KRONT - Kron Telekomünikasyon

[Usta]

12- Yakın vadede yeni bir sermaye artışı planımız yok. Yaptığımız iki sermaye artırımı ile birlikte şu anki yatırım planlarımızı karşıladığımız bir noktadayız. İş ortaklıkları ve potansiyel stratejik ortaklıklar her zaman gündemimizde. Anlamlı, sinerjik olduğu sürece değerlendirebileceğimiz şeyler. Özellikle yeni yatırım coğrafyalarımız, yeni giriş yaptığımız pazarlar dediğimiz Ortadoğu ve Amerika'da bu tip fırsatlar karşımıza çıktıkça değerlendireceğiz.

Yatirim tavsiyesi degildir

Zeynep Hanim Ortadogu'da stratejik ortakliklar ortaya ciktikca degerlendirecegiz demisti. Bunlardan ilki Suudi sirket Safe Decisions ile gerceklesti.

Gemini'ye bu ortaklik hakkinda sorular sordum, verdigi cevaplar ozetle su sekilde:

Pazar Erişimi ve Dağıtım stratejik ortaklık kurmanın en yaygın nedenlerinden biridir. Bu cesitli yontemlerle yapilabilir. Safe Decision ile olan muhtemelen Stratejik Yönetilen Hizmet ve Yeniden Satıcı İttifakıdır (Stratejik MSSP).

Bu, kesinlikle basit bir "yeniden satış" anlaşmasından ibaret değildir. Muhtemelen Safe Decision'ın Kron'un teknolojisini kendi hizmet portföyüne entegre ettiği bir MSSP (Yönetilen Güvenlik Hizmet Sağlayıcısı) Entegrasyonudur.

Safe Decision İçin: Müşterilerine (hükümet ve finans sektörleri) "Safe SOC" veya "Safe Cloud" ekosistemlerinin bir parçası olarak sunmak üzere sağlam bir Ayrıcalıklı Erişim Yönetimi (PAM) çözümüne ihtiyaçları vardır. Kendi PAM yazılımlarını inşa etmek (ki bu pahalıdır) veya bazı yerel ihtiyaçlar için çok maliyetli veya esnek olmayan katı, ABD merkezli devleri (CyberArk gibi) yeniden satmak yerine Kron'u kullanacaklardır.

Kron İçin: Gerekli NCA (Ulusal Siber Güvenlik Otoritesi) sertifikalarına sahip yerel, güvenilir bir ortak olmadan nüfuz etmesi zor olan yüksek güvenlikli Suudi hükümet ve finans müşterilerine anında erişim kazanırlar. Suudi Arabistan'da katı veri yerleşimi yasaları vardır. Safe Decision, Kron tarafından desteklenen, tamamen Suudi Arabistan içinde barındırılan "Egemen PAM" hizmetleri sunabilir. Bu, kimlik doğrulama kayıtlarını yabancı bulutlara göndermeden yapılan hizmet, hükümet müşterileri için büyük bir rekabet avantajıdır.

Safe Decision, devlet kurumlarına SOC (Güvenlik Operasyonları Merkezi) hizmetleri ve GRC (Yönetişim, Risk ve Uyumluluk) platformları sağlamaktadır. Safe Digital Care (SDC) sistemleri aracılığıyla hastanelere ve tıp merkezlerine idari, finansal ve tıbbi yönetim sistemleri ile hizmet vermektedirler. Önde gelen finans şirketlerine altyapı yönetimi (Microsoft Exchange ortamları gibi) sağlamaktadır. Havacılık ve Ulaştırma gibi kritik altyapı sektöründe güvenlik çözümleri uygulamışlardır.

Orta ila büyük ölçekli bir Suudi devlet kurumu veya bankası için tipik bir Kurumsal PAM kurulumu, başlangıçta (lisanslar + uygulama) $50.000 ile $150.000 arasında değişir. Yılda 1 milyon dolara ulaşmak için, Safe Decision'ın yılda kabaca 8-12 büyük müşteriye satış yapması gerekir. Safe Decision halihazırda bakanlıklara ve bankalara hizmet vermektedir. Mevcut 10 müşteriyi bu yeni PAM çözümüne dönüştürmek gerçekçi bir hedeftir.

1. Yıl
Pazara Giriş ve POC'ler: 3-5 başlangıçtaki "çekirdek" müşterinin güvence altına alınması (örneğin, orta ölçekli bir bakanlık veya hastane grubu). Lisanslama ücretleri + kurulum-$400k - $700k

2. Yıl
Genişleme ve Yenilemeler: 1. yıl müşterilerinin yenilenmesi + çözüm kendini kanıtladıkça 8-10 yeni anlaşmanın kapanması. Yinelenen gelir başlar. $800k - $1.5M

2 milyon dolar Microsoft gibi bir dev için küçük gelse de, Kron Technologies için bu muazzamdır.

