ARENA - Arena Bilgisayar

[Emirhan06]

Zarar işi çözülür hasilat artışi umut verici

Maalesef hasılatda artış falan yok. 2. çeyrek cirosu ilk çeyrek cirosunda TL bazlı bile 1 milyar TL civarında daha az.

USD bazlı baktığımızda 2024 ilk 6 aylık ciro , 2023 ilk 6 aylık cirodan yaklaşık olarak 85 milyon USD daha düşük.

2023 ilk 6 aylık ciro 577 milyon USD iken 2024 ilk 6 aylık ciro 481 milyon USD.

[Emirhan06]

Paynet satışları durdurulan faaliyetlerde gösterildiği için 2024 2. çeyrek satışlarına ilişkin burada yaptığım karşılaştırma yanlış.
Silemediğim için yanıltıcı değerlendirme olmaması için yazıyorum.

Paynet satışları ve karı her ne kadar durdurulan faaliyetlerde gösterilse de gelen bilançoya dahiller.

Paynet 2024 ilk 6 ay 61 milyon TL kar etmiş. Arena ise 288 milyon zarar. Paynetin karı düşülünce konsolide bilançoda 227 milyon zarar görünüyor. Yani Paynetin bilanço ve gelir tablosu değerleri Cuma günü gelen bilançoya dahil zaten.

[Emirhan06]

Daha önce de zarar gelen bilançolar görüyorduk ama o bilançolarda bile mutlaka pozitif bir taraf oluyordu ondan da bahsediyorduk.

Maalesef son 3 çeyrek bilanço yapısı gittikçe bozuluyor ve ilk defa olarak pozitif yanı olmayan bir bilanço geldi 2. çeyrekte. İlk çeyrek bilançomuzda bile pozitif 1-2 nokta vardı maalesef bu sefer o da yok.

Ciro USD bazında geçen seneye göre 85 milyon USD düşmüş. Yaklaşık %16 düşüş demek bu.

Ciro düşünce brüt kar marjı sabit kalsa bile nominal olarak brüt kar da düşüyor. Genel yönetim ve pazarlama gideri geçen seneye göre %100'ün üzeinde artınca otomatik olarak esas faaliyet karı da düşmüş. 6 aylık da EFK marjı %1,8 gibi çok düşük bir orana düşmüş. Hatta son 3 ayda bu oran % 1,2.

Biz net karın bile %1,5'dan aşağı düşmemesi gerekir derken EFK %1,8'e düşmüş durumda. Bunun tek sebebi düşen ciro ve artan yönetim ve pazarlama gideri. Geçen sene EFK marjı %3,6 idi. Sanırım piyasada işler kötü. Ama bunun geçici bir durum olduğunu düşünüyorum. Yani yüksek faizler nedeniyle şirketler ve şahıslar tüketimi azaltmışlar. Ama teknoloji yatırımı ancak belli bir süre ertelenebilir ama vazgeçilemez. Belki 1-2 çeyrek daha satışlar azalır ama sonrasında normale dönecektir.

O yüzden EFK marjı tekrar %3,5 üstüne çıkacaktır ama sanırım 1-2 çeyrek daha bu can sıkacak. EFK'nın bu kadar düşmesinin diğer bir nedeni de esas faaliyetlerden diğer giderlerin geçen seneye göre 181 milyon eksi olması. Geçen sene +36 olan kalem bu sene -181 milyon.

Finansal gideri zaten uzun zamandır konuşuyoruz. 6 ayda 900 milyon finansal gider ile kimse ayakta kalamaz. Her gün 5 milyon faiz yada benzeri gideri var bu şirketin . Bu sektörde bunu kompanse edemezsiniz bu kadar düşük brüt kar marjı ile.


3.6 milyar TL kısa vade banka kredisi var. Paynetten 3 milyar TL civarı nakit girişi olacak. Tüm paynet parası ile kredi kapatılırsa , banka kredisi 600 milyon TL civarına düşer. Yada en azında 2,6 milyar TL ile kredi kapatılırsa , banka kredileri 1 milyar liraya düşer. Bu makul bir seviye olur.


