeki dönemde þirketin piyasa deðerini belirleyecek temel unsur, enerji depolama sektöründeki potansiyelden çok finansal yeniden yapýlandýrma sürecinin baþarýyla tamamlanýp tamamlanamayacaðý olacaktýr.

Baþarýlý bir yapýlandýrma halinde þirket yeniden büyüme hikâyesine odaklanabilir; baþarýsýz bir senaryoda ise finansal baskýlar ön plana çýkmaya devam edecektir.

[carizma]

# KONTR 2026 STRATEJÝK DURUM RAPORU

## Kontrolmatik Teknoloji Enerji ve Mühendislik A.Þ.

### Pomega Enerji Depolama Teknolojileri A.Þ.

### Finansal Yeniden Yapýlandýrma, Küresel Büyüme ve Stratejik Dönüþüm Analizi

---

# ÝÇÝNDEKÝLER

1. Yönetici Özeti
2. Kontrolmatik Ekosistemi ve Stratejik Konum
3. Küresel Enerji Depolama Sektörünün Görünümü
4. GE Vernova – ONE Ýþ Birliðinin Önemi
5. Pomega – ONE Stratejik Ortaklýðý
6. Polatlý Gigafactory'nin Geliþim Süreci
7. Kapasite Artýþlarýnýn Finansal Etkileri
8. Sipariþ Portföyü ve Gelir Potansiyeli
9. Pomega USA ve Uluslararasý Büyüme Stratejisi
10. VARTA Ortaklýðý ve Avrupa Perspektifi
11. Yönetim Kadrosundaki Deðiþim ve Kurumsallaþma
12. Finansal Yeniden Yapýlandýrma Süreci
13. Tahvil Temerrüdü ve Etkileri
14. Bankalarla Yapýlandýrma Görüþmeleri
15. Kurumsal Takas Analizi
16. Risk Analizi
17. Fýrsat Analizi
18. Senaryo Analizi
19. 2026–2030 Yol Haritasý
20. Nihai Deðerlendirme

---

# 1. YÖNETÝCÝ ÖZETÝ

Kontrolmatik ve baðlý ortaklýðý Pomega, son yýllarda Türkiye'nin en iddialý yüksek teknoloji sanayi yatýrýmlarýndan birini gerçekleþtirmiþtir.

Þirket;

* Enerji depolama sistemleri
* Batarya hücre üretimi
* Þebeke entegrasyon teknolojileri
* Uydu ve uzay teknolojileri
* Dijital enerji yönetimi

alanlarýnda faaliyet göstermektedir.

2023–2026 döneminde gerçekleþtirilen agresif yatýrým stratejisi sonucunda þirket;

* Bölgesel ölçekte lider,
* Küresel ölçekte aday oyuncu

konumuna yükselmiþtir.

Ancak ayný süreçte ortaya çýkan yüksek sermaye harcamalarý ve finansman maliyetleri þirketi yeniden yapýlandýrma sürecine taþýmýþtýr.

Bugün itibarýyla temel soru þudur:

**Kontrolmatik yaþadýðý finansal sýkýþýklýðý aþarak küresel enerji depolama oyuncusuna dönüþebilecek mi?**

Bu rapor bu soruya cevap aramaktadýr.

---

# 2. KONTROLMATÝK EKOSÝSTEMÝ

Kontrolmatik artýk yalnýzca bir mühendislik þirketi deðildir.

Þirket bünyesinde:

### Pomega

Batarya hücreleri ve enerji depolama sistemleri

### Plan-S

Uydu teknolojileri ve uzay uygulamalarý

### Pomega USA

ABD enerji depolama operasyonlarý

### EPC Faaliyetleri

Enerji santralleri ve þebeke entegrasyon projeleri

yer almaktadýr.

Bu yapý þirketi klasik sanayi þirketlerinden ayýrmaktadýr.

---

# 3. KÜRESEL ENERJÝ DEPOLAMA PAZARI

Enerji depolama sektörü önümüzdeki on yýlýn en hýzlý büyüyecek sektörlerinden biri olarak görülmektedir.