Kron'un toplam yıllık geliri 10 milyon dolar civarında dalgalanmaktadır.

Tek bir ortaklıktan yılda 1 milyon dolardan fazla eklemek, %10-15'lik bir toplam gelir artışını temsil eder.

Bu, Türkiye ve rekabetçi ABD pazarının dışına ölçeklenebileceklerini kanıtladığı için muhtemelen hisse senedi fiyatlarını (BİST'te KRONT) önemli ölçüde artıracaktır.

Suudi pazarına CyberArk ve BeyondTrust hakimdir. Bu en büyük tehditdir.

Safe Decision, Kron'u "Maliyet Etkin, Tamamen Uyumlu, Yerel Bulut" alternatifi olarak konumlandırırsa, bütçe bilincine sahip veya veri egemenliğine odaklanmış orta pazarı ve belirli hükümet sektörlerini kazanacaktır. Eğer sadece özellikler açısından CyberArk ile rekabet etmeye çalışırlarsa, gelir daha düşük olacaktır

Yukarida yazilanlar Gemini'nin verdigi cevaplardir ve Gemini sadece bir yapay zekadir. Yatirim tavsiyesi olamaz.

[Usta]

Soru: Safe Decision'ın Suudi Arabistan'daki "muteberlik" seviyesini değerlendir.

Gemini cevap:

Safe Decision Co.'nun Suudi Arabistan'daki "muteberlik" (itibar, güvenilirlik ve saygınlık) seviyesini değerlendirirken, şirketi kendi sikletindeki (siber güvenlik odaklı yerel firmalar) rakipleriyle ve genel pazardaki devlerle karşılaştırmak gerekir.

Şirketin devlet akreditasyonları, uzmanlık alanı ve pazar konumuna dayanarak yaptığım değerlendirme şöyledir:

Muteberlik Puanı: 7.5 / 10
Bu puanın gerekçeleri ve detaylı analizi aşağıdadır:

Neden 7.5? (Güçlü Yönler)

NCA (Ulusal Siber Güvenlik Otoritesi) Akreditasyonu (+): Suudi Arabistan'da bir siber güvenlik şirketinin "muteber" olabilmesinin birinci kuralı, devletin düzenleyici kurumu olan NCA tarafından akredite edilmesidir. Safe Decision, NCA'nın "Siber Güvenlik Hizmet Sağlayıcıları" listesinde yer alan lisanslı bir firmadır. Bu, devlette iş yapabilme ehliyetini doğrudan kanıtlar.

Niş Uzmanlık (+): Genel bir IT firması değil, "pure-play" (sadece tek işe odaklanmış) bir siber güvenlik firmasıdır. Özellikle GRC (Governance, Risk, and Compliance - Yönetişim, Risk ve Uyumluluk) alanındaki danışmanlık yetenekleri, devlet kurumlarının denetimden geçmesi için kritik olduğundan onlara saygınlık kazandırır.

Yerlilik (Local Content) Avantajı (+): Suudi Vizyon 2030 kapsamında, tamamen Suudi sermayeli veya yüksek oranda yerel çalışan istihdam eden firmalar, devlet ihalelerinde ve stratejik ortaklıklarda "muteber" kabul edilir. Safe Decision bu profili karşılayan bir yerel oyuncudur.

Neden 9 veya 10 Değil? (Kısıtlar ve Rekabet)

Devlerle Kıyaslama (-) Eğer kıyaslama havuzuna STC Solutions (sirar by stc) veya ELM gibi devleri koyarsak, Safe Decision daha küçük kalır. ELM ve STC, devletin "yarı resmi" teknoloji kolları gibidir ve puanları 9.5-10 bandındadır. Safe Decision bu ligde değil, bir alt ligin (uzmanlaşmış özel sektör) güçlü oyuncusudur.

Marka Bilinirliği (-): Sektör içindekiler (CISO'lar, IT yöneticileri) Safe Decision'ı bilir, ancak pazarın genelinde veya uluslararası arenada marka bilinirliği "Tier-1" (Birinci sınıf) küresel firmalar (FireEye, Palo Alto vb.) kadar yüksek değildir.

Operasyonel Ölçek (-): Çok büyük ölçekli, ülke çapındaki mega altyapı projelerinde ana yüklenici (Prime Contractor) olmaktan ziyade, genellikle bu projelerin güvenlik bacağını üstlenen veya denetleyen uzman alt yüklenici veya konsorsiyum ortağı rolündedirler.

Özet Karar

Safe Decision Co., "Butik ama Elit" kategorisine yakındır. Suudi Arabistan'da bir devlet kurumu veya banka için Safe Decision ile çalışmak riskli bir karar değil, aksine güvenli ve uyumlu bir tercihtir. Puanın 7.5 olması düşük olduğu anlamına gelmez; STC ve ELM gibi devlet destekli devasa yapıların olduğu bir pazarda, özel bir şirket için oldukça saygın bir puandır.