Paynetten gelecek olan paranın tamamı iştirak satış karı olarak yazılacak çünkü paynetin sermayesi sadece 2 milyon TL. Buradan 92 milyon USD civarında para gelecek. Bu da yaklaşık 3.1 milyar TL yapar.

Yani paynetin parası kasaya girdiği anda şu anda 227 milyon TL olan net zarar 2.8 milyar TL net kara dönecek bu sene için.

Gelecek sene faizlerin düşeceğini düşünürsek , işlerin normale dönüp yine senelik 1,3 milyar USD ciro yapacağını düşünürsek ve paynetten gelecek olan parayla banka kredilerinin 1 milyarın altına düşeceğini düşünürsek , gelecek sene 1 milyar TL civarında net kar elde etmek çok olası.

Bu bilanço artık son düşüş sebebi olacak. Muhtemelen yarın hisse düşecek hatta taban olma ihtimali bile var. Payentin rekabet kurumu onayı haberine kadar da yükselmez. Muhtemelen 35 liralar seviyesinde dengelenecek. Ama paynet haberinden sonra yukarıda bahsettiğim beklentiler fiyatlanmaya başlar. Yani 4,5 milyar TL civarında bir defter değeri , bu sene 2,5-3 milyar TL civarında bir kar , 1 milyarın altına düşecek bir banka kredisi vesaire.



Tüm bu beklentilerin karşılığı bende 100 lira hisse değeridir. Muhtemelen bu sene sonunu 80-120 lira arası bir hisse değerinde kapatacağız. Gelişmelere göre bunun üstü olabilir altı olmaz eğer dünyada büyük olaylar olmazsa.


Rekabet kurumuna başvurunun üstünden 80 gün geçti. Daha ne kadar bekletecekler bilmiyorum ama en fazla 20-30 gün daha bekletirler. Sonrasında herşey farklı olacak. İnşaallah rekabet kurumu onayı 30 eylüle kadar gelir. Gelmezse 3. çeyrekte bir kötü bilanço daha görürüz. Daha doğrusu paynet parası kasaya girene kadar hep kötü bilanço görürüz. Ama paynet parası geldikten sonra herşey 180 derece tersine dönecek.

[meldamelda]

Hocam, rekabet kurumundan olumsuz bir sonuç ihtimali görüyor musunuz, sanırım iyzico bu alanda çok dominant, bir de perea satışını nasıl değerlendiriyorsunuz?

[Emirhan06]

Bu arada ilk defa olarak Paynetin detaylı bilanço ve gelir tablosu paylaşılmış denetim raporunda.

Paynetin 6 aylık cirosu 1,3 milyar TL , 6 aylık net karı 61 milyon TL. Ciro geçen seneye göre %250 civarı artmış , net kar da %100 artmış.

Eğer paynet seneyi 150 milyon TL civarı bir kar ile kapatırsa , demek ki 20 çarpanla satılmış demektir. Bu da bu piyasa koşullarında fena bir oran değil. İyzico ile oluşacak sinerji ile beraber Paynet çok daha karlı bir şirket olacaktır.

[Emirhan06]

Hocam, rekabet kurumundan olumsuz bir sonuç ihtimali görüyor musunuz, sanırım iyzico bu alanda çok dominant, bir de perea satışını nasıl değerlendiriyorsunuz?

İyzico ile Paynetin iş kolları tam olarak örtüşmüyor. Paynet daha çok B2B2C iş modeli ile çalışıyorken , İyzico daha çok B2C iş modeli ile çalışıyor.

