Originally Posted by
Emirhan06
Hocam tek başına tüm rasyolar yanıltır. Tek başına F/K da yanıltır.
Çünkü şirketlerin tek defalık gelirleri ve karları olabilir. Mesela bir o sene bir iştirak satmıştır F/K bir anda düşer , mesela bir gayrimenkul satmıştır , oradan tek defalık bir kar elde eder F/K bir anda düşer veya yatırım teşvik kapsamında tek defalık bir vergi geliri oluşur F/K bir anda düşer.
O yüzden rasyolara bütün halinde bakılır. Rasyoların önem sırası vardır ve ben de ilk sıraya F/K'yı koyarım bu doğru ama F/K'da tek başına anlam ifade etmez.
Mesela bugün Paynet'i satsak ve oradan 1 milyar TL iştirak satış karı gelse F/K bir anda 2 seviyesine düşer. PD/DD de 1,2'ue düşer. Ama 1 sene boyunca bu fiyatta kaldığımızı varsayalım bir an , o zaman seneye PD/DD yine 1,2 olur ama F/K belki de 7-8 lere çıkar.
O yüzden PD/DD daha sağlam ve uzun vadede daha doğru sonuç doğuran bir rasyodur ama F/K yatırımcı kararlarında daha etkilidir.
Fakat yine de hiçbiri tek başına çok doğru sonuç vermez. Hepsine bir anda bakmak lazım. Cari oran , FD / FAVÖK , FD / satışlar , F/K , PD/DD , Öz sermaye karlılığı ( ROE ) hatta ve hatta ciro artış hızı bunların hepsine aynı anda bakınca anlaşılır kim daha iyi.
Şu anda arena F/K'sı yüksek çünkü 9 ayda 288 milyon finansman giderimiz oldu. Neden bu kadar finansman giderimiz oldu , çünkü hem Brighstarı almak için kredi kullandık , hem Brighstarın borçlarını devraldık , hem de artan işletme sermayesi açığını kredi ile tamamladık.
Bunların karşılığında ciroda yaklaşık %190 , brüt karda %190 , EFK'da %170 büyüme yakaladık.
Şimdi denebilir ki , efendim bu büyümeleri arena tek başına yapmadı , Brighstar alındığı için bu kadar büyüme varmış gibi görünüyor yoksa arenanın kendi satışları o kadar artmadı denebilir. Ama bu kadar kredi yükünü , finansal gideri ve yönetim pazarlama giderini de Brightstarı aldık diye yüklendik. O yüzden bu çok geçerli bir bahane olmaz.
Mesela İndes da şu anda yıllık 400 milyon USD cirolu bir şirket almaya kalksa , bizim sıkıntıların benzerini çeker. Büyüme sancılı bir operasyondur. Acı çekmeden büyümek zor. Biz de o sancılı dönemi yaşıyoruz. Bir şanssızlığımız var ki , faizlerin yüksek olduğu bir döneme denk geldi bizim borçlanmamız. Ama elbet bu da geçecek.
Diğer taraftan Paynet 1 milyar TL civarı bir paraya satılırsa oradan gelecek iştirak satış karı ile F/K konusunda yine en ucuz oluruz. Ve bunu tek defalık da düşünmeyin . Tek defalık aşırı ucuz oluruz ama 1 milyar TL taze para ödediğimiz yıllık 400-450 milyon civarındaki faizi bir anda 200 milyon seviyesine çeker. Dolayısıyla buradan gelecek olan ekstra 200-250 milyon net kar katkısı ile F/K'mız operasyonel olarak da bu fiyatlarla 6-7 seviyesine iner. Bu da sektörün çok altında.
Mesela İndes'in satabileceği Paynet gibi bir iştiraki yok. Onun da bir sürü iştiraki var ama para edecek olana sadece DGATE ve Despec'tir. Onları da toplasanız bir Paynet etmezler bence. Zaten onların da tamamı İndes'in değil , halka açık kısımları da var. Ciro olarak da toplasanız bir Brighstarın yarısı etmezler.
Yani uzun sözün kısası , bir şirketin değerini ölçerken çok şeye bakmanız lazım. Bir rasyo ile olmaz , bir sürü rasyoya bakmanız laızm , bu da yetmez , iştiraklerine bakmanız lazım , o da yetmez , büyüme perspektifine , büyüme hızına , trendleri ne kadar yakaladığına bakmanız laızm vesaire. Tesla deli gibi zarar ederken de çok değerli bir şirketti. Çünkü gidişatın nereye olduğunu piyasa görüyordu. Tesla baştan zarar edecekti ama sonrasında çok karlı olacağı için hep değerli bir şirketti.
Bence Arena trendleri yakalamak adına İndes'in çok önünde. İndes klasik bir donanımcı. IT donanım malzemeleri distribütörü. Bu konuda yıllardır Türkiyenin en büyüğü ama büyüme konusunda sıkıntıları var. İndesin 10-15 yıl önce de yıllık cirosu 1,2 milyar USD idi. Şimdi o seviyeler. Ve yaptığı iş üç aşağı beş yukarı aynı.
Ama arena son 5 senede , Paynet ile fintech sektörüne girdi ve sektörün en büyüklerinden biri oldu , Arena enerji ile yenilenebilir enerji işine girdi ve orada hızla büyüyor , bulutum.com ile süper hızlı büyüyen bir sektörde faaliyeti var , Vodafone ile 5G ve IoT sistemlerde muhtemelen çok büyük bir ivme kazanacak önümüzdeki 1-2 senede , Redinghton gibi bir global şirketin kazandıracağı bir sinerji ile yeni coğrafyalarda büyüme potansiyeli çok daha yüksek.
Tüm bunları birleştirince , CEO'nun neden birkaç sene içinde 2 milyar USD ciroya çıkacağız dediğini anlıyorsunuz. Biz 3-4 sene sonra 2 milyar USD ciroya çıktığımızda belki İndes hala daha 1,5 milyar USD seviyelerinde geziyor olacak. Çünkü sektörün kendisi çok büyümüyor. Siz büyümek için ekstra efor sarfedip yatırım yaparsanız o zaman sektörden daha fazla pazar payı alıp büyürsünüz. Böyle iyiyim , bmyle gelmiş böyle gidier derseniz yerinizde sayarsınız.
O yüzden bence tüm bu faktörleri göz önüne alırsanız , bence Arena İndes'den daha iyi şirket. Ama bunun rasyolara ve rakamlara yansıma süre alır. Şu anda İndesin piyasa değeri 5 milyar TL , Arenanın piyasa değeri 2,15 milyar TL.
Yani şu anda İndesin yarı piyasa değerinde bile değiliz. İndes için yaklaşık 7,84 milyar TL hedef fiyat vermiş aracı kurumlar. İndesin o kadar ettiği bir piyasada arenanın bu hali bile en az 4 milyar eder ki , dediğim gibi 3-4 sene sonra biz İndesden daha değerli bir şirket olacağız büyük ihtimal.
Bu kapsamda hissenin getiri potansiyeli İndesden çok daha fazla bence. Ama bunu kanıtlamak için zamana ihtiyaç var.
Alıntı yaparak yanıtla
Yer İmleri