Yatırım tavsiyesi değildir.

[Usta]

Soru: Ya Kron?

Gemini cevap:

Kron Teknoloji (Kron Tech) için Türkiye pazarındaki "muteberlik" ve prestij değerlendirmem aşağıdaki gibidir.

Safe Decision örneğinde olduğu gibi, burada da şirketin faaliyet alanı, uluslararası akreditasyonları ve pazar derinliğine göre bir puanlama yapacağım.

Muteberlik Puanı: 9.0 / 10


Kron Teknoloji, Türkiye'nin yazılım ihracatı ve "derin teknoloji" (deep tech) alanındaki en prestijli firmalarından biridir. Neden 9.0 gibi çok yüksek bir puanı hak ettiğinin analizi şöyledir:

Neden 9.0? (Güçlü Yönler ve Prestij Kaynakları)


Gartner Magic Quadrant Başarısı (Kritik Faktör): Kron Teknoloji'nin en büyük prestij kaynağı, siber güvenlik dünyasının "Şampiyonlar Ligi" sayılan Gartner Magic Quadrant raporuna (PAM - Ayrıcalıklı Erişim Yönetimi alanında) girmeyi başaran ilk ve tek Türk şirketi olmasıdır.

Bu, Kron'un ürününün sadece Türkiye'de değil, CyberArk veya BeyondTrust gibi milyar dolarlık dünya devleriyle aynı masada, aynı kalitede olduğunu küresel olarak kanıtlar. Bu, bir Türk yazılım firması için ulaşılabilecek en üst akreditasyonlardan biridir.

Telekomünikasyon Altyapısındaki Hakimiyet: Türkiye'nin iletişim omurgasını oluşturan Turkcell, Türk Telekom ve Vodafone gibi operatörlerin altyapılarında Kron'un yazılımları kritik görevler üstlenir. Bir ülkenin tüm iletişim verisinin aktığı boruların güvenliğini ve yönetimini sağlamak, "devlet ve kamu güvenliği" açısından şirkete stratejik bir önem kazandırır.

Halka Açık ve Şeffaf (BIST: KRONT): Safe Decision'dan farklı olarak Kron, Borsa İstanbul'da işlem gören halka açık bir şirkettir. Finansal verilerinin, yönetim kurulunun ve faaliyetlerinin sürekli denetleniyor olması, kurumsal "muteberlik" (güvenilirlik) seviyesini otomatik olarak en üst düzeye çıkarır.

Gerçek Bir "Ürün" Şirketi Olması: Türkiye'deki bilişim firmalarının %90'ı "Entegratör"dür (yani başkasının ürününü kurar ve satar). Kron ise kendi teknolojisini (Ar-Ge) üretip bunu Uzakdoğu'dan Amerika'ya kadar ihraç eden bir "Üretici"dir. Bu durum, ona sektörde entegratörlerin üzerinde, "Teknoloji Yaratan" bir saygınlık kazandırır.

Neden 10 Değil? (Küçük Nüanslar)


Niş Odaklılık:

Kron, "Ayrıcalıklı Erişim Yönetimi (PAM)" ve telekom operasyon yazılımları gibi çok spesifik bir alanda uzmandır. Bir Aselsan veya Havelsan gibi "her şeyi yapan devasa devlet kurumu" algısına sahip değildir. Ancak kendi dikey uzmanlığında 10/10'dur.

Bilinirlik: Sektör profesyonelleri (CTO'lar, CISO'lar) Kron'u çok iyi bilir ve saygı duyar. Ancak son kullanıcı veya sokaktaki vatandaş için "Turkcell" veya "Türk Telekom" markaları kadar görünür değildir, çünkü o "mutfaktaki" güçtür.

Sonuç

Türkiye'de bir kamu kurumu veya büyük bir banka için Kron Teknoloji ürününü kullanmak, sadece "yerli malı" kullanmak değil, aynı zamanda "dünya standartlarında onaylanmış en iyi teknolojiyi" kullanmak anlamına gelir.

Kron, Suudi Arabistan'daki Safe Decision örneğinden en az 1.5 - 2 puan daha yukarıdadır çünkü sadece yerel bir oyuncu değil, teknolojisini New York ve Londra'ya da satabilen küresel bir başarı hikayesidir.

Yatırım tavsiyesi değildir.

[ASTRA]

Gemini bütün bu güçlü yönlere rağmen şirket hissesinin mütemadiyen düşmesi ile ilgili ne der acaba ?

[Usta]

Gemini bütün bu güçlü yönlere rağmen şirket hissesinin mütemadiyen düşmesi ile ilgili ne der acaba ?