Bir de ödemeler sektörü senelik onlarca trilyonluk bir sektör. Paynet ve İyzico birleşince en fazla 200-300 milyarlık ödemeye aracılık eder senede. Yani toplam pazar içinde çok düşük miktar. Ama rekabet kurumunun baktığı başka kritler de var sadeve pazar payına bakmıyorlar. Sadece pazar payına baksalar şimdiye kadar çoktan onaylarlardı sonuçta yapacakları bir bölme işlemi olurdu ama başka kriterlere de bakıyorlar.

Ama bence onaylayacak. Onaylamaması için bir sebep yok. Belki bazı taahhütler alacaklar İyzicodan ama onaylayacaklar.


Perea ilk çeyrek bilançosundan önce de 1 milyon lot satmıştı. Şimdi de 400 bin lot satmış. Tam %15 sınırında 15 milyon lotta kalmış. Bundan sonra 1 lot dahi satsa KAP haberi yollamak zorunda %15 sınırının altına düştüm diye.


İlk bilanço öncesi mal satmasını anlayabiliyorum . O zaman fiyat 2 USD seviyesine yaklaşmıştı ve oralaradan mal satması anlaşılıabilir birşeydi. Ama şimdi 1,25 USD seviyesinden de mal sattı. Sanırım bilançonun çok kötü geleceğini tahmin etti yada fon dengesi yüzünden satış yapması gerekiyordu. Bir de Pereanın malyeti çok düşük . Hisse başına maliyeti belki de 10-20 cent civarı.

Ama ben artık daha fazla satış yapacağını düşünmüyorum hatta 1 USD seviyesine düşersek geri alım bile yapabilir. Paynet parası kasaya girince o da hissenin 3 USD seviyesine çıkacağını görüyordur.

[BELEKOMA]

Paynet satışları ve karı her ne kadar durdurulan faaliyetlerde gösterilse de gelen bilançoya dahiller.

Paynet 2024 ilk 6 ay 61 milyon TL kar etmiş. Arena ise 288 milyon zarar. Paynetin karı düşülünce konsolide bilançoda 227 milyon zarar görünüyor. Yani Paynetin bilanço ve gelir tablosu değerleri Cuma günü gelen bilançoya dahil zaten.

Paynet 61 mio tl kar bilançoya dahil (gelir tablosunda sürdürülen faaliyetler karına ilave ediliyor, yukarıda satış tarafında yer olsa hatalı olur) ancak 15 mia hasılat içerisinde paynet satış tutarı yok. Karşılaştırmalı gelir tablosuna bakıldığında 30.06.2023 hasılat tutarı da karşılaştırma doğru yapılabilsin diye düzeltme yapılarak 11,45 mia tl görünüyor, 30.06.2023 açıklanan gelir tablosunda 11,78 mia tl hasılat. Umarım anlaşılır bir şekilde ifade edebildim. Bu şekilde bakıldığında daralan piyasa şartlarında hasılat farklı değerlendirilebilir.

[darkblue08]

Daha önce de zarar gelen bilançolar görüyorduk ama o bilançolarda bile mutlaka pozitif bir taraf oluyordu ondan da bahsediyorduk.

Maalesef son 3 çeyrek bilanço yapısı gittikçe bozuluyor ve ilk defa olarak pozitif yanı olmayan bir bilanço geldi 2. çeyrekte. İlk çeyrek bilançomuzda bile pozitif 1-2 nokta vardı maalesef bu sefer o da yok.

Ciro USD bazında geçen seneye göre 85 milyon USD düşmüş. Yaklaşık %16 düşüş demek bu.

Ciro düşünce brüt kar marjı sabit kalsa bile nominal olarak brüt kar da düşüyor. Genel yönetim ve pazarlama gideri geçen seneye göre %100'ün üzeinde artınca otomatik olarak esas faaliyet karı da düşmüş. 6 aylık da EFK marjı %1,8 gibi çok düşük bir orana düşmüş. Hatta son 3 ayda bu oran % 1,2.