Baþlýca nedenler:

* Yenilenebilir enerji yatýrýmlarý
* Þebeke stabilitesi ihtiyacý
* Elektrikli araç dönüþümü
* Yapay zeka veri merkezlerinin enerji ihtiyacý

BloombergNEF ve IEA projeksiyonlarýna göre küresel BESS pazarý önümüzdeki yýllarda katlanarak büyüyecektir.

Bu büyüme Pomega için stratejik fýrsat oluþturmaktadýr.

---

# 4. GE VERNOVA – ONE ÝÞ BÝRLÝÐÝNÝN STRATEJÝK ETKÝSÝ

GE Vernova dünyanýn en önemli enerji altyapý þirketlerinden biridir.

ONE ile yapýlan iþ birliði;

* ABD enerji depolama projeleri
* Yerli üretim teþvikleri
* IRA avantajlarý

açýsýndan kritik önemdedir.

Bu ortaklýk ONE'ýn gelecekteki üretim ihtiyacýný ciddi ölçüde artýrmýþtýr.

Bu durum doðrudan Pomega'nýn önüne yeni fýrsatlar çýkarmaktadýr.

---

# 5. POMEGA – ONE ORTAKLIÐI

Anlaþma kapsamýnda:

2026: 2 GWh

2027: 5 GWh

Toplam: 7 GWh

LFP hücre üretimi planlanmaktadýr.

Anlaþmanýn yaklaþýk ekonomik büyüklüðü:

### 400 Milyon ABD Dolarý

olarak hesaplanmaktadýr.

Bu rakam Türkiye enerji depolama tarihindeki en büyük ihracat projelerinden biridir.

---

# 6. POLATLI GIGAFACTORY

Polatlý tesisi:

Ýlk Faz:
0,5 GWh

Ýkinci Faz:
3 GWh

Hedef Faz:
6–7 GWh+

kapasite hedefiyle kurulmuþtur.

Fabrika;

* LFP hücre
* Modül
* Paket
* BMS
* EMS
* PCS

üretebilen entegre yapýya sahiptir.

Bu özellik Avrupa ve Orta Doðu bölgesinde oldukça sýnýrlý sayýdaki üreticide bulunmaktadýr.

---

# 7. KAPASÝTE ARTIÞLARININ MALÝYETÝ

Hýzlý büyümenin bedeli yüksek olmuþtur.

Yatýrýmlarýn finansmaný için:

* Banka kredileri
* Tahvil ihracý
* Sermaye piyasasý kaynaklarý

kullanýlmýþtýr.

Toplam yatýrým bütçesinin yüz milyonlarca dolara ulaþtýðý deðerlendirilmektedir.

Bu süreç þirket bilançosunda önemli baský yaratmýþtýr.

---

# 8. SÝPARÝÞ PORTFÖYÜ

ONE:
400 M$

11 Proje ESS:
62 M$

Egesa:
54 M$

80 MWh Proje:
18 M$

Esbesa:
5,5 M$

Meksika ve Balkanlar projeleri:
Ek büyüme alanlarý

Sipariþ büyüklüðü operasyonel potansiyelin güçlü olduðunu göstermektedir.

---

# 9. POMEGA USA STRATEJÝSÝ

ABD enerji depolama pazarý dünyanýn en hýzlý büyüyen pazarlarýndan biridir.

Pomega USA:

* Yerel üretim
* IRA teþvikleri
* ABD kamu projeleri

açýsýndan uzun vadeli büyüme platformu olarak görülmektedir.

---

# 10. VARTA ÝÞ BÝRLÝÐÝ

VARTA ile yürütülen ortaklýk Avrupa açýlýmý açýsýndan önem taþýmaktadýr.

Ancak her iki taraftaki finansal yeniden yapýlanma süreçleri nedeniyle proje takvimi yavaþlamýþtýr.

Buna raðmen iþ birliðinin iptal edildiðine iliþkin resmi bir açýklama bulunmamaktadýr.

---

# 11. YÖNETÝM DÖNÜÞÜMÜ

Yeni CEO:
David Chang

Yeni CFO:
Gökhan Serdar

Amaç:

* Küresel kurumsallaþma
* Finansal disiplin
* Uluslararasý yatýrýmcý güveni

oluþturmaktýr.