Gemini olsun, chatgpt olsun, daha once sordugunuz sorularla iliskili sekilde, sizinle ters olmayacak sekilde ya da hosunuza gidecek sekilde yanitlar verebiliyor. Belki benim daha onceki sorularimdan dolayi bu sorulara da boyle yanitlar vermistir.

Degerlendirirken bunlara dikkat edin diyecektim, ihmal ettim, iyi oldu hatirlattiniz.

Dikkatli olmak gerek. Ayni sorulari gecmisi temiz bir bilgisayardan sormak daha saglam fikir verebilir.

Yatirim tavsiyesi degildir

[Usta]

Su kanal yapay zekaya bilancoyu verip Turkce ve Ingilizce analiz ettiriyor. Ben Ingilizce olani daha cok begendim, cevirisini asagi ekliyorum. Turkce olani zaten dinlersiniz. Yatirim tavsiyesi degildir

Turkce:https://www.youtube.com/watch?v=NZNd_XGghSg
Ingilizce:https://www.youtube.com/watch?v=ZSYnjZ78kfA&t=325s
(ayni bilanco ama farkli dilde farkli sunumlar-ingilizce olan daha iyi, Turkce transcript'i asagida)

[00:00:00] Konuşmacı 1: Selamlar. Kron Teknoloji'nin 2025 yılı 9 aylık konsolide finansal tablolarını ve yıllık faaliyet raporunu getirdiniz.

[00:00:10] Konuşmacı 2 (AK): Doğru. Kısaca KRONT. Ve bu, özellikle böylesine yüksek büyüme gösteren bir sektördeki bir teknoloji şirketi için gerçekten çok kritik bir doküman seti.

[00:00:17] Konuşmacı 1: Evet. Bugün misyonumuz oldukça açık.

[00:00:22] Konuşmacı 1: Tüm o gürültüyü, tüm o muhasebe jargonunu bir kenara bırakacağız...

[00:00:26] Konuşmacı 2: Evet, direkt konuya gireceğiz.

[00:00:28] Konuşmacı 1: Kesinlikle. Sizin, yani bireysel yatırımcının, bu şirketin sağlığını, stratejisini ve karşı karşıya olduğu bazı ciddi riskleri anlamanız için bilmeniz gerekenleri çekip çıkarıyoruz. Bu derinlemesine incelemenin bazı büyük operasyonel değişimleri ortaya çıkaracağını düşünüyorum ve her şey...

[00:00:42] Konuşmacı 1: ...yaptıkları çok spesifik, çok kasıtlı bir tercihe dayanıyor gibi görünüyor.

[00:00:45] Konuşmacı 2: Kesinlikle. Bu büyüleyici bir hikaye.

[00:00:48] Konuşmacı 1: Eğer bu analiz daha bilgili hissetmenize yardımcı olursa, bize bir iyilik yapın; bu derinlemesine incelemeyi başkalarıyla paylaşın, abone olun ve yorumlarda bir sonraki incelememizde hangi şirketi masaya yatırmamız gerektiğini bize bildirin.

[00:00:58] Konuşmacı 2: Hadi başlayalım. Önce şirketi biraz tanıyalım.

[00:01:00] Konuşmacı 1: İyi fikir. Kron Teknoloji özünde bir siber güvenlik lideridir.

[00:01:03] Konuşmacı 1: Özellikle kapsamlı erişim ve veri güvenliği çözümlerine odaklanıyorlar. Onları, telekom operatörleri, büyük bankalar, büyük şirketler gibi dev kurumlara gerçekten kritik hizmetler satan saf bir yazılım sağlayıcısı olarak düşünün...

[00:01:21] Konuşmacı 2: Büyük oyuncular.

[00:01:22] Konuşmacı 1: Evet. 2007'de kuruldular. Merkezleri İstanbul'da, tam orada İTÜ Ayazağa kampüsünde, Teknokent'te.

[00:01:31] Konuşmacı 2: Evet. Ve Türkiye'de önemli bir Ar-Ge'leri olsa da, hedefleri her zaman küreseldi ve ayak izleri bunu gerçekten doğruluyor gibi görünüyor.

[00:01:38] Konuşmacı 1: Doğruluyor. Altı kıtada 35 farklı ülkede 360'tan fazla müşteriye hizmet verdiklerini raporluyorlar.

[00:01:45] Konuşmacı 2: Vay canına. Yani evet, bu artık sadece yerel bir Türk şirketi değil. Ve uluslararası büyüme konusundaki ana yolları o ABD iştiraki.

[00:01:53] Konuşmacı 1: Kesinlikle. Kron Technologies US, diğer adıyla Iron Sphere Inc. New Jersey merkezli, %100'ü Kron'a ait ve tüm Kuzey ve Güney Amerika'yı hedefliyor.