Biz net karın bile %1,5'dan aşağı düşmemesi gerekir derken EFK %1,8'e düşmüş durumda. Bunun tek sebebi düşen ciro ve artan yönetim ve pazarlama gideri. Geçen sene EFK marjı %3,6 idi. Sanırım piyasada işler kötü. Ama bunun geçici bir durum olduğunu düşünüyorum. Yani yüksek faizler nedeniyle şirketler ve şahıslar tüketimi azaltmışlar. Ama teknoloji yatırımı ancak belli bir süre ertelenebilir ama vazgeçilemez. Belki 1-2 çeyrek daha satışlar azalır ama sonrasında normale dönecektir.

O yüzden EFK marjı tekrar %3,5 üstüne çıkacaktır ama sanırım 1-2 çeyrek daha bu can sıkacak. EFK'nın bu kadar düşmesinin diğer bir nedeni de esas faaliyetlerden diğer giderlerin geçen seneye göre 181 milyon eksi olması. Geçen sene +36 olan kalem bu sene -181 milyon.

Finansal gideri zaten uzun zamandır konuşuyoruz. 6 ayda 900 milyon finansal gider ile kimse ayakta kalamaz. Her gün 5 milyon faiz yada benzeri gideri var bu şirketin . Bu sektörde bunu kompanse edemezsiniz bu kadar düşük brüt kar marjı ile.


3.6 milyar TL kısa vade banka kredisi var. Paynetten 3 milyar TL civarı nakit girişi olacak. Tüm paynet parası ile kredi kapatılırsa , banka kredisi 600 milyon TL civarına düşer. Yada en azında 2,6 milyar TL ile kredi kapatılırsa , banka kredileri 1 milyar liraya düşer. Bu makul bir seviye olur.


Paynetten gelecek olan paranın tamamı iştirak satış karı olarak yazılacak çünkü paynetin sermayesi sadece 2 milyon TL. Buradan 92 milyon USD civarında para gelecek. Bu da yaklaşık 3.1 milyar TL yapar.

Yani paynetin parası kasaya girdiği anda şu anda 227 milyon TL olan net zarar 2.8 milyar TL net kara dönecek bu sene için.

Gelecek sene faizlerin düşeceğini düşünürsek , işlerin normale dönüp yine senelik 1,3 milyar USD ciro yapacağını düşünürsek ve paynetten gelecek olan parayla banka kredilerinin 1 milyarın altına düşeceğini düşünürsek , gelecek sene 1 milyar TL civarında net kar elde etmek çok olası.

Bu bilanço artık son düşüş sebebi olacak. Muhtemelen yarın hisse düşecek hatta taban olma ihtimali bile var. Payentin rekabet kurumu onayı haberine kadar da yükselmez. Muhtemelen 35 liralar seviyesinde dengelenecek. Ama paynet haberinden sonra yukarıda bahsettiğim beklentiler fiyatlanmaya başlar. Yani 4,5 milyar TL civarında bir defter değeri , bu sene 2,5-3 milyar TL civarında bir kar , 1 milyarın altına düşecek bir banka kredisi vesaire.



Tüm bu beklentilerin karşılığı bende 100 lira hisse değeridir. Muhtemelen bu sene sonunu 80-120 lira arası bir hisse değerinde kapatacağız. Gelişmelere göre bunun üstü olabilir altı olmaz eğer dünyada büyük olaylar olmazsa.


Rekabet kurumuna başvurunun üstünden 80 gün geçti. Daha ne kadar bekletecekler bilmiyorum ama en fazla 20-30 gün daha bekletirler. Sonrasında herşey farklı olacak. İnşaallah rekabet kurumu onayı 30 eylüle kadar gelir. Gelmezse 3. çeyrekte bir kötü bilanço daha görürüz. Daha doğrusu paynet parası kasaya girene kadar hep kötü bilanço görürüz. Ama paynet parası geldikten sonra herşey 180 derece tersine dönecek.

Emirhan Bey; görüşlerinizi paylaştığınız için teşekkürler. Aydınlattığın için sağol.