Bitcoin cüzdanı açmakla uğraşmak istemeyen yatırımcının borsadaki favorisi MicroStrategy, kripto rallisinin en büyük kazananlarından biri oldu. Peki hisse "aşırı alım" bölgesinde mi?
Kripto para piyasalarındaki boğa sezonunun tartışmasız en büyük kurumsal kazananı MicroStrategy (MSTR) oldu. Michael Saylor liderliğindeki şirket, sadece bir yazılım firması olmaktan çıkıp, Wall Street'in fiili "Bitcoin Geliştirme Şirketi"ne dönüşmüş durumda. Peki, Bitcoin %5 yükselirken MSTR hisseleri neden %10 yükseliyor? İşte perde arkasındaki finansal mühendislik ve 2026 beklentileri.
Nasdaq borsasında işlem gören MicroStrategy, Bitcoin Spot ETF'lerinin (IBIT, FBTC vb.) onaylanmasına rağmen yatırımcıların gözdesi olmaya devam ediyor. 2025 son çeyreğinde hisse performansının dayanak varlık olan Bitcoin'i geride bırakması, şirketin uyguladığı agresif sermaye stratejisinin bir sonucu olarak görülüyor.
"Sonsuz Döngü" Stratejisi: Dönüştürülebilir Tahvil (Convertible Notes)
MSTR hissesini Bitcoin ETF'lerinden ayıran en temel özellik, şirketin borçlanma kabiliyetidir. ETF'ler pasif olarak Bitcoin tutar, ancak MicroStrategy aktif bir strateji izler.
Şirket, %0 veya %1 gibi çok düşük faiz oranlarıyla kurumsal yatırımcılara "Dönüştürülebilir Tahvil" satarak borçlanır. Kasaya giren bu nakit ile anında spot piyasadan Bitcoin alır. Bitcoin fiyatı yükseldiğinde, şirketin varlıkları borcundan çok daha hızlı değer kazanır.
Analistler bu durumu "Akıllı Kaldıraç" (Intelligent Leverage) olarak tanımlıyor. Şirket, hisse fiyatı yükseldikçe daha ucuza borçlanıp daha fazla Bitcoin alarak, hissedarları için lot başına düşen Bitcoin miktarını (BTC per Share) sürekli artırmayı hedefliyor.
NAV Primi: Balon mu, Özellik mi?
Yatırımcıların MSTR hakkında en çok tartıştığı konu "Net Varlık Değeri (NAV) Primi"dir. Durum: Şirketin sahip olduğu Bitcoinlerin toplam değeri X dolar iken, şirketin piyasa değeri (Market Cap) genellikle 2X veya 2.5X dolar seviyesinde işlem görmektedir.
Neden Ödeniyor? Yatırımcılar, bu primi ödemeye razı çünkü MSTR hissesi onlara "likidasyon riski olmayan bir kaldıraç" sunuyor. Vadeli işlemlerde (Futures) pozisyonun patlama riski varken, MSTR hissesinde vade sonu yoktur.
Risk: Bitcoin fiyatında yaşanacak yatay bir seyir veya sert bir düşüş, bu primin hızla erimesine ve hissenin Bitcoin'den çok daha sert düşmesine (de-rating) neden olabilir.
FASB Muhasebe Kuralı Avantajı
2025 yılı itibarıyla tam olarak yürürlükte olan yeni FASB (Finansal Muhasebe Standartları Kurulu) kuralları, MicroStrategy'nin bilançosunu daha şeffaf ve kârlı hale getirdi. Eskiden Bitcoin fiyatı düştüğünde "değer düşüklüğü zararı" yazmak zorunda kalan şirket, artık Bitcoin fiyatı yükseldiğinde bunu doğrudan gelir tablosuna kâr olarak yansıtabiliyor. Bu durum, şirketin Fiyat/Kazanç (F/K) oranlarını ve hisse başına kâr (EPS) rakamlarını kağıt üzerinde devasa boyutlara taşıyarak, S&P 500 endeksine dahil olma ihtimalini güçlendiriyor.
Teknik Görünüm ve Short Squeeze (Açığa Satış Sıkıştırması)
MSTR hissesi, aynı zamanda borsanın en çok "açığa satış" (short) yapılan hisselerinden biridir. Bitcoin fiyatındaki her sert yükseliş, düşüş bekleyen açığa satışçıları pozisyonlarını kapatmak için hisse almaya zorlar. Bu durum "Short Squeeze" denilen zincirleme yükseliş reaksiyonunu tetikler.
Destek Seviyeleri: Olası düzeltmelerde 20 ve 50 günlük hareketli ortalamalar, trend takibi için ana destek hattı olarak çalışmaktadır.
Direnç ve Hedef: Analistler, Bitcoin'in 2026 hedeflerine koştuğu senaryoda, MSTR hissesinin "psikolojik bölünme (split) öncesi" seviyeleri test edebileceğini öngörüyor. MicroStrategy, "Bitcoin'e inanıyorum ama biraz daha risk alıp daha yüksek getiri (Alpha) istiyorum" diyen yatırımcılar için tasarlanmış bir finansal enstrüman gibidir. Ancak volatilitenin (oynaklığın) Bitcoin'den yaklaşık 1.5 - 2 kat daha fazla olduğu unutulmamalıdır.