[00:02:04] Konuşmacı 1: Ekiplerine bakıldığında oldukça yalın görünüyor. Geçen yılın sonunda 160 çalışandan Eylül ayı itibarıyla 166 çalışana çıkmışlar.

[00:02:11] Konuşmacı 2: Bu uzmanlaşmış bir operasyon. Sadece eleman almıyorlar, yetenek işe alıyorlar, değil mi? Ve yönetim yapıları aslında oldukça ilginç. Yönetim kurulunun altı üyesi var.

[00:02:18] Konuşmacı 1: Tamam.

[00:02:19] Konuşmacı 2: Ve seçim süreci biraz karmaşık olsa da, sonuç... şey, oldukça modern. Altı yönetim kurulu üyesinden üçü kadın.

[00:02:24] Konuşmacı 1: Yani %50 oran. Bu nadir.

[00:02:26] Konuşmacı 2: Çok nadir. Ve buna iki eş-CEO, Ayşe Yenel ve Zeynep Yenel de dahil.

[00:02:33] Konuşmacı 1: Bu büyüleyici. Peki ya yönetici ücretleri? Orada herhangi bir tehlike işareti var mı?

[00:02:38] Konuşmacı 2: Aslında hayır. Yönetim kuruluna ve üst yönetime ödenen toplam tutar, bu 9 aylık dönemde yıllık bazda biraz düştü bile. Yaklaşık 10,4 milyon Türk Lirası olarak gerçekleşti.

[00:02:48] Konuşmacı 1: Tamam, o zaman pazardaki yerlerini çerçeveleyelim. Nasıl bir konumdalar?

[00:02:53] Konuşmacı 2: Bu kilit bir nokta. Kron sadece yerel olarak rekabet etmiyor. Küresel sahnede gerçekten etkili araştırma firmaları tarafından tanınıyorlar. Gartner, Forrester, KuppingerCole gibi...

[00:03:01] Konuşmacı 1: Büyük isimler.

[00:03:02] Konuşmacı 2: Büyük isimler. Hepsi Kron'u erişim ve veri güvenliğinde kilit bir oyuncu olarak görüyor.

[00:03:07] Konuşmacı 1: Yani bu dış onay onlara çok fazla güvenilirlik sağlıyor.

[00:03:10] Konuşmacı 2: Bu çok büyük bir şey. Ürünlerinin uluslararası standartlarda olduğunu doğruluyor ve pozisyonlarını gerçekten sağlamlaştırıyor.

[00:03:16] Konuşmacı 1: Tamam. Bu bağlamla birlikte, sadece buradaki verilere dayanarak hızlı bir SWOT analizi yapalım.

[00:03:20] Konuşmacı 2: Yapalım. Güçlü yönlerle başlayalım.

[00:03:23] Konuşmacı 1: Evet efendim, o küresel tanınırlık temel taşı. Bunu ne kadar vurgulasak azdır.

[00:03:28] Konuşmacı 2: İkincisi, Türkiye'de kendi özel yazılım segmentlerinde açık ara liderler. Ama en büyük güç... Yani finansallardan fırlayıp göze çarpan o şey...

[00:03:36] Konuşmacı 1: Tahmin edeyim, brüt kâr marjı.

[00:03:39] Konuşmacı 2: Bildiniz. 2025'in ilk dokuz ayında %90'a ulaştı.

[00:03:43] Konuşmacı 1: %90 mı? Bu... yani bu tek kelimeyle olağanüstü. Fiyatlandırma güçleri ve yazılımın ölçeklenebilirliği hakkında çok şey söylüyor. Ama tabii finansallar bir hikayenin iki yüzünü de anlatır. Peki zayıf yönler? Nerede savunmasızlar?

[00:03:57] Konuşmacı 2: İki şey öne çıkıyor. Birincisi, borçları ABD doları cinsinden.

[00:04:02] Konuşmacı 1: Ah, acı verici.

[00:04:03] Konuşmacı 2: Evet, %8-9 faiz oranıyla. Bu, döviz kuru riskine sürekli maruz kalmak demek. İkincisi, büyük stratejik büyüme alanları, ABD operasyonu...

[00:04:10] Konuşmacı 1: New Jersey'deki.

[00:04:11] Konuşmacı 2: O işte, oldukça önemli bir segment zararı bildirdi. Sadece 9 ayda 42,5 milyon TL'den bahsediyoruz.

[00:04:17] Konuşmacı 1: Tamam, bu ciddi bir yük. Büyük soru şu; bu sadece yeni bir pazara girmenin maliyeti mi, yoksa daha derin bir sorunun işareti mi?

[00:04:26] Konuşmacı 2: Uzun vade için milyar dolarlık soru bu, değil mi?

[00:04:29] Konuşmacı 1: Evet, yönetim bunu açıkça bir yatırım maliyeti olarak görüyor. Bu da bizi Fırsatlar'a götürüyor.

