Alıntı yaparak yanıtla19 Haziran 2017 08:51 tarihinde <[email protected]> yazdı:
Doğtaş Kelebek Mobilya’ya (DGKLB) bir şirket ziyareti düzenleyerek Mali İşler Müdürü Yaşar Turaç ile görüme fırsatı bulduk. Doğtaş Kelebek Mobilya, her türlü mekan ve işyerinin donanımı ile ilgili mobilya ve oturma gruplarının üretimi ve satımı konusunda faaliyet göstermektedir. Doğan Ailesi tarafından kurulan Doğtaş Mobilya, 2013 yılında Kelebek Mobilya’yı Özbıyık Ailesinden satın alarak birleşmiş ve tek bir şirket çatısı altında operasyonlarına devam etmeye başlamıştır. İsmi Doğtaş Kelebek olarak değişen şirketin 2016 sonu itibariyle 342 satış noktası bulunmaktadır. Çanakkale Biga ve Düzce’de iki üretim tesisi bulunmaktadır. Şirketin piyasa değeri 794 milyon TL ve ortalama günlük işlem hacmi 6,2 milyon TL seviyesinde bulunmaktadır. Şirketin sermayesi 209 milyon TL’dir. Doğan Ailesi fertleri (Doğanlar Yatırım Holding adlı şirketin sahipleri olup Çanakkale kökenli bir ailedir) ve Turkven (Türkiye’deki ilk bağımsız girişim sermayesi şirketi olup 2 milyar dolar sermayeye danışmanlık yapmaktadır) %46,05’er pay ile eşit paylara sahiplerdir. Geri kalan %7,89’luk kısım halka açıktır. Şirketin zayıf durumdaki bilançosunda son dönemdeki toparlanma ve şirketin agresif büyüme hedefleri yatırımcıların ilgisini çekmektedir. Toplantıdaki önemli konu başlıklarını aşağıda özetliyoruz.
2016 yılı Temmuz ayında yapılan yönetim değişikliği ile dönüşüm başladı. Daha önce iki yönetim değişikliğine rağmen kötü gidişi durduramayan şirket, 2016 Temmuz ayında Yataş’tan transfer ettiği yeni yönetim kadrosuyla değişime başlamış oldu. Şirkette satıştan, üretime, pazarlamadan, tedrikçilere kadar bir çok konuda önlemler alınıp ve yenilikler yapıldı. Bunun sonucunda şirket, 2017 ilk çeyreğinde VAFÖK rakamı yıllık bazda 3 katına çıkarmayı başardı.
2017 ilk çeyrekteki olumlu operasyonel performansın artarak devam etmesi bekleniyor. 2017 yılı ilk çeyreğindeki operasyonel performans sıçramasının nedenlerini kısaca özetlemek gerekirse; i) Mobilyadaki KDV indirimi satışları olumlu etkilerken İstikbal-Bellona-Mondi gibi pazar lideri bir grubun yönetim zaafiyeti yaşaması pazar payı kapmayı daha kolay hale getirdi, ii) tedarikçilerle yapılan anlaşmalar yenilenerek %8-10 oranında iskontolar alındı, iii) üretim faaliyetlerinde belirli iyileştirmelerle verimlilik artışı sağlandı, iv) satış mağazalarının yeniden gözden geçirilmesi ve bazı verimsiz mağazaların kapatılmasıyla hem kira tasarrufu (yıllık yaklaşık 5 milyon TL) yapıldı hemde mağaza başına gelirde önemli artışlar oldu, v) personel yapısında bazı değişiklerle hem maliyet azaltıldı hemde verimlilik artışı sağlandı. Bu iyileşmelerle birlikte yeni mağaza açılışlarınında etkisiyle 2017 ve sonrasında ciddi bir büyüme hedeflenmektedir.
2017 ve 2018’deki agresif büyüme hedefleri ile 2019 yılında temettü öder hale gelebilecek bir yapı planlanıyor. Şirket yönetimi 2017 yılında hem KDV indiriminin etkisi hemde yeni mağaza açılışlarıyla 600 milyon TL ciro hedeflemektedir. Bu da ciroda yıllık bazda %52 büyüme anlamına gelmektedir. 2017 VAFÖK hedefi ise %17-18 VAFÖK marjıyla yaklaşık 100 milyon TL’dir (yıllık +%337). 2018 yılında ise yine mağaza sayısındaki artış ve kapasite artışlarının etkisiyle 1 milyar TL ciro (yıllık +%67) ve 180 milyon TL VAFÖK (%18 VAFÖK marjı ve yıllık %80 büyüme) hedeflenmektedir. 2020 yılında ise cironun 2 milyar TL seviyesine yükseltilmesi planlanmaktadır. 2017 ve 2018 yıllarında 100’er tane mağaza açılışı öngörülmektedir. 2017 yılında yapılması planlanan toplam harcama tutarı ise 30 milyon TL dolayındadır. Bunun 10-15 milyon TL’si fabrikalara yapılacak kapasite yatırımlardır. Şirket, %90-95 kapasite kullanım oranıyla çalışmaktadır. Geri kalan kısım, mağaza açılışları için kullanılacaktır.
