Originally Posted by
erhanacikgoz1
@gunaydın hocam bravo bana böyle şeylerle gelin. sebep üretin. ama yaw aman bir git demeyin.
AŞAĞIDAKİ YAZIMI HERKES OKUSUN ÖZET
I. TEMETTÜ POLİTİKALARI VE TEMETTÜ POLİTİKALARININ
ŞİRKET DEĞERİ ÜZERİNDEKİ ETKİSİNE İLİŞKİN TEORİK
YAKLAŞIMLAR
Şirketlerin temettü politikaları, elde edilen karın ne kadarının şirket ortaklarına
dağıtılacağı ve ne kadarının şirket bünyesinde tutulacağı yönünde aldıkları
kararlardan oluşmaktadır.
Temettü politikalarına ilişkin en çok tartışılan konu, şirketlerin yatırım
kararları ile sermaye yapılarının (borç-özkaynak oranları) veri olarak alındığı
durumlarda, izledikleri temettü politikasının şirket değeri, dolayısıyla şirketin hisse
senetlerinin fiyatı üzerindeki etkisinin ne olacağıdır.
Ancak temettü politikalarının şirket değeri üzerindeki etkisine ilişkin teorik
yaklaşımlara bakıldığında, görüş birliğinin sağlanamadığIı, dağıtılacak yüksek
tutardaki temettünün şirket değerini olumlu etkileyeceğini savunan taraflar olduğu
gibi, olumsuz etkileyeceğini veya temettü politikalarının şirket değeri üzerinde
herhangi bir etkisinin olmadığını savunan tarafların da bulunduğu görülmektedir.
Temettü politikalarının şirket değeri üzerindeki etkilerine yönelik bu
yaklaşımlar dayandıkları esaslar ile birlikte aşağıda verilmiştir.
1.1.Temettü Politikalarının Şirket Değeri Üzerinde Herhangi Bir Etkisinin
Olmadığını Savunanların Görüşleri
Bu görüşe göre bir şirketin değeri gelir elde etme gücüne ve
yatırımlarının riskine bağlıdır. Bu çerçevede, şirket tarafından elde edilen gelirin,
temettü veya yedek akçe olarak dağılımının, şirket değeri açısından herhangi bir
önemi bulunmamaktadır (Brigham. 1986:534).
Zira, yatırımların
ve borç-özkaynak oranının değişmediği bir ortamda, ödenecek bir birim temettü için,
bir birimlik ihraç gerekmektedir. Bunun sonucunda şirket hisse senedi sayısı
fazlalaşmakta ve eski yatırımcıların ellerinde bulunan hisse senetlerinin değeri de
aynı tutarda azalmaktadır. Ancak, eski yatırımcıların ellerindeki hisse senedi
değerine, elde ettikleri temettü tutarı eklendiğinde, ellerinde bulunan şirket hisse
senetleri açısından herhangi bir değer kaybı yaşanmamaktadır. Bunun sonucunda da
yatırımcıların refah düzeyi değişmemektedir (Ben-Horim.1987:342).
Aynı görüşe göre yatırımcılar yapmış oldukları yatırım karşılığında elde
ettikleri getirinin toplamı ile ilgilenmekte, elde edilen getirinin karpayı veya sermaye
kazancı şeklinde olması önem taşımamaktadır.
temettü politikasının etkisizliği, yatırımcıların kendileri tarafından yaratılan temettü ile de
ortaya konulabilmektedir. Zira, yatırımcılar, temettü taleplerinin karşılanmadığı bir
durumda yaratacakları temettü “homemade dividends†ile bu olumsuzluğu etkisiz
hale getirebilmektedir.
yatırımcılar tarafından maliyetsiz(VERGİSİZ) şekilde yapılan bu işlemler de, temettü politikalarını şirket
değeri üzerinde etkisiz kılmaktadır (Ben-Horim.1987:342).
1.2. Temettü Politikalarının Şirket Değeri Üzerinde Etkili Olduğunu
Savunanların Görüşleri
Şirketler tarafından benimsenen temettü politikalarının şirket değeri üzerinde
etkili olduğunu savunan taraflarca iki zıt görüş ortaya konulmaktadır
Eldeki Kuş
Teorisi’ne (Bird In The Hand Theory) ve temettü ödemelerinin şirketlerin finansal
durumlarına ilişkin bilgi niteliği taşıma özelliklerine dayandırılmaktadır.