[00:04:36] Konuşmacı 2: Kesinlikle. Tahmin ettiğiniz gibi Ar-Ge ve küresel genişleme için sermaye artırıyorlar. Gitex Africa'daydılar, biliyorsunuz, o ABD yatırım yükünü dengelemek için aktif olarak yeni pazarlar arıyorlardı.

[00:04:46] Konuşmacı 1: Ve son olarak Tehditler. Bunlar daha sistemsel görünüyor, değil mi? Tam olarak şirkete özgü değil.

[00:04:55] Konuşmacı 2: Aynen öyle. Ve bunu baştan belirtmeliyiz. En büyük sistemsel zorluk Türkiye'nin yüksek enflasyonu. TMS 29 düzeltmeleri.

[00:05:03] Konuşmacı 1: Evet, tüm rakamlarını TMS 29 kullanarak yeniden düzenlemek zorundalar. Bu zorunlu ve bu karmaşık düzeltmenin arka planda gerçekleştiğini anlamadan rakamlara sadece yıllık bazda bakamayacağınız anlamına geliyor.

[00:05:13] Konuşmacı 2: Basit bir karşılaştırmayı gerçekten zorlaştırıyor. Ve bununla bağlantılı olarak, kur oynaklığı şimdiden özkaynaklarında devasa bir negatif etki yarattı. 131,6 milyon TL'lik negatif yabancı para çevrim farkı.

[00:05:29] Konuşmacı 1: Bilanço üzerinde bir çapa gibi. Vay canına. Tamam, bu sahneyi mükemmel bir şekilde hazırladı. Şimdi rakamların analizine geçebiliriz ve tüm bu incelemeyi tek bir merkezi fikir etrafında çerçevelemeliyiz: Kron devasa bir stratejik dönüşüm (pivot) gerçekleştiriyor. Geleceğe agresif bir şekilde yatırım yapmak için taze sermaye kullanıyorlar ve hepsi muhasebelerindeki stratejik bir değişiklikle yönlendiriliyor.

[00:05:50] Konuşmacı 2: Pekala, en üst satırdan başlayalım o zaman. Gelir ve çekirdek kârlılık. Net satışlar sağlıklı bir şekilde %18 arttı. 343,4 milyon TL'ye yükseldi. Ve ilginç olan şu ki büyüme sadece ihracattan gelmedi. Yurt içi satışlar gerçekten güçlüydü.

[00:06:04] Konuşmacı 1: İnanılmaz derecede güçlü. 229,6 milyon TL'ye ulaştı, bu da kendi iç pazarlarında ne kadar köklü olduklarını gösteriyor. Ve bahsettiğimiz o olağanüstü %90 brüt marjla, brüt kâr %26 artarak 310 milyon TL'ye fırladı.

[00:06:16] Konuşmacı 2: Bu verimlilik muazzam. Ama işte, işte görmeniz gereken asıl dönüşüm noktası burada. Gelir tablosuna baktığınızda, toplam faaliyet giderleri aslında azaldı.

[00:06:26] Konuşmacı 1: Bir dakika, nasıl azaldı?

[00:06:28] Konuşmacı 2: Çoğunlukla Ar-Ge giderleri %23 azaldığı için.

[00:06:31] Konuşmacı 1: Yüksek büyümeli bir teknoloji şirketi için Ar-Ge'yi kısmak kulağa dev bir tehlike işareti (red flag) gibi geliyor.

[00:06:36] Konuşmacı 2: Öyle olurdu. Dipnot olmasaydı kesinlikle öyle olurdu.

[00:06:40] Konuşmacı 1: Ah, dipnot. Stratejik tercihin devreye girdiği yer burası.

[00:06:43] Konuşmacı 2: Ar-Ge'yi kısmıyorlar. Bu maliyetleri stratejik olarak aktifleştiriyorlar (kapitalize ediyorlar).

[00:06:48] Konuşmacı 1: Tamam, bunu bizim için açın. Basit terimlerle ne anlama geliyor?

[00:06:51] Konuşmacı 2: Yeni ürün geliştirme maliyetini, şu anki kârınızı zedeleyen anlık bir gider olarak saymak yerine, bu maliyetleri bilançoya taşıyorlar ve onlara "maddi olmayan duran varlık" diyorlar. Yani bir gideri uzun vadeli bir yatırıma dönüştürüyorlar.

[00:07:05] Konuşmacı 1: Anladım. Ar-Ge harcamasını bugünün kârı üzerindeki bir yükten, gelecek için bir varlığa dönüştürüyorlar. Ve o tek muhasebe kararı, bu dönemin çılgın kâr büyümesinin motoru. Her şey demek.

[00:07:15] Konuşmacı 2: Yarattıkları kaldıraca bakalım. FAVÖK (EBITDA). İnanılmaz bir şekilde %153 arttı.