Kuvvetli operasyonel performans ile borçuluğun azaltılması planlanıyor. Şirketin 2017 ilk çeyrek bilançosunda 254 milyon TL net borcu bulunmaktadır. Operasyonlardan yaratılacak nakit akışı ile net borcun 2017 yılında 200-220 milyon TL seviyesine, 2018 yılında ise 150 milyon TL seviyesine indirilmesi hedeflenmektedir. 2019 sonu ise borcun sıfıra yakın bir seviyeye yaklaşması planlanmaktadır. Döviz pozisyonuna bakıldığında ise 10,5 milyon dolar uzun ve 176 milyon Euro kısa pozisyonu bulunduğundan döviz riski bulunmaktadır. Şirket yönetimi, Euro açık pozisyonunu TL’ye çevirmek için çeşitli çalışmalar yapmaktadır. Şirketin, borçların ödenmesi ve geçmiş yıl zararlarının kapanması ile 2019 yılında temettü ödeme planı bulunmaktadır.
Franklin Templeton, Doğtaş Kelebek’in %1,69 payını satın aldı. Doğtaş Mobilya, 2013 yılında Kelebek Mobilya ile birleşme sırasında ayrılma hakkını kullanmak isteyen yatırımcıların toplamda şirket sermayesinin %1,69'una denk gelen yaklaşık 3,5 milyon lot hisseyi geri almıştı. Şirket, 28 Aralık'ta bu payları borsada satacağını açıklamış ve paylar 30 Aralık 2016’da Franklin Templeton Investments tarafından 1,35 TL fiyattan satın alınmıştır. Daha sonra, Franklin Templeton elindeki hisseleri piyasada satmıştır.
1 Temmuz’dan itibaren A Grubu hisse olarak işlem görmeye başlayacak. Halka açık piyasa değerinin 2016 Temmuz-Aralık döneminde 30 milyon TL’nin altında olmasından dolayı hisse B grubu olarak işlem görüyordu. Hisse, son dönemdeki fiyat artışlarının da etkisiyle 1 Temmuz’dan itibaren A grubu hisse olarak işlem görmeye başlayacaktır. Bu değişiklik hissenin işlem hacmine katkıda bulunacaktır.
Değerleme. Şirketin hedefleri üstünden bir hesaplama yapılırsa; 2017 FD/VAFÖK çarpanı 10x, 2018 FD/VAFÖK çarpanı 5,2x seviyesine denk gelmektedir. Yurtiçi benzer şirketlerden Yataş’ın 2017 ve 2018 hedefleri ile yapılan hesaplamada bu çarpanların sırasıyla 6,5x ve 5x olduğu görülmektedir. Doğtaş Kelebek hedeflerini başarabilirse vaad ettiği yüksek büyüme oranlarıyla bu seviyelerden alım için cazip gözükmektedir. Hatırlatmak gerekirse, hisse ilk çeyrek sonuçlarından sonra son 1,5 ayda nominal bazda %36 değer kazanmıştır.
Riskler. Şirketin makro ekonomik koşullar ve bunun gibi değişkenler sonucunda hedeflerini gerçekleştirememe riski bulunmaktadır. Eur açık pozisyonu net kara etkisi açısından risk oluşturmaktadır. Şirketin özet gelir tablo ve bilançolarını ekteki excel tablosunda bulabilirsiniz.
Teknik Görüş (İbrahim Usul);
Hissede orta vadeli yükselen trendin sürdüğünü görüyoruz. Hafta başında önemli direnç noktası olarak 3,98 (9 Haziran zirve) seviyesi ön plana çıkmaktadır. Bu seviyenin kırılması halinde, yükseliş hareketinin teknik olarak 4,25 seviyesine doğru sürmesini bekleriz.
Kısa-orta vadeli göstergeler olumlu; Piyasa koşullarında bir bozulma olmaması halinde, teknik olarak 3,98 direncinin yukarı kırılması beklenebilir.
Daha uzun süreli bir hareket için 4,25 seviyesinin aşılması önemli. Bu durumda, bir üst hedef olarak 4,49 seviyesi gösterilebilir.
İlk önemli destek noktası olarak ise 3,72 seviyesi izlenebilir.
***Teknik seviyeler;
Direnç noktaları; 3,98 / 4,25 / 4,49
Destek noktaları; 3,72 / 3,66 / 3,58
Piyasa koşullarında bir bozulma olması ya da hisse performansının beklediğimizden düşük kalması durumunda, ikinci destek noktaları aynı zamanda stop loss olarak kullanılabilir.
Originally Posted by sekiz
Yer İmleri