---

# 12. FÝNANSAL YENÝDEN YAPILANDIRMA

Yapýlandýrmanýn temel gerekçeleri:

* Likidite baskýsý
* Yüksek faiz ortamý
* Devam eden yatýrým harcamalarý

olarak özetlenebilir.

Þirket operasyonlarýný sürdürürken finansman yapýsýný yeniden düzenlemeyi hedeflemektedir.

---

# 13. TAHVÝL TEMERRÜDÜ

Tahvil kupon ödemelerinde yaþanan aksama piyasa güvenini olumsuz etkilemiþtir.

Ancak þirket faaliyetlerini durdurmamýþ ve yapýlandýrma sürecini baþlatmýþtýr.

Bu nedenle olay operasyonel deðil finansal kriz olarak deðerlendirilmektedir.

---

# 14. BANKALARLA GÖRÜÞMELER

Olasý yapýlandýrmanýn saðlayabileceði avantajlar:

* Vade uzatýmý
* Ana para ödemesiz dönem
* Faiz optimizasyonu
* Likidite rahatlamasý

olacaktýr.

---

# 15. KURUMSAL TAKAS ANALÝZÝ

En büyük kurumsal yatýrýmcýlar:

Ýþ Yatýrým

Garanti

Ziraat

Yapý Kredi

Vakýf

Ak Yatýrým

Citi

özellikle dikkat çekmektedir.

Son aylarda önemli miktarda kurumsal birikim oluþmuþtur.

---

# 16. RÝSK ANALÝZÝ

Ana riskler:

* Yapýlandýrmanýn baþarýsýz olmasý
* Ek sermaye ihtiyacý
* Güven kaybýnýn derinleþmesi
* Faizlerin yüksek kalmasý

---

# 17. FIRSAT ANALÝZÝ

Baþlýca fýrsatlar:

* ONE sözleþmesinin devreye girmesi
* Enerji depolama pazarýnýn büyümesi
* ABD yatýrýmlarýnýn olgunlaþmasý
* Yeni stratejik ortaklýklar

---

# 18. SENARYO ANALÝZÝ

## Boða Senaryosu

Yapýlandýrma baþarýlý olur.

ONE üretimi baþlar.

Nakit akýþý güçlenir.

Risk primi düþer.

Þirket yeniden büyüme hikayesine döner.

---

## Baz Senaryo

Yapýlandýrma uzar.

Operasyonlar devam eder.

Piyasa temkinli kalýr.

---

## Ayý Senaryosu

Yapýlandýrma baþarýsýz olur.

Likidite baskýsý artar.

Yeni finansman ihtiyacý doðar.

Kurumsal çýkýþlar hýzlanýr.

---

# 19. 2026–2030 STRATEJÝK YOL HARÝTASI

2026:
Yapýlandýrma ve likidite yönetimi

2027:
ONE sipariþlerinin hýzlanmasý

2028:
ABD büyüme dönemi

2029:
Küresel yayýlým

2030:
Çok uluslu enerji depolama oyuncusu olma hedefi

---

# 20. NÝHAÝ DEÐERLENDÝRME

Kontrolmatik bugün itibarýyla operasyonel yetersizlik nedeniyle deðil, hýzlý büyümenin yarattýðý finansal baský nedeniyle kritik bir dönemeçten geçmektedir.

Þirketin elinde:

• Stratejik teknoloji

• Gigafactory yatýrýmý

• Uluslararasý sipariþler

• Güçlü mühendislik altyapýsý

bulunmaktadýr.

Buna karþýlýk:

• Yüksek borç yükü

• Finansman maliyetleri

• Yapýlandýrma riski

önemli belirsizlikler oluþturmaktadýr.

2026 yýlý, Kontrolmatik açýsýndan yalnýzca bir finansal yeniden yapýlandýrma yýlý deðil; ayný zamanda þirketin bölgesel üreticiden küresel enerji depolama oyuncusuna dönüþüp dönüþemeyeceðini belirleyecek tarihsel bir eþik yýlýdýr.