[00:07:22] Konuşmacı 1: Vay.

[00:07:23] Konuşmacı 2: 170 milyon liraya ulaştı. FAVÖK marjı temel olarak ikiye katlandı, %23'ten %50'ye kadar sıçradı.

[00:07:30] Konuşmacı 1: Peki ya faaliyet kârı? Verimliliğin gerçek göstergesi o.

[00:07:34] Konuşmacı 2: O daha da dramatik. Sıkı durun, %1.164 arttı.

[00:07:39] Konuşmacı 1: %1.000 mi?

[00:07:40] Konuşmacı 2: %1.164. 120,1 milyon TL'ye ulaştı, bir yıl önce sadece 9,5 milyondu. Bu tür bir kaldıraç "ölçeklenebilirlik" diye bağırıyor.

[00:07:53] Konuşmacı 1: Yani çekirdek geliştirme maliyetleri bilançoya taşındığında, her yeni gelir doğrudan en alt satıra (net kâra) düşüyor. Model bu.

[00:07:58] Konuşmacı 2: Ve bu, şirket için doğrudan devasa bir geri dönüşe tercüme oldu. Geçen yıl 49 milyon TL net zarardan, bu yıl 54,6 milyon TL net kâra geçtiler, bu da %16 net kâr marjı demek.

[00:08:10] Konuşmacı 1: Yani hissedarlar için hisse başına kazançta zarardan sağlam bir kâra dev bir geçiş var.

[00:08:14] Konuşmacı 2: Evet. Hisse başına yaklaşık 0,58 TL zarardan, hisse başına 0,32 TL kâra. Bu onların yüksek riskli, yüksek ödüllü stratejilerinin karşılığı.

[00:08:21] Konuşmacı 1: O zaman bilançoya geçelim. Toplam özkaynaklar %31 artışla güçlü durumda. 624,6 milyon liraya ulaştı ve bu toplam varlıklarının %60'ından fazlası. Ama o özkaynak artışının nereden geldiği de bir o kadar kritik.

[00:08:35] Konuşmacı 2: Rüçhan hakkı ihracı. Haziran ayındaki %100 nakit ödenen bedelli sermaye artırımı. Bu hamle ödenmiş sermayelerini ikiye katladı ve 85,6 milyon lira taze nakit enjekte etti. Ve o nakit özellikle bu Ar-Ge ve küresel genişleme planı için ayrılmıştı.

[00:08:50] Konuşmacı 1: Hepsi birbirine bağlanıyor. Ama biliyorsunuz, bilanço bahsettiğimiz o sistemsel risklere karşı bağışık değil. Yatırımcıların o dipnotları sürekli göz önünde bulundurması gerekiyor. Birincisi, o yüksek enflasyon muhasebesine (TMS 29) devam eden ihtiyaç ve ikincisi, yabancı para çevriminden kaynaklanan o ısrarcı negatif 131,6 milyon liralık yük. Bu riskin gerçek bir finansal ağırlığı var.

[00:09:11] Konuşmacı 2: Varlık tarafına bakarsak, toplam varlıklar %15 büyüyerek bir milyar TL'nin üzerine çıktı.

[00:09:17] Konuşmacı 1: Evet. Ve o Ar-Ge aktifleştirmesinin görsel olarak gerçekten ortaya çıktığı yer burası. Gün gibi ortada. Maddi olmayan duran varlıklar, özellikle "aktif geliştirme maliyetleri" dedikleri kalem fırladı.

[00:09:27] Konuşmacı 2: Ne kadar mı? 2024 sonunda yaklaşık 275 milyon TL'den Eylül ayında 435 milyon TL'ye yükseldiler. Stratejinin kanıtı tam orada, rakamların içinde.

[00:09:36] Konuşmacı 1: Evet. Tüm bu yatırımları yaparken borç durumları nasıl?

[00:09:39] Konuşmacı 2: Aslında oldukça istikrarlı, bu iyi bir işaret. Toplam borçlanmalar 108,6 milyon lira civarında. Sorun miktar değil, kompozisyon. O %8-9 faiz oranlı kısa vadeli ABD doları cinsinden banka kredileri. Yabancı para finansmanına olan o bağımlılık onlar için gerçek darboğaz.

[00:09:57] Konuşmacı 1: Tamam, parayı takip edelim. Nakit akışını konuşalım. Dev bir kâr büyümesi gördük ama bu gerçek nakde dönüştü mü?

[00:10:03] Konuşmacı 2: Faaliyetlerden nakit akışı sağlamdı. 174,2 milyon TL yarattılar, sağlam bir artış.

[00:10:09] Konuşmacı 1: Bir "ama" geldiğini hissediyorum.

[00:10:11] Konuşmacı 2: Ama yatırım faaliyetleri büyük bir negatif nakit çıkışı gördü. 177,6 milyon TL kapıdan çıktı. Ve bunun nedeni o maddi olmayan duran varlıkları kendilerinden satın alıyor olmalarıydı.

[00:10:20] Konuşmacı 1: Kesinlikle. Kalem, maddi olmayan duran varlıklar için harcanan 195,7 milyon TL'yi gösteriyor. Yani operasyonlardan nakit yaratıyorlar ama hemen harcıyorlar ve üzerine yeni ürünleri aktifleştirmek için daha fazlasını harcıyorlar.

[00:10:32] Konuşmacı 2: Yani %60 artarak 167,4 milyon TL'ye çıkan genel nakit bakiyesi operasyonlardan beslenmedi.

[00:10:40] Konuşmacı 1: Hayır. Öncelikle finansmanla beslendi. Likidite artışı o rüçhan hakkı ihracından gelen 92,6 milyon TL'lik girişten geldi. Bu sadece, geleceğin varlıklarını inşa etmek için yeni parayı kullanan agresif, yüksek bir yatırım evresinde olduklarını doğruluyor.

[00:10:53] Konuşmacı 2: Hikayenin özeti bu. Toparlamadan önce, bazı güzel finansal olmayan takdirler de aldıklarını belirtmeliyiz; Great Place to Work sertifikası ve Türkiye'nin en iyi 500 Bilişim şirketi arasında lider olarak adlandırılmaları.

[00:11:05] Konuşmacı 1: Pekala, bunlar önemli. Güçlü bir iç kültürü ve kendi pazarında saygı duyulan bir ürünü işaret ediyorlar. Yani yönetimin mesajı kristal netliğinde görünüyor.

[00:11:13] Konuşmacı 2: Öyle. Sermaye artırımı ve Ar-Ge aktifleştirmesi, hepsi yeni ürünlere odaklanmış bir itişin ve daha hızlı bir küresel yayılmanın sinyalleri. Her karar ölçeklenmeye işaret ediyor.

[00:11:25] Konuşmacı 1: Öyleyse tüm bunları özetlersek, bu şirkete bakan siz dinleyici için tek en önemli mesaj nedir?

[00:11:30] Konuşmacı 2: En büyük çıkarım, bu stratejik dönüşümün başarısıdır. KT büyük bir net zarardan güçlü bir net kâra geçti. Ve bunu inanılmaz bir işletme kaldıracı ve o dikkate değer %90 brüt marjla yaptılar. Hepsi, bunu finanse etmek için hissedarlardan gelen taze nakdi kullanarak Ar-Ge'yi aktifleştirme yönündeki o kritik kararla mümkün kılındı.

[00:11:47] Konuşmacı 1: Kesinlikle. Performans metrikleri güçlü bir iç ivme gösteriyor ama dış gerçekliği görmezden gelemezsiniz.

[00:11:52] Konuşmacı 2: Asla. O sistemsel risklere; enflasyon düzeltmelerine, döviz kuru riskine karşı tetikte olmalısınız. Özkaynak üzerinde gerçek, önemli bir negatif darbe bu. Operasyonel hikaye heyecan verici ama makro ortam ihtiyat talep ediyor.

[00:12:07] Konuşmacı 1: Gerçekten öyle. Bu, geleceğine büyük oynayan bir şirket.

[00:12:10] Konuşmacı 2: Hı hı.

[00:12:12] Konuşmacı 1: Bu da bizi düşünmeniz için son kışkırtıcı düşüncemize götürüyor. Yatırımın devasa miktarı ve şu an bilançoda oturan o aktifleştirilmiş Ar-Ge'deki önemli artış göz önüne alındığında; bu yeni geliştirilen projelerden elde edilecek gelir, şu an yaptıkları yatırımın sırf büyüklüğünü haklı çıkaracak kadar büyük operasyonel kârlara ne kadar sürede dönüşecek?

[00:12:30] Konuşmacı 2: Soru bu. Mevcut durum sağlam görünüyor ama mevcut değerlemelerinin uzun vadeli gerekçesi, tamamen o yeni maddi olmayan duran varlıkları başarılı bir şekilde paraya çevirip çeviremeyeceklerine dayanıyor.

[00:12:40] Konuşmacı 1: Bu tablolara harika bir derinlemesine bakış oldu. Teşekkürler.

[00:12:43] Konuşmacı 2: Benim için zevkti.

[00:12:44] Konuşmacı 1: Ve eğer bu analizi faydalı bulduysanız ve KRONT'u anlama konusunda daha donanımlı hissediyorsanız, lütfen bu içeriği beğenin, daha fazla küratörlü bilgi için abone olun, arkadaşlarınızla paylaşın ve bir sonraki sefer yorumlar bölümünde hangi şirketi veya konuyu açmamız gerektiğini bize bildirin. Bir dahaki sefere görüşmek üzere.