Ancak bu görüşün eleştirildiği bazı noktalar da bulunmaktadır. Konu,
şirketin uygulayacağı temettü politikasının yatırım ve borç-özkaynak yapısı üzerinde
herhangi bir etkisinin olmayacağı yönündeki temel varsayım çerçevesinde ele
alındığında, temettü politikasının şirket nakit akımı üzerinde herhangi bir etkisi
olmamaktadır. Temettü politikasının şirketin genel nakit akımı üzerinde herhangi bir
etkisinin bulunmadığı bir durumda, şirketin taşıdığı risk üzerinde de herhangi bir
etkide bulunması söz konusu değildir. Bunun sonucunda da yüksek tutarda ödenen
temettüler şirketin riskini azaltmamakta, yeni ihraçları (BORÇLARI) gerekli kıldığından riski
şirketin yeni ortaklarına transfer etmektedir
1.2.1.2. Temettünün Bilgisel İçeriği
Yüksek tutarda yapılan temettü ödemelerinin şirket değeri üzerinde olumlu
etkide bulunduğunu savunan kişilerce, temettünün yatırımcılar için bilgi niteliğinde
olduğu da ortaya konmaktadır. Çünkü, mükemmel olmayan piyasalarda şirketlerin
mevcut mali yapılarına ilişkin olarak, yatırımcılar ile şirket yöneticileri arasında
asimetrik bilgi dağılımı sözkonusudur. Bu nedenle yatırımcılar tarafından şirketlerin
dağıttıkları temettüler, şirketlerin mevcut dönemdeki ve gelecekteki kazançlarına
ilişkin en güvenilir bilgi kaynağı olarak kabul edilmektedir. Şirket tarafından yapılan
yüksek tutardaki temettü ödemeleri yatırımcılar tarafından yüksek tutarda elde edilen
ve gelecekte de elde edilecek olan gelirin göstergesi olarak kabul edildiğinden, şirket
hisse senetlerinin fiyatında bir artışa neden olacağı öne sürülmektedir.
ANCAK
Şirketler çok iyi bir yatırım olanağı elde etmeleri durumunda, maliyet unsurunu da
dikkate alarak yatırımın finansmanını dış kaynaklar yerine iç kaynaklardan
gerçekleştirmeyi tercih edebilmektedir. Yapılan bu finansman tercihi sonucunda da
ödenecek temettü tutarında bir düşüş meydana gelmektedir. Şirket yöneticileri
tarafından sözkonusu durumun yatırımcılara çok iyi bir şekilde aktarılması
durumunda, şirket senetlerinde beklenenin aksine bir yükseliş meydana gelebilir ki,
bu da yüksek tutarda yapılan temettü ödemelerinin şirket değerini artırdığını savunan
kişilerin bu görüşünü çürütmektedir
. Zira, yatırım olanaklarının olmaması nedeni ile
yüksek tutarda yapılan temettü ödemeleri, bu durumun yatırımcılarca anlaşılması
sonucunda, beklenildiğinin tersine şirket hisse senetlerinin fiyatları üzerinde
düşürücü bir etkiye sahip olabilecektir.
1.2.2. Yüksek Tutarda Yapılan Temettü Ödemelerinin Şirket Değeri
Üzerinde Olumsuz Etkisinin Olduğunu Savunanların Görüşleri
Net karın büyük bir kısmının temettü olarak dağıtılmasının şirket değeri
üzerinde olumsuz etkide bulunacağını savunan taraflar, bu görüşlerini iki noktada
toplamaktadır. Bunlar vergi ve yapılan ihraçların (BORÇ)maliyetidir.
Konuya vergi açısından bakıldığında, bir çok ülkede sermaye kazancı,
temettü gelirinden daha düşük oranlarda vergilendirildiğinden, şirket tarafından elde
edilen karın ortaklara sermaye kazancı yerine temettü geliri olarak aktarılması,
ortakların ellerinde ödeyecekleri vergi sonrasında, daha az tutarda gelir kalmasına
neden olmaktadır (Finnerty.1986:205).
Bunun yanısıra, sermaye kazançlarının elde edildikleri zamanda
vergilendirilmesi ve bu nedenle yatırımcılar tarafından bu kazancın edinim
zamanının, kazançlarının az olduğu, dolayısıyla vergi yükümlülüğünün düşük olduğu
dönemlere getirilmesinin mümkün olması, sermaye kazancını temettü kazancının
yanında daha güçlü kılmaktadır. Bu durumda, temettü kazancı ile sermaye kazancı
eşit oranda vergilendirilse bile efektif olarak sermaye kazancı daha düşük vergilendirilmiş olmaktadır. Bu nedenle de yatırımcıların düşük kar dağıtımını tercih
etmeleri öngörülmektedir (Keown.1996:587:Ben-Horim.1987:343)
Alıntı yaparak yanıtla
Yer